自從主產區進入開割以來，天膠基本面變化總體不大，供給的穩定及需求淡季的到來都不利于膠價的繼續反彈，然而，繼4月、5月這兩個天膠可炒作題材豐富的月份過后，6月、7月，膠價卻依然走出漲跌不定的行情，顯然已經將基本面因素的影響拋在后面，筆者認為，雖然短期宏觀不確定因素造就了天膠價格的震蕩態勢，但是供給的季節性回升及難以持續的需求改善將在中期壓制滬膠價格走勢。

一、宏觀因素分析：國內經濟好轉的可持續性有待確認，國際狀況難言樂觀

1、國內經濟

國家統計局數據顯示，國內第二季度GDP增速平穩，實現了同比6.7%的增長，與上季度持平，經濟總體遏制住了增速連續下滑態勢，實現了L型轉折，總的來說是好的兆頭。

雖然經濟轉入平穩，但我們也應該看到經濟好轉背后的支撐因素。二季度取得好轉很重要源于財政政策的大力支持和寬松貨幣政策的刺激效果。這可以由在我國經濟增長中占比較重的投資方面可以看出來，數據顯示，上半年固定資產投資同比增加9%，低于去年同期的11.4%，其中，民間投資增速則是大幅下滑到了2.8%，而去年同期是11.42%，說明投資的較強支撐大部分來自于積極財政政策的政府投資方面。貨幣方面更是給予了經濟增長巨大的支撐，央行數據顯示，上半年以來，貨幣供給量指標M1除了2月份小幅下降之外，已經連續4個月環比上升，同比增速也越來越快，截至6月末已經達到了24.6%的歷史同比增速高位。可見經濟增長的可持續性有待進一步驗證。

2、國際方面

今年以來，國際形勢不容樂觀，英國脫歐鬧劇演變為事實，其影響后期將逐漸顯現，法國、德國相繼遭遇恐怖襲擊事件，歐洲不穩定性的增加，使得國際資本避險情緒高漲，資金大幅涌向美元和黃金市場，使得美元指數和黃金輪番上漲，另外，近期美國非農數據向好，6月非農就業人口增加28.7萬，遠超預期的18萬，使得市場中預期美聯儲加息的氛圍再次濃厚，加之油價再次進入下跌態勢，在這樣的不確定性環境下，大宗商品后續走勢難言樂觀。

二、供給因素分析：季節性供給壓力來臨

1、產量分析

國內方面來看，前期受膠價低迷影響，國內膠農割膠積極性不高，棄割現象在民營膠園較為嚴重，有人士甚至估計民營膠園棄割率達50%以上，加之上半年受厄爾尼諾影響，干旱導致產膠量也不高，因此國內供給在前期較為吃緊，然而自從進入5月開始，隨著厄爾尼諾的結束和拉尼娜的開始，雨水的到來使產量開始回升，6月國內橡膠產量達到9.8萬噸，不僅高于5月8.6萬噸的產量，相對于去年的同期的9.1萬噸，甚至出現了同比增長的狀況。

主要產膠國方面，雖然也出現了由于干旱等原因而推遲開割期的情況，但是產膠國的總體產量卻沒有明顯減少，而是實現了同比增加，泰國、越南等主產國從5月生產步入正軌以來，6月產量已經有了明顯的回升，后面如果不出現暴雨洪災等天氣災害影響割膠及單產的情況的話，天膠全年總體產量料將繼續增加，ANRPC也作出預估，今年前9個月，天膠產量有望實現0.7%的增長，全年預計增長約1%。

2、庫存分析

庫存方面，青島保稅區橡膠庫存繼續季節性下降，截至7月中旬，橡膠總庫存較6月末下降8.79%至17.73萬噸，其中，天然橡膠庫存下降13.8%至13.07萬噸。然而歷年數據經驗顯示，7月中旬之后，保稅區庫存便逐漸接近全年低點，隨后，隨著產膠國產量正常化，出口穩定化，保稅區庫存將季節性的上升，這樣對國內膠價也將形成壓制，除非，三大產膠國實質性執行限制出口政策，減少國際天膠供給，然而鑒于，泰國之前宣布的31萬噸天然橡膠清庫行動即將展開，國際天膠供給狀況料將依然寬松。

