CME在石油和白銀處于高位期間提高保證金水平，是否在警示商品期貨市場風險？投資者能否將其理解為大宗商品回調的信號？

我們認為，2011年前四個月里國際大宗商品運行于2008年以來的高位，風險已逐步積累。接下來，商品將于2011年5月至3季度末進入回調，4季度至2012年一季度有望企穩或重新進入溫和上升階段，2013至2015年隨著世界經濟復蘇而進入新一輪上升通道。這是因為：

首先，本輪(2010年7月至2011年4月)國際大宗商品上漲，主要是歐、美、日等發達國家實行“量化寬松”流動性泛濫、新興經濟體經濟增長迅速需求旺盛、世界經濟復蘇預期、全球性自然災害影響農作物主產國生產、美元貶值，以及投機資本炒作等因素綜合推高大宗商品價格的上漲。并不是如2007-2008年世界經濟強勁增長引起的需求急劇增加造成的。當前世界經濟還處在2008年危機的復蘇期，國際金融危機影響尚未根本消除，全球經濟下行風險仍然存在。因此，世界經濟的大環境還不足以維持商品市場持續走牛。

其次，各國為擺脫金融危機實行的一系列刺激經濟政策將在2011年下半年逐步退出。刺激經濟政策引起的高通脹，抑制了經濟進一步增長的步伐。歐洲央行加息預期強烈；美國第二輪量化寬松政策6月底到期，料將不會實行新的量化寬松政策；新興市場國家中國、印度、澳大利亞紛紛采取加息政策，來調控通貨膨脹；俄羅斯、巴西、南非也將會采取緊縮政策來應對高企的物價。

再次，美元指數已回落至2008年金融危機70.68低點附近，如果美元指數持續下跌，將會損害美元本位幣經濟戰略地位。隨著美國經濟復蘇的鞏固，6月底量化寬松結束，美元在下半年必將有一波反彈，到時以美元計價的大宗商品將會迎來下跌。

此外，從經濟周期角度看，2008年下半年-2009年屬于蕭條期，假設2010-2012年屬于復蘇期，目前的世界經濟狀況還不足以支撐大宗商品進入超級牛市，本輪大宗商品價格的上漲，是流動性泛濫和投機過度造成的，有泡沫成分在里面。隨著這些因素的消失，大宗商品必將回歸市場的供需決定其價格的走向。商品CRB指數處在歷史最高位上，大宗商品的上漲不可能無休止地延續下去，泡沫破滅只是時間問題。

回顧最近一輪商品牛市(2001-2008年)，2001年-2004年屬于“周期性牛市”的性質，商品是用來配置對沖匯兌風險的工具。2004-2005年，全球經濟集體進入景氣周期，國際資本開始關注商品低庫存水平下的動態供需失衡狀況。2006年初，國際商品市場隨即呈現出明顯的“超級牛市”特征，投機基金尋求商品的新定價標準，大宗商品在金屬屬性層面的價值張力(專欄)得以充分展現，“超級牛市”逐步向縱深發展。

最后，新興市場需求預期過高使大宗商品價格上漲，導致惡性通貨膨脹，會阻礙經濟復蘇的步伐，進而抑制商品需求。而最近的狀況卻是，最具有代表性的大宗商品石油和銅都出現供大于求的現象。