橡膠在經(jīng)過持續(xù)的下跌過后，近期更是跌破3萬的整數(shù)關口，而中國人民銀行在5月12日宣布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點的消息，讓多頭抓住了救命的稻草，展開反攻，并重返3萬的整數(shù)關口。此前一周多空雙方展開拉鋸戰(zhàn)，撲朔迷離的走勢令投資者對后市價格的走勢較為困惑，我們認為多重因素正主導天膠價格。

國際市場消息面依然偏空，而美元指數(shù)的不斷上漲，更是讓大宗商品價格承壓。現(xiàn)貨方面，東南亞產(chǎn)區(qū)開割，新膠供應增加的壓力依然影響天膠市場。隨著產(chǎn)膠區(qū)產(chǎn)能的進一步釋放，季節(jié)性供應壓力還將近一步增大。我們認為近期震蕩為深度調整的中繼行情，反彈是短期的，在下跌趨勢沒有明顯翻轉以前，后市仍以做空為主。

一、國際國內(nèi)宏觀環(huán)境嚴峻

在希臘債務重組的關鍵時刻，國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩，這位紓困的關鍵人物卻因為“性侵案”被捕并理智，這給本已困難重重的歐洲債務問題蒙上更重陰影。而愛爾蘭、葡萄牙甚至意大利的債務問題，很可能會給歐洲再潑上一盆冷水。

美國經(jīng)濟基本面的疲弱表現(xiàn)與美聯(lián)儲寬松的貨幣環(huán)境形成掎角之勢，QE2將在6月底如期結束，美聯(lián)儲是放棄“量化寬松”的貨幣政策還是繼續(xù)推出QE3成為美元下階段走勢的關鍵點。美國失業(yè)率仍保持在較高水平，但較之前接近兩位數(shù)的高點有所下滑，目前美國國內(nèi)通脹雖依然溫和，但大宗商品價格上漲特別是燃料成本飆升等因素，令通脹預期日趨嚴峻，市場預計美國四季度會進入加息周期。

作為橡膠的消費大國，中國的貨幣政策繼續(xù)收緊。4月CPI再次破五，雖然環(huán)比下降0.2%，但通脹壓力依然不減。受此影響，央行再次上調存款準備金收縮銀根，但這進一步制約了國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，特別是民營企業(yè)，根據(jù)隊私企負責人的調查問卷，大部分企業(yè)明顯感覺到當前的宏觀環(huán)境較2008年的金融危機有過之而不無及。市場環(huán)境的惡化可能或影響到生產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展，從而導致大宗商品原材料消費增長緩慢。

二、新膠供應增加的壓力不斷加大

1、當前泰國總體開割70-80%，而所割原料僅能滿足整體加工能力的50-60%；根據(jù)當前氣候，樂觀預計6月初開割總比例會逐漸回升到正常水平；因有不少比例的膠樹因前期的3月中洪水，及最近的天氣白天高溫、晚間降雨，導致出現(xiàn)二次落葉現(xiàn)象。2、印尼原料供應量跟期貨價格反向，膠農(nóng)、二盤商有了前幾次經(jīng)驗，在期貨大跌時，并不急于賣出，而是囤積不動；當期貨反彈時才報出一定數(shù)量。3、越南新膠上市量逐漸增加，舊膠庫存逐步縮減，貿(mào)易商已銷售新膠為主，但因國內(nèi)采購不積極，成交進展乏力。

印尼橡膠協(xié)會估計，全球橡膠總產(chǎn)量將從2010年的1022萬噸增至1097萬噸。印尼的數(shù)據(jù)表明，新一輪的橡膠供應形勢將會改觀，在日本地震引起汽車產(chǎn)量下滑的同時，產(chǎn)量增長將會明顯改變供需局面。

根據(jù)天然橡膠趨勢與統(tǒng)計，天然橡膠生產(chǎn)國(ANRPC)協(xié)會11個會員國的產(chǎn)量將上升。四月份增長達到7.9%，而在二季度的產(chǎn)量增長將可能達到10.5%。

ANRPC國家一季度天然橡膠的總產(chǎn)量，產(chǎn)量為226.5萬公噸，較2010年一季度的213.3萬公噸同比增長6.1%，該協(xié)會預計四月生產(chǎn)的65.1萬噸，而2010年4月產(chǎn)量為60.4萬噸。

國內(nèi)方面，隨著云南和海南產(chǎn)區(qū)開割的進行，產(chǎn)區(qū)原料供應明顯增加。其余產(chǎn)地也正穩(wěn)步進入割膠期，供應逐步增長，預期壓力趨于加重；而青島保稅區(qū)粗略統(tǒng)計庫存還在10萬噸以上，下游需求卻持續(xù)低迷，輪胎企業(yè)開工率普遍偏低，東營部分中型廠全鋼胎產(chǎn)能甚至壓縮到僅50%，前期一個月庫存因此可用2月。

三、下游需求出現(xiàn)萎靡

從天膠消費行業(yè)來看，輪胎用膠占到整個天膠消費的70%，成為影響天膠消費量的最主要領域，而中汽協(xié)公布最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，4月，汽車銷量同比增幅在持續(xù)下降，同時行業(yè)利潤下降幅度更快，預計全年銷量增幅低于15%，甚至低于GDP的增速。4月，汽車產(chǎn)銷153.53萬輛和155.20萬輛，環(huán)比下降15.98%和15.12%，同比下降1.85%和0.25%。同時高企的價格也大幅壓縮了車企的利潤。燃油價格的不斷攀升，又抑制了人們的購車需求。

四、合成橡膠弱勢拖累天膠

亞洲高順PBR價格近期穩(wěn)中下滑，因供應充裕以及需求低迷。國內(nèi)順丁膠市場在眾多利空因素的影響之下，延續(xù)震蕩走低的局面。昨日中石化調低順丁500元，但調漲丁苯報價，近期合成膠表現(xiàn)整體強于天膠。

五、天氣因素

進入5月中下旬后，市場關注的焦點轉移至主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況。而每年的這個期間也是自然災害頻發(fā)的時間段，臺風或熱帶風暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等都會降低天然橡膠產(chǎn)量，后期多頭更多的依靠天氣因素炒作拉高膠價，但在基本面疲弱的背景下，恐將力不從心。

綜上所述，橡膠價格不容樂觀，短期或將依托30000整數(shù)關口震蕩，但中產(chǎn)期看，下跌趨勢不變，如果再次跌破前期的30000整數(shù)關口，將會引發(fā)更多的恐慌盤跟進。我們建議依托30000整數(shù)關口拋空，一旦跌破3萬仍將會有深度調整，而28000一線我們更傾向于看做價格的理性回歸。長期或將進一步跌破28000一線的支撐。