美元反彈還是走軟
　　2011年影響美元反彈和走軟的因素都存在。推動(dòng)美元反彈的因素包括：發(fā)生了較大規(guī)模的歐洲債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明顯弱于美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化開始提前結(jié)束。走軟的因素包括：全球特別是美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所加快、歐洲加息預(yù)期增強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差擴(kuò)大等。
　　美元2011年整體上會(huì)處于貶值通道：首先，我們看美國(guó)和歐元區(qū)的貨幣政策和利差。美國(guó)歐元區(qū)貨幣政策迥異，在美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行第二輪量化寬松的背景下，歐洲央行不為所動(dòng)。歐洲央行的唯一目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，2010年12月歐元區(qū)CPI同比增長(zhǎng)2.2%，已經(jīng)超過2%的目標(biāo)，貨幣政策沒有再度放松的必要。歐洲央行一直在通過向商業(yè)銀行吸收存款的方式對(duì)沖其購(gòu)買的邊緣國(guó)家債券，以保持其貨幣供給不變。行長(zhǎng)特里謝進(jìn)一步鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)較差的成員繼續(xù)實(shí)施財(cái)政緊縮政策，而德國(guó)央行行長(zhǎng)韋伯更進(jìn)一步地認(rèn)為歐洲央行應(yīng)立即退出國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃。
　　從利差的角度，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行于2011年四季度可能會(huì)加息，而美國(guó)2011年加息的可能性近乎于零。歐美利差的擴(kuò)大會(huì)促使美元貶值。近期歐元三個(gè)月LIBOR和美元三個(gè)月LIBOR之間利差也出現(xiàn)了擴(kuò)大趨勢(shì)，不利于美元。
　　第二，從2011年美歐經(jīng)濟(jì)增速來看，在2011年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存化、財(cái)政刺激力度下降等因素都限制了經(jīng)濟(jì)快速回暖。而2011年下半年隨著房地產(chǎn)去庫(kù)存化進(jìn)入尾聲，量化寬松貨幣政策逐步產(chǎn)生刺激效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速會(huì)有所加快。歐元區(qū)方面，德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常搶眼，雖然歐元區(qū)邊緣債務(wù)國(guó)由于財(cái)政緊縮增長(zhǎng)率較低但其占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)的比重較小，總體上歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)改善的表現(xiàn)不會(huì)比美國(guó)差。我們從美國(guó)和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)也可以印證，2010年下半年以來的歐元區(qū)先行指數(shù)上升幅度明顯快于美國(guó)。
　　第三是避險(xiǎn)因素。雖然2010年8月由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常難看，避險(xiǎn)情緒使得美元出現(xiàn)了半個(gè)多月的反彈，但隨著2010年9月以來出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的避險(xiǎn)情緒大大下降。我們?cè)缇驼f過，由于個(gè)人可支配收入和消費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)很小，因此我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身難以使得避險(xiǎn)因素上升。2011年葡萄牙財(cái)政問題可能會(huì)讓避險(xiǎn)情緒在一段時(shí)間內(nèi)有所上升，但其影響遠(yuǎn)不如希臘債務(wù)危機(jī)那么嚴(yán)重，負(fù)面影響還可能低于愛爾蘭債務(wù)危機(jī)。我們認(rèn)為，在歐盟和IMF大力干預(yù)下，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響已經(jīng)漸漸消退，避險(xiǎn)情緒會(huì)下降。
　　第四，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差并沒有明顯改觀。經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重在2010年又有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為，美國(guó)消費(fèi)過多儲(chǔ)蓄過少的模式需要較長(zhǎng)時(shí)間才能轉(zhuǎn)變，即使美元貶值也不能在一兩年內(nèi)有效地改變這點(diǎn)。因此，從國(guó)際收支角度來看，美元也難有起色。
　　綜合以上我們分析，我們認(rèn)為美元中期趨勢(shì)很可能走軟，歐元兌美元較有可能上升至1：1.45。
　　大宗商品還能創(chuàng)新高嗎
　　大宗商品價(jià)格在20世紀(jì)經(jīng)歷了三次大牛市，分別為1906年~1923年，1933年~1953年，1968年至1982年，平均周期為18年。本輪大宗商品價(jià)格上升周期從1999年開始，至今經(jīng)歷了11年，從18年周期的角度來看，大宗商品價(jià)格還未進(jìn)入周期末端階段。
　　大宗商品價(jià)格的波動(dòng)幅度很大。例如，1968年至1982年，CRB指數(shù)從100點(diǎn)漲至300點(diǎn)。本輪大宗商品價(jià)格從220點(diǎn)左右啟動(dòng)，至今已上升至500點(diǎn)出頭，從歷史上的周期性波動(dòng)幅度來看，有上升至600點(diǎn)的空間。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和大宗商品本身的供需基本面均支持大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲。
　　從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2011年下半年有望加速，歐洲經(jīng)濟(jì)在德國(guó)和法國(guó)等主要國(guó)家的拉動(dòng)下仍能保持甚至超過2010年的增速。“金磚四國(guó)”的經(jīng)濟(jì)增速也將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率會(huì)超過9%。
　　從基本面看，多數(shù)大宗商品供需較為緊張。例如，工業(yè)金屬中的銅和鋅2011年的供需缺口比較大，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示近幾月玉米和大豆的期末庫(kù)存與消費(fèi)量的比重處于下降趨勢(shì)，預(yù)示著2011年有些農(nóng)產(chǎn)品的供需緊張局勢(shì)難有緩解。原油庫(kù)存5月份以來一直下降，近期也推動(dòng)油價(jià)上漲。
　　雖然我們認(rèn)為大宗商品價(jià)格指數(shù)還能再創(chuàng)新高，但我們認(rèn)為大宗商品內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)分化，這是因?yàn)橐恍┥唐?比如鋁)在前期上漲后的產(chǎn)能擴(kuò)張較快，導(dǎo)致2011年的供求關(guān)系不緊張。小麥相對(duì)其它農(nóng)產(chǎn)品也不算供需緊張。綜上所述，我們認(rèn)為大宗商品價(jià)格指數(shù)仍有上漲空間，但上漲幅度沒有2004年至2007年那么大。