2011年將近過半，對于大宗商品來說，其價格在上半年已經見頂，但由于流動性仍顯寬裕，其外溢效應將持續發生作用，因此，商品價格持續調整的空間將有限，而且調整過后將維持于相對高位運行。

通脹壓力進一步攀升

2008年金融危機后，為了刺激經濟增長，各國政府紛紛采取了寬松的貨幣和財政政策。造成了全球范圍內的流動性過剩。加之惡劣天氣和不確定性事件頻發，使得全球物價指數不斷上揚，通貨膨脹壓力日益明顯。

為緩解本國通脹壓力，新興經濟體已經紛紛走上緊縮之路。目前，印度、巴西、俄羅斯、中國等新興經濟體都采取了不同程度的緊縮政策，2010年印度連續加息(回購利率)6次，2011年又加息3次至7.25%。巴西2011年上半年也加息3次，至12%。自2011年以來，中國也已連續調高存款準備金率5次，加息2次。

但是，新興經濟體面臨真實需求上升、輸入型通脹壓力明顯以及內部要素價格上漲等多重壓力，通脹水平短期難以下調。因此預計2011年下半年，緊縮政策仍將是新興經濟體的主要政策選擇。

量化寬松“退而不出”

2011年上半年美國經濟政策的一個重要焦點，集中在兩黨在2011年預算資金問題上難以達成共識，甚至一度致使政府險些面臨停頓。2012年預算案更是一直備受爭議。這種不確定性促使標準普爾公司于4月18日將美國債務的展望評級從穩定下調至負面。受困于此，2011年4月27日，美國聯儲聲明明示QE3不會推出。這就意味著量化寬松的貨幣政策已經見頂，央行注入的流動性已經見頂。

不過，量化寬松政策見頂并不意味著緊縮的馬上到來。

我們認為，美聯儲對于退出量化寬松的進程，是建立在三大判斷之上的。首先，復蘇乏力，甚至有二次探底的可能。2010年初時，聯儲曾準備結束QE1，不料經濟形勢急轉直下，歐洲爆發債務危機，市場擔心二次探底，聯儲不僅退出無望，還不得不祭出QE2。有了上次的教訓，QE2的退出應會慎而又慎。

其次，國債市場形勢嚴峻。美國聯邦政府負債累累，地方政府不少處于破產邊緣，而美國債市雖然已經處在歷史低位，但目前的價格水平，根本未能體現其真實的違約風險，只是聯儲的超高流動性將其人為地托起。一旦聯儲開始抽流動性、賣出所持國債，隨時可能觸發債市動蕩，而此對于經濟、市場和金融體系的沖擊，是難以估量的。

第三，通脹壓力不大。美國的物價主要由兩部分構成：三分之二與勞動力成本即工資直接相關。當前，美國國內高失業率壓制了工資的快速上漲，使“工資—物價”螺旋式上升的通道形成較慢，通脹水平沒有顯著走高。

基于上述原因，我們認為美聯儲的退出策略一定是得拖且拖，6月底QE2結束后，不會有新的流動性注入，暫時也不會有流動性抽出。

歐洲方面，已經飽受債務危機的困擾，繼續向市場注水的能力受到嚴重制約。同時，歐洲央行唯一的政策目標就是物價穩定，通脹前景對其政策的影響力大。因此，歐洲退出寬松的腳步快于美國。2011年4月初，歐央行提高了基準利率，為金融危機以來之首次。

不過，考慮到加息將加大問題國家的還債成本和違約風險，而且貨幣、財政雙收緊將危及經濟復蘇進程，歐洲央行已經明確表示，再次加息需要一個較長的政策等待時間。加息25個基點一方面意味著，歐洲的刺激政策已經見頂；另一方面也意味著，其規模和節奏對歐洲以及全球流動性的影響較小。