在保障性住房未能全面開工、工業(yè)去庫存、部分地區(qū)拉閘限電的背景下，宏觀緊縮政策累積效應將在二季度逐步顯現(xiàn)。筆者預計，二季度經(jīng)濟增速將有所回落。隨著緊縮效應的逐漸顯現(xiàn)及翹尾因素的減弱，CPI同比增速在三季度以后將有所回落。但周期因素、結構性因素及國際因素使通脹具備長期化趨勢。
二季度CPI仍將高位運行
國內經(jīng)濟中最需擔憂的仍是通脹問題。3月CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月新高。綜合國內外因素及翹尾因素，二季度CPI仍將在高位運行，且通脹具有長期化趨勢。
國內方面，物價上漲的周期性因素和結構性因素依然存在。從周期性因素來看，CPI中食品分項大幅下行概率較小。雖然蔬菜價格環(huán)比回落幅度較大，但肉類、禽類、糧食等價格環(huán)比上漲趨勢仍在，生豬存欄量連續(xù)4個月走低，日本地震導致豬肉出口增加，豬肉價格將繼續(xù)上行；蔬菜價格的大幅下滑或導致后期減產(chǎn)，為下半年的通脹增加不確定性因素。從歷史數(shù)據(jù)看，二季度食品價格通常會回落，季節(jié)性效應可能使得CPI食品價格部分環(huán)比小幅回落，但同比增幅預計仍在11%以上。從結構性因素來看，勞動力成本上升趨勢尚無減弱跡象、房地產(chǎn)調控政策導致CPI中被調高比重的房租明顯上漲、水電等資源類價格上調等因素都將進一步推高新漲價因素。
國際方面，歐元區(qū)先于美國進入加息周期，而美國核心通脹率仍處低位、失業(yè)率雖有所下降但仍處高位，美國貨幣政策年內轉向的可能性不大。因此，美元長期走弱趨勢不變。利比亞戰(zhàn)爭導致高品質原油供給存在缺口，投機資金趁勢推波助瀾，國際油價上漲態(tài)勢依舊。日本災后重建及世界經(jīng)濟進一步復蘇導致需求增加，日本央行向市場大量注入流動性等因素都將繼續(xù)推動大宗商品價格高位運行。因此，輸入性通脹壓力仍然十分嚴峻。
翹尾高企、新漲價動力的慣性特征及難以緩解的輸入性通脹壓力，將使得CPI在二季度達到年內新高，預計4月CPI同比漲幅大約為5.3%，6月出現(xiàn)峰值概率較大，或達6%左右。隨著緊縮效應的逐漸顯現(xiàn)及翹尾因素的減弱，CPI同比增速在三季度以后將有所回落。但周期因素、結構性因素及國際因素使通脹具備長期化趨勢，預計實現(xiàn)全年4%的調控目標困難重重。
5月底6月初或再次加息
在通脹居高不下的背景下，政策緊縮難言放松。央行3日發(fā)布的《2011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，準備金工具針對由外匯流入等導致的偏多流動性，其運用力度和調整空間取決于多個可變的條件，因此并不存在絕對上限。由此推斷，存款準備金率仍有上調空間。資金面寬裕的情況正在發(fā)生變化，在4月21日上繳存款準備金后，銀行間市場利率大幅上行。這與前幾次調準后市場反應平淡不同，說明在連續(xù)上調存款準備金后，資金寬松局面正出現(xiàn)拐點。5月公開市場到期資金量將達5410億元，比4月到期資金量9110億元大幅下降。在人民幣加速升值的背景下，雖資金流入較快，但是企業(yè)集中報稅帶來的財政存款季節(jié)性增加可能抽走約4000億元，對流動性產(chǎn)生一定對沖，因此，目前資金充裕程度與3月、4月相比有較大幅度減弱，如果公開市場操作力度放大，則存款準備金率近期再次上調的可能性變小。
近期市場盛傳5月初將加息，我們認為在流動性出現(xiàn)拐點而通脹繼續(xù)上行的背景下，央行可能轉而更多運用利率政策，因此5月初也可能成為加息窗口再次打開的時點。但由于4月已加息一次，央行需要一段時間對加息效果進行觀察，預計5月上旬加息的可能性較小，但隨著CPI繼續(xù)上行，5月底6月初或再次加息25個基點。
企業(yè)利潤下滑勢頭顯現(xiàn)
緊縮效應使企業(yè)資金成本不斷上升，大宗商品價格上漲導致企業(yè)原材料成本增加，在雙重擠壓下企業(yè)利潤增長呈現(xiàn)下滑勢頭。從3月工業(yè)企業(yè)利潤指標來看，月度同比增速仍未擺脫自2010年開始的下滑趨勢，從2010年2月的119%一路下滑至2011年3月的32%。從PMI來看，4月PMI為52.9%，比上月下滑0.5個百分點，為2005年至今年4月最低水平，“旺季不旺”表明制造業(yè)經(jīng)濟已有所回落，宏觀調控效應已傳導到實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟增速雖放緩，但整體經(jīng)濟增長仍無憂，下半年保障性住房及“十二五”開局之年基礎設施建設大面積開工，將對房地產(chǎn)調控帶來的經(jīng)濟總量下滑進行對沖，GDP仍將保持9%以上的平穩(wěn)較快增長。因此，我國經(jīng)濟全年可能出現(xiàn)GDP高位運行、企業(yè)基本面難看的背離局面。這將制約A股市場向上攀升的高度。
