最近一周，期貨市場的一對龍兄虎弟——大宗商品和股指期貨——出現大相徑庭的走勢。這邊廂，商品市場連連反彈，吸引大量資金入場；那邊廂，期指市場跌跌不休，多頭信心遭受嚴重打擊。巨大的分歧令市場顯得格外撲朔迷離。商品與期指的“背離”走勢還將持續多久？期股聯動的規律打破了嗎？“糾錯行情”能否展開？如果二者走勢終將趨于一致，那么究竟是期指跟隨商品上漲，還是商品跟隨期指下跌？一系列問題讓市場各方展開了熱烈的討論。

業內人士表示，這一現象主要是通脹因素、資金因素、外圍因素“三大因素”在商品和期指上的不同效應導致的。從長遠看，南轅北轍的兩兄弟必將殊途同歸。

商品與期指“分道揚鑣”

4月中旬以來，期貨市場經歷一輪回調，無論是大宗商品還是股指期貨均未能幸免。而近日，商品與股指這兩大“難兄難弟”的步伐出現背離，一個在超跌后反彈，一個則繼續萎靡走低。

“從長遠來看，大宗商品和股指期貨、滬深300現貨的走勢應該是一致的。”國金期貨首席分析師江明德向記者表示，“從2010年期指上市到現在，這三者大體是同方向運行的。不過在兩個特殊階段，股指和商品呈現出背離的走勢，一是今年1月份，二是最近一周。”

據記者統計，從5月23日至5月31日，反映國內商品期貨市場走勢的南華商品綜合指數連續上漲，從1597.31點漲至1636.68點，漲幅為2.46%；反映全球商品市場的CRB指數自5月23日開盤的640.83點漲至5月30日的653.18點，上漲了近2%。

從具體品種來看，近7個交易日內，滬銅上漲近1.77%，滬鋁上漲1.35%，滬膠上漲3.48%，鄭棉上漲4.49%，早秈稻上漲3.32%。倫銅、倫鋁、倫鋅連續四個交易日上漲，紐約黃金、白銀和原油期貨均現連日反彈。

“商品市場的紅火更加襯托出期指市場的慘淡。”業內人士笑言。據統計，國內股指期貨自5月23日起連續六個交易日下跌，從3118.6點跌至2971.8點，跌幅達4.71%，直到昨日才出現反彈；滬深300現貨指數也走出連日下挫的行情，從5月23日至5月30日的累計跌幅達5.16%。

揭開“背離”現象之謎

為何近期商品與股指期貨會出現“背離”現象？在表象的背后，實際上是通脹因素、資金因素、外圍因素“三大因素”在商品和期指上的不同效應使然。

第一，是通脹預期引發的不同效應。天琪期貨分析師張衛濤表示，“期指和大宗商品走勢有相關性，但并不是線性關系，有時候會出現背離。另外，前段時間期指下跌，主要原因是干旱、電荒、煤荒導致的CPI預期升高。干旱、電荒和煤荒等因素對大宗商品是利好的。”

倍特期貨策略分析師胡由甲認為，目前市場對國內股市的看法仍然比較悲觀，究其原因還是國家的調控力度較大，市場擔心進一步的緊縮政策。與此同時，大宗商品卻由于天氣因素或是成本因素的影響，向下空間不大，同時，逢低做多的資金總是存在著。

第二，是資金因素引發的不同效應。分析師江明德表示，造成“背離”現象的原因要看資金面。從股指的角度看，影響股指的最核心問題是資金問題，這是由供給現狀和供給預期所引發的。從供給上看，目前A股每周仍在發行新股，IPO總量依然巨大，而新股擴容預期依然強烈。同時，市場的資金供給較為緊張，在不斷的貨幣緊縮下，A股也面臨深度“錢荒”。在這種情況下供給預期仍然很大，股市資金“干旱”問題較重。

而從商品的角度看，它并不存在大規模擴容的壓力，因此只需考慮實體經濟的需求問題。

目前來看，經濟下滑的預期已經基本反映在了商品的走勢中，“大宗商品有實在的成本支撐，成本1塊錢的東西，它不大可能賣到5毛錢。”同時，商品由于流動性泛濫造成的泡沫在“五月下跌”中已經被刺破了不少。

“一方面是股指受制于資金面，一方面是商品泡沫已經很大程度被刺破，所以兩者走勢出現了分化。”江明德說，其實資本市場的總體環境是一致的，只是目前股市所處的環境比較特殊。

第三，是外圍因素引發的不同效應。國泰君安分析師王永鋒表示，大宗商品有外盤，股指期貨則相對獨立。近期，外盤商品均出現不同程度的反彈，一定程度帶動國內商品期貨走高。而國內股市相對比較獨立，受國內緊縮性政策因素影響更大。

“前幾年，發生了幾件足以影響整個金融市場的事情，比如國際金融危機、寬松貨幣政策、去年11月的緊縮政策，這些因素導致商品和期指保持共同方向的波動，且高度一致。而現在出現了一些只針對商品市場的事件，增加了商品的曝光度，因此勢必使得商品紅火起來，而股市走弱，甚至有些原先青睞股市和期指的投資者，也就順勢轉到了大宗商品這邊。” 國投中谷分析師李春旭表示。

“糾錯行情”有望展開

那么，商品與期指兩者背離的行情何時將結束呢？江明德斷言，“一定會有糾錯行情。”

江明德表示，從期指和商品兩者的走勢看，商品反彈的走勢更為“正確”，是在泡沫部分破滅后的合理上漲。“未來應該是期指跟隨商品漲上去，而不是商品跟隨期指跌下來。”江明德說，期指和商品之間整體的同向走勢還是會維持，不過股指要漲上去，可能不會一蹴而就，糾錯行情需要花上一段時間。

張衛濤表示，從全球的角度來看，過去兩年大宗商品收益要比股市收益高。就是說，目前大宗商品與股市收益比處于歷史高位，有下調的需要。未來一兩年，股市收益超過大宗商品收益的概率較大。滬深300指數目前應該是進入“價值投資”區域，市場有望走出探底回升行情，除非小概率事件發生。因而，長期來看，期指和大宗商品總體會一起向上。由此可見，業內專家多認為，長遠看，商品和期指的走勢終將趨于一致，并維持向上的趨勢。不過，從短期來看，有業內人士提出，兩者的背離現象或將延續。

“個人認為，目前的背離有延續的可能性，因為股市的提振需要一些概念炒作，而目前來看市場沒有有效的漲升力量，股市很可能還要盤整一段時間。而商品，尤其是農產品，因為天氣原因很有可能與股市分道揚鑣，繼續上漲。這個階段還會持續多久？我覺得，至少要維持到6月底。”李春旭告訴記者。

胡由甲認為，接下來，就看股市能不能遏制住跌勢，逐步緩和下來。目前來看，政府三季度的調控政策力度是形勢發展的關鍵。若適度放松調控力度，則可能出現期指與商品雙雙上漲的格局；若調控力度仍然保持現有水平，則市場不容樂觀。

值得一提的是，在連續下探后，昨日股指期貨終于迎來了反彈。期指主力IF1106合約出現直線拉升，盤中一度站上3000點整數關口，終盤收漲0.88%至2996點。這是否在釋放一個信息：商品和期指的“背離”現象距離結束之日越來越近了？