一個月前在股東大會上，美國銀行首席執行官莫伊尼漢對投資者這樣表示：美國銀行仍在竭力削減房地產不良貸款，并認為年內房價復蘇將令該行避免在抵押貸款上出現新的損失。

如今看來，這一預期似乎過于樂觀。基于近期公布的一系列疲弱數據，業內人士普遍認為，美國房地產市場短期內走出低谷的可能性很小，年內房價恐繼續下跌超過10%。事實上，由于低估房價跌幅，美國銀行在過去兩個季度中已為此多支出30億美元。

美國銀行所處的窘境絕非個案。今年一季度，為應對房價“下滑壓力”，美國第三大銀行花旗集團就出售了11億美元問題貸款。

在金融危機全面爆發三年后的今天，美國銀行業在房貸及相關衍生品業務上的噩夢仍未終結。這不禁令人懷疑，美國房地產市場會否陷入“房價下跌-止贖量上升-房價進一步下跌”的怪圈，前次危機殘留的巨額衍生品余毒“舊債”加上止贖潮“新愁”，會否成為引爆新危機的“火藥桶”……這些問題成為籠罩在美國經濟頭頂上的陰云。

房地產復蘇難望

與2006年、2007年房價峰值相比，迄今美國房價累計跌幅接近33%，衰退幅度超過上世紀三十年代的“大蕭條”時期。創建標普/凱斯-席勒美國房價指數的經濟學家羅伯特·席勒悲觀地表示，未來五年美國房價進一步下跌10%-25%，也“完全不會讓人感到意外”。

羅素投資首席市場策略師史蒂芬·伍德在接受中國證券報記者采訪時甚至表示，美國房屋市場也許面臨永久性崩潰，并對就業市場產生嚴重影響，預計失業率回到崩潰前水平的機會甚微。

房地產市場長期低迷的原因何在？從供給方面來看，美國房屋存量仍然大幅超出正常水平，“影子庫存”大量存在成為壓在房市身上的“大石”。目前有480萬套美國住房處于止贖進程中，另據有關機構分析，如果美國房價回升10%，會有高達2000萬套房屋被拋向市場。這不但給房價帶來壓力，也影響了建筑商的新建房屋開工計劃。

從需求方面來看，美國經濟復蘇力度仍顯不足，就業市場壓力很難盡快緩解，抑制了消費者對住房的需求；房價持續下跌也令財富縮水的住房持有者捂緊錢包，不敢消費，削弱了美國經濟復蘇動力。兩者相互作用，形成難以突破的“怪圈”。

這使得美國房地產市場陷入“房價下跌-止贖量上升-房價進一步下跌”的惡性循環中。據美聯儲最新報告，今年一季度末，美國業主持有的房屋凈值占房屋價值比例已降至38%的二戰以來最低水平。而在美國近4500萬仍未還清房貸的房屋業主中，近四分之一業主擁有的房屋價值已低于貸款總額，另有5%的人即將步入這一行列。

這意味著，將有越來越多的“負資產”家庭不得不被迫加入房屋止贖大軍。對于具有龐大衍生品分支的美國金融體系來說，居民消費能力下降造成房貸、車貸等衍生品附著的基礎面臨斷供風險，成為美國金融體系巨大不穩定因素。

銀行業噩夢未終

在次貸危機爆發前，美國新增房貸中有近七成貸款是可調息抵押貸款。通常來講，此類貸款申請初期實行比較低廉的固定利率，一定時間后其利率將參照一定的特定市場標準變動。

據美國媒體預計，可調息抵押貸款利率重置的最高潮將在2012年到來，并在此后一年內維持在高水平，也就是說，抵押貸款違約潮即將出現。羅素投資亞太房地產投資主管馬丁·萊姆在接受中國證券報記者采訪時預計，從現在起到2014年，美國將有約1.4萬億美元抵押貸款到期，這可能引發相當大規模的銀行止贖。分析人士認為，貸款違約潮爆發將進一步加劇止贖問題，導致美國銀行業更多的資產減計，給金融系統帶來風險。

衍生品余毒未清

巨額衍生品余毒未清的“舊債”也遠未了結。今年5月，有“新興市場教父”之稱的鄧普頓資產管理公司執行主席莫比烏斯發出警告稱，由于導致前次危機爆發的問題并未得到解決，新一輪金融危機不可避免。

“衍生品受到監管了么？沒有。衍生品是否在繼續增加？是的。”莫比烏斯指出，目前全球金融衍生品總額已經是全球GDP的十倍之多。如此大規模的“押注”將帶來波動性，并有可能造成股市危機。

金融衍生品專家薩蒂亞吉特·達斯也表示，在剛剛過去的危機中，沒有任何錯誤得到糾正，衍生品仍然具有“以光速傳導危機”的風險，而“我們其實根本沒有裝上斷路機制。”一旦一家或數家牽涉衍生品業務的大型銀行再次出現嚴重問題，將導致新一輪“雷曼式”災難。

統計顯示，在美國房地產和抵押貸款支持證券的泡沫破滅以前，證券化的債券及其衍生品總額占全球流動性的80%，約為全球GDP的5-6倍，以美元計總額在300萬億到400萬億美元之間。而在危機爆發后，衍生品總額未降反升，目前總額已達600萬億美元，約為全球GDP的10倍。

中國宏觀經濟學會秘書長王建指出，如此龐大的金融資產，若僅發生5%的壞賬就是30萬億美元，接近美國兩年的GDP總和。