昨日，全球資本市場一片慘淡：A股市場創出近4個月來的單日最大跌幅，亞洲各主要股市也都大幅下跌；而商品也難以獨善其身，各品種紛紛下挫，工業品跌勢最為明顯。我們認為，歐債危機愈演愈烈、美元指數持續反彈，以及A股市場破位下跌，是昨日全球資本市場“地震”的三大導火索。

隨著IMF(國際貨幣基金組織)總裁卡恩深陷丑聞被捕，國際貨幣格局變得更加微妙，歐債危機也有愈演愈烈的苗頭。

首先，歐元區不僅是貨幣一體，其金融、經濟也聯系緊密。希臘的債務結構中，法國有530億美元、德國有340億美元、英國有131億美元，葡萄牙也有102億美元的債權。由此可見，希臘的債務結構中，有半數左右的債權是在歐盟內部。所以一旦希臘無力償還債務，受傷最重的將會是歐盟自己。

其次，歐元區在金融危機以及后危機時代的考驗中，其缺陷暴露無遺。早在金融危機有苗頭的2009年初，美聯儲開始果斷降息，而歐洲則遲遲沒能進入降息周期。由于歐盟各個成員國國內情況不同，歐元區又沒有辦法區別對待。比如希臘短期國債利率高達25%，融資已經十分困難，此時歐元區又不得不應對通脹而加息，這對于希臘無疑是雪上加霜，但這點加息幅度對于抑制通脹來說又是杯水車薪。直至現在，歐洲央行在要不要繼續加息的問題上依然糾結異常。

最后，IMF總裁歷來都是歐洲人擔當，而世界銀行領導人則由美國人擔當。這次IMF總裁在美國被捕，無疑給了世界一個信號：那就是歐元已經江河日下。歐元一體化體制內部暴露的問題，使得歐元已經無力再和美元一爭高下。所以美元強勢反彈在短期內使得商品總體承壓。

從某種程度說，A股市場昨日的破位下跌也是引發全球資本市場整體走弱的一個重要原因。

本周一公布的匯豐中國制造業采購經理人指數的預覽指數降至10個月的最低點，其中產出指數亦創出10個月新低，再度驗證了制造業增速的減緩。商品期貨的下跌方式也證明了這一點：跌幅超過1%的品種分別是鉛、橡膠、鋅、塑料、銅和PVC(聚氯乙烯)，全部都是工業品；而農產品無一下跌，全部收紅。文華商品指數只小幅下跌0.28%，文華谷物上漲1.04%，文華食油也上漲0.13%。這說明市場并不是恐慌性下跌，而是選擇性下跌。

制造業增速放緩本身其實沒有這么大的能量，關鍵是發生在對抗通脹的大背景下。而且，制造業增速放緩的程度還不足以動搖貨幣政策的性質，緊縮政策在未來一段時間還將持續。制造業利潤下降的同時，融資成本卻在提高，這就使得工業增加值有了進一步下降的預期。

此外，加息更是一把懸在A股市場上方的達摩克利斯之劍。4月份CPI(消費者物價指數)同比增幅相比3月略微減少了0.1個百分點，但通脹壓力依然可以說有增無減。4月份CPI的8大類分項中，只有食品和居住類略有減少，其他有4個分類在上漲，兩個分類與上月持平，這說明通脹形勢依然較為緊迫。

再看食品和居住類項目。雖然國家統計局2011年初對8大類權重進行了調整，食品類權重降幅最大，但食品類依然有31.39%的權重，對CPI漲幅貢獻率超過70%，食品類依然是CPI的決定性因素。雖然4月食品類價格的增幅有所下降，但食品類的周期性通脹已經開始。

食品大類中波動最大，左右食品總體價格的油脂、肉禽及其制品、豬肉近期已開始加速上漲，特別是豬肉價格同比增幅已經達到35.2%。這三個品種價格具有很強的周期性，一般是兩年通脹，一年通縮，它們在新的周期開始之后將會有較長時間的上漲，這一過程很難逆轉。所以食品類價格增速在未來一段時間還將維持在高位，為CPI帶來持續的壓力。