5月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最引人注目的4月CPI同比漲5.3%，環(huán)比漲0.1%，PPI同比漲6.8%，環(huán)比漲0.5%。如此背景之下我們必須思考的是：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的趨向究竟是眾望所歸的“主動拐彎”，還是末日博士們所渲染的“硬著陸”？此外，仍處于牛市幻象中的商品市場又將如何演繹？

首先，從全球的視角來看，對世界經(jīng)濟(jì)和各國政府而言主要矛盾還是通脹。從廣義的宏觀層面來講，目前全球經(jīng)濟(jì)版圖正處于從局部性、區(qū)域性增長向全面性、共生性增長轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵孕育期，同時也是最脆弱的轉(zhuǎn)換期，因此任何風(fēng)險的感染都有可能牽一發(fā)而動全身。換句話說，當(dāng)前的通脹問題對全球經(jīng)濟(jì)來講可能是一場感冒，但由于2011-2012年是全球政治周期和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換期在時間序列上的重合區(qū)間，因此若不能得以及時的梳理和治療，很可能會誘發(fā)遠(yuǎn)比我們所能想象大得多的風(fēng)險。

其次，對中國經(jīng)濟(jì)而言，通脹問題的背后似乎還掩映著問題。筆者認(rèn)為，正是在政府“穩(wěn)物價”取得初步成效的同時，衍生出了一個更為復(fù)雜的問題，即“總量控制與結(jié)構(gòu)失衡之間的矛盾”，而且這種矛盾正進(jìn)一步顯性加劇，并逐步在實(shí)體領(lǐng)域蔓延。回顧過去的兩年，在超寬松的貨幣信貸環(huán)境和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的雙重驅(qū)動下，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)歷了難得的黃金發(fā)展期，經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，資金杠桿和資本負(fù)債結(jié)構(gòu)也大幅攀升，然而，攤子鋪大之后突然遭遇國家嚴(yán)厲的宏觀緊縮和調(diào)控，企業(yè)單體由于資金杠桿過大導(dǎo)致的資金鏈緊張快速傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)而出現(xiàn)了滯銷、庫存積壓以及應(yīng)收賬款的急劇膨脹，這也是2010年上市公司年報披露大面積經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的誘因。筆者認(rèn)為，在穩(wěn)物價的大背景下，經(jīng)濟(jì)有可能正陷入“貨幣緊縮-結(jié)構(gòu)失衡-PPI高企-貨幣緊縮”的循環(huán)怪圈，這表明，通脹形勢的嚴(yán)峻性(即CPI和PPI的雙維性)非但沒有減緩反而更趨復(fù)雜。

再者，循環(huán)怪圈的流轉(zhuǎn)是否預(yù)示著宏觀政策未來可能出現(xiàn)松動？筆者認(rèn)為概率不大，借力于中國經(jīng)濟(jì)近十年的快速發(fā)展，特別是國際金融危機(jī)的應(yīng)對得當(dāng)，中國政府已充分積累和具備了經(jīng)濟(jì)治理和調(diào)控的宏觀決策力，換言之，政府對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的診斷是“有譜”的，但對于局部創(chuàng)傷或結(jié)構(gòu)性頑疾的治理卻略顯乏力，而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)和藥方有待時間檢驗(yàn)。反面論證，在穩(wěn)物價和房地產(chǎn)調(diào)控未取得顯著成效的條件下，倘若政策真的出現(xiàn)了松動，盡管會適度緩解“貨幣緊縮-結(jié)構(gòu)失衡-PPI高企-貨幣緊縮”怪圈的陣痛，但卻會牽一發(fā)而動全身引發(fā)更大的負(fù)面效應(yīng)，不僅穩(wěn)物價的階段性成果付諸東流，甚至更為嚴(yán)重的是房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫也將卷土重來，而這完全違背了政策的公信力和逆周期宏觀審慎管理框架，其后果不堪設(shè)想。因此，結(jié)構(gòu)性調(diào)整必然要經(jīng)歷陣痛，針對問題要對癥下藥，2010年下半年政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)和民生的傷害前車可鑒。

從外部來看，CME上調(diào)原油期貨保證金釋放的政策信號表明，全球最大經(jīng)濟(jì)體、同時也是對通脹持默許態(tài)度的最后一個政策主體，開始表示出對油價持續(xù)上漲的真實(shí)關(guān)切和負(fù)面觀點(diǎn)，換言之，全球政策合力開始生效，或宣告著以原油、銅、黃金為代表的大類溢價商品的牛市幻象破滅。