與保稅區庫存季節性下降相反的是，上期所期貨橡膠庫存不斷攀升，來到歷史高位，表面上前期1605合約的交割消化了12萬噸期貨庫存，然而事實證明，這部分庫存并沒有被真正出庫消化，而是轉到了9月合約上面，使得1609合約的倉單出現猛增。為了應對庫存壓力，交易所甚至采取了擴大總庫容的措施。可見后期交易所庫存將成為壓制膠價的重要因素，尤其是隨著1609合約的到期，近月合約的價格相對于遠月料將進一步承壓。

三、需求因素分析：需求方總體上升空間有限

1、輪胎行業

輪胎行業上半年受到了海外第一大市場——美國的反傾銷調查，加之匯率波動因素影響，輪胎出口受到一定程度的影響，除了3月和5月出現同比小幅增加外，其他月份普遍出現同比小幅下降的態勢，導致上半年累計出口量與去年上半年基本持平，雖然如此，但是上半年輪胎企業的開工率卻處于較高水平，半鋼胎3月以來開始維持70%以上的開工率，全鋼胎自4月起到現在也一直在維持70%以上的開工率，都處于歷史較高水平，這主要得益于對歐洲等其他輪胎消費市場的開發及國內上半年良好的汽車市場，然而，隨著輪胎消費進入淡季，開工率繼續維持高位的可能性將收到考驗，更不大可能出現開工率向高位回升的情況，所以預計天膠的下游第一大需求在中期將有所下降。

2、終端需求

最新數據顯示，6月，我國汽車產銷量分別達到204.9萬輛和207.1萬輛，雖然環比出現微降0.8%和1.0%，但與去年同期相比分別增長10.5%和14.6%，增幅較大。另外，上半年1-6月，我國累計汽車產銷量分別完成1289.2萬輛和1283萬輛，同比分別增長6.47%和8.14%，高于上年同期，汽車產銷保持穩定增長態勢，這對上游產業起到了較好的支撐作用。其中，具有經濟風向標之稱的重卡銷售數據呈現出明顯的復蘇態勢，6月，我國重卡完成銷量59357輛，雖然環比下降8.44%，但同比增長18.07%，連續五個月實現同比增加，上半年則累計增長15.16%。上半年重卡銷售的復蘇，與重卡的主要應用行業——房地產行業，關系密切，而上半年，尤其是3月份之后，較去年同期明顯好轉的房地產投資完成狀況很好的進行了解釋。

然而，隨著后期房地產去庫存的深入，限制房地產泡沫的收緊措施將陸續出臺，7月28日，證監會就出臺了限制房地產企業融資用途的政策，料房地產投資增速將逐漸下降，從而重卡行業能否持續表現良好是值得懷疑的。

然而，終端銷售方面還有一個重要的不確定性因素就是，南方水災過后的恢復問題，不僅遭水淹的乘用車有更換的需求，災后對河堤大壩的加固工程也需要貨車的參與，這方面是否能發揮對天然橡膠需求的拉動作用有待觀察。

四、技術分析：行情糾結中，多頭示弱

技術上看，自4月底開始到現在，滬膠走出了一個三角范圍內的大幅震蕩走勢，最近的下跌也沒有跌出三角的范圍，而是在60日線與三角下沿受到支撐后反彈，所以，筆者認為滬膠在短期內將繼續在三角范圍內震蕩，而且振幅將進一步被壓縮，而之所以會顯現出震蕩的態勢，技術上來看是因為均線排列比較不規則，阻力和支撐不順暢所致。MACD指標看來，期價暫時依然處于強勢區，但已經出現了向弱區發展的傾向，12日線開始帶領26日線向0線發展，說明空頭較為占優。成交量有所增加，多空爭奪激烈，然而持倉的下降證明多頭已經開始示弱。

五、行情總結與后市分析

通過以上基本面及技術面的分析可以看出，前一段時間滬膠