從結果看，2月之前，橡膠和非相關品種紙漿的走勢保持著高度相關性，說明橡膠受宏觀擾動明顯。3月至4月，橡膠板塊弱勢回調，天然橡膠因東南亞供應緊缺，表現出相對于合成橡膠的抗跌性。5月以后，橡膠板塊受到強勢丁二烯的驅動，大幅上行。基本面的不同使BR合約轉變為近月升水，結構與RU產生分化。

從個性走勢的幅度看，天然橡膠受到宏觀擾動和丁二烯短缺的影響大于東南亞減產。面對丁二烯的供應短缺問題，有可能因為BR價格上漲，修復了加工利潤而得到改善。橡膠板塊的估值有可能在失去強驅動的情況下弱勢運行，尋找新的支撐。

需求方面。商用車月產量和全鋼輪胎開工率在近端均有企穩跡象。乘用車月產量增速放緩，半鋼輪胎開工率小幅回調，成品庫存持續累庫，經營數據轉弱，但整體對橡膠估值貢獻仍為正向。上半年，汽車和輪胎的出口增速放緩，輪胎總產量尚可。整體消費數據基數較好，驅動轉弱，影響中性。

持續去庫的保稅區庫存，支撐著混合正套頭寸充分回歸。但不少數據也提示混合膠的走強可能已進入尾聲，宜關注離場時機。從統計套利和價值回歸的角度看，多天膠空合膠存在機會。

從估值模型看：1、BR估值略高，近月升水的結構符合預期；2、RU的向下驅動與盤面產生背離。從套利的角度出發，RU&NR的預期強于BR。綜上所述，RU的向下驅動顯得格外突兀，其主要原因來自于對消費透支的擔憂和對宏觀流動性偏緊的現狀。在天膠減產的周期內，橡膠板塊在確認支撐后可偏強操作，建議使用看跌期權規避超跌風險。

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