期指近幾個交易日波動較大，頗有先揚后抑的味道。從消息面看，國際板可能提速給市場帶來較大擴容壓力，造成近期B股連續暴跌，反過來又拖累A股持續走弱，股指期貨難有表現也在情理之中。而從期指周K線上看，目前期指仍處下降通道內，短期恐難言筑底行情已至。

　　持倉量回升引“變盤”之憂

　　從持倉量上看，自4月中旬開始的這波下跌行情中，出現了兩個震蕩整理的階段行情，而整理階段的行情往往伴隨著持倉量的逐漸下降。而持倉量出現轉向并快速回升之時也往往是行情變盤的時間窗口。

　　第一個震蕩整理階段行情出現在5月中旬。在倉量的快速回升中，指數轉化為下跌過程中的中繼整理平臺。而另外一個整理階段行情出現在6月上旬。根據統計，自5月底以來，總持倉量開始持續下降，期指有所企穩，甚至在端午節前后出現三連陽形態，可以說是空方離場給市場帶來了情緒好轉的信號。但好景不長，近兩個交易日期指總持倉量再度回升，而期價連續下挫，空頭大有卷土重來之意，而指數會否因此向下突破，還需要繼續觀察，現在下結論尚言之過早，但短期消息面偏空的市場環境的確給予了空頭更多支持。

　　基本面拐點未現 調整或仍未結束

　　從經濟數據以及政策角度來看，我們認為短期市場環境仍然偏空。本周是較為敏感的時間窗口，即將公布5月份的宏觀經濟數據，多數機構預測5月份的通脹水平將創出新高，應該說通脹比我們想象的要更加嚴重，而通脹預期的反復也使得當前市場形勢相對較差，6月份加息的預期或將如期而至，總體而言，如果加息成為既定事實，這將對市場帶來偏負面的影響，而此舉也不排除會被市場過度解讀的可能。除CPI數據以外，之前公布的PMI數據回落幅度也超出市場預期，這預示著5月份各項經濟數據表現都不會太理想，而經濟增速下滑的預期可能會加重市場的謹慎情緒。另外，流動性的持續偏緊也是我們不能忽略的因素，預計流動性總供給增速仍將持續回落。與此同時，當前的股市在存量財富配置爭奪上也并不占優。在這樣的大環境下，市場或難以出現轉折跡象。

　　當然，也有觀點認為期指正在演繹筑底行情。一方面，期指已經橫盤整理數日；另一方面，期指當前位置也是前期低點，存在較強支撐。但筆者認為期指下方仍有空間，很難說當前指數位置就是底部，至少當前行情還處在觀察期內。盡管當前國內經濟增速出現回落，但通脹卻仍然維持在高位，且有加重跡象，因此，預計短期內政策不會過早放松。在基本面沒有出現太大變化的情況下，我們理應對期指走勢保持謹慎態度，而做空力量在6月份得到進一步釋放也是大概率事件，沒有經過充分調整而出現的反彈顯然不夠牢靠。因此，A股后市延續調整走勢的概率較大，市場真正的底部還需我們耐心的等待。

　　總體而言，在國內經濟基本面尚未企穩的背景下，期指出現持續性反彈的概率較低。短期的博弈性反彈很難操作，畢竟在弱勢下行趨勢中搶反彈無異于刀口舔血，操作難度極大。建議在影響基本面發生改善的因素尚未出現前，投資者應對市場繼續保持謹慎，將倉位控制在較低水平。