最近幾個交易日大宗商品在紛紛反彈，尤其是最近兩個交易日有色金屬和橡膠異軍突起，試圖拉升大盤，顯示多頭在此價位上表現出相當積極的態度。不過，我們仍然認為，大宗商品中期跌勢并未發生明顯改變。

匯豐中國制造業采購經理人指數5月初值為51.1，降至10個月最低位，其中產出指數亦創下10個月新低。數據表明，在抗通脹的背景下，經濟增長動力有所減弱。分項來看，5月中國制造業新訂單量繼續擴張，但增速放緩；新出口訂單量出現萎縮；就業繼續擴張，擴張幅度與上月持平；出廠和投入價格繼續上漲，但漲幅放緩；采購庫存和成品庫存出現萎縮。

經濟復蘇的引擎或許依舊應當是工業制造業。而恰恰這個引擎最近有明顯減速的跡象：無論是中國采購經理人指數的顯著下滑，還是歐元區領先指標的轉向，都表明全球經濟增長的前景值得擔憂。尤其是中國需求的減弱，對于大宗商品一路演繹的“中國因素”遭到了致命的打擊。純粹靠貨幣的推升，畢竟有限，當需求受到遏制的時候，價格的上行動力可以說是大幅削弱。

隨著國際信貸評級機構下調了意大利和比利時的評級展望，以及西班牙執政黨在地區選舉中挫敗后，市場對政府實施財政撙節措施的承諾產生質疑，歐元區債務危機的憂慮迅速蔓延。歐元區國家的債務問題始終縈繞不去，全球范圍內的投資組合經理對于歐元區國家債市均不看好，這其中最為突出的是希臘、葡萄牙、意大利及西班牙等國。這樣的市場氛圍顯然不利于歐元的強勢。

瑞銀集團報告稱，由于市場對歐洲主權債務問題的擔憂情緒加深，加之美聯儲即將結束第二輪量化寬松政策(QE2)，該行將歐元兌美元一個月預期值下調至1.4水平，此前預期為1.48水平。對歐元的疲軟的擔憂，也將對商品市場帶來直接打壓。

我們認為，資金泡沫推動的商品牛市已遠超實體經濟能夠承受的限度。在這種態勢下，如果我國經濟增速真有所放緩，那么商品市場投資者對于中國需求的擔憂將成為階段性焦點。加上非中國因素，包括歐債危機、美國量化寬松政策等的共振，商品下行空間依舊存在。

近期，大宗商品市場正在營造出一種強勢筑底的假象，當需求的夢魘降臨，且美元走強的內在需求顯現時，商品中期的弱勢將進一步深化。我們認為，大宗商品尤其是工業品，在未來一段時間將持續表現出弱勢格局，逢反彈可繼續沽空。而農產品因天氣因素影響導致產量不確定性，可能持續保持高位震蕩。操作上，可以利用低位吸納農產品以對沖工業品空頭頭寸所暴露的風險。