5月23日國際金融市場再度遭遇“綠色風暴”，歐美股市全線下挫，除了具備避險功能的黃金，大宗商品也普遍性遭遇拋售，其中工業品跌勢尤為明顯，而農產品受天氣炒作和國際糧食供應預期的支撐跌勢相對較小，強弱明顯分化。鑒于全球經濟陷入滯脹的風險大增，筆者認為工業品震蕩筑底時間或較長，農產品則反而有望再創新高。

全球經濟增長前景擔憂升溫

首先，引領此輪經濟復蘇的引擎——工業制造業似乎在減速。通過已公布的主要經濟體經濟指標可以看出，作為工業的先行指標PMI大多出現拐點。眾所周知，中國經濟增長看好的亮點就是工業化和城鎮化，一旦中國經濟增長減速，一直支撐大宗商品上漲的主要題材“中國需求”將降溫，大宗商品因上漲的動力將被削弱一大半。

其次，“新疾舊患”導致下半年經濟增長前景很不樂觀。此輪調整的元兇就包括去年同期就存在的歐洲債務危機，5月下旬歐洲債務危機風云再起。要解決債務危機需削減開支并整頓財政，不過整頓財政將導致政府財政支出下降，從而使得歐元區經濟在內生動力不足的情況下越發艱難。美國債務問題也不容樂觀，通過工業和出口拉動經濟增長的模式陷入瓶頸，再加上就業市場不穩和樓市低迷，美國經濟前景也難以樂觀。

流動性由“泛濫”過渡至“充裕”

美國QE2將于6月份到期，全球市場的流動性由“泛濫”逐步過渡至“充裕”，低廉的資金時代將結束，很多機構投資者都在3月份調整大宗商品的資金配置，削減商品的持倉，導致商品特別是前期漲勢過猛的工業品步入大規模的調整。

而中國貨幣緊縮主要體現在對實體經濟的影響上，對金融市場的流動性影響偏弱。目前民間借貸市場已經出現錢荒，從而導致企業去庫存化艱難，由此商品的調整時間或較長。

農產品遠強于工業品

全球性通脹勢頭較為明顯，新興經濟體通脹格局已經持續了8個月，今年通脹形勢越發嚴峻。數據顯示，2011年3月新興市場整體通脹同比增長6.1%，超過2009年初的水平，比2010年初提高了1.5個百分點。發達經濟體通脹也在不斷抬頭，歐元區4月份通貨膨脹率達到2.8%，連續第5個月超出歐洲央行設定的2%的通脹目標。而美國通脹預期也在升溫，盡管核心CPI依舊溫和，但是本輪通脹主要是糧食和能源價格帶動的，其4月CPI較上年同期上升3.2%，也高于預期。

鑒于中東北非地緣政治動蕩格局未變，再加上全球可供耕地面積的縮減，自然災害和勞動力成本上升，國際糧食價格不斷上漲，由能源和糧食價格上漲帶動的通脹在未來將越發嚴峻。全球經濟增長又在減速，滯脹風險大增，由此農產品價格將遠強于工業品價格，而近期各地因旱情出現“囤糧”現象將助漲這種相對強勢。

總之，全球經濟增長在“新疾舊患”的雙重打壓下面臨下滑的風險，通脹形勢在能源成本和糧價上漲的助推下越發嚴峻，滯脹的風險大增，而貨幣政策面臨兩難。在此背景下，大宗商品走勢面臨分化，對宏觀經濟比較敏感的工業品將反復筑底，而農產品要遠強于工業品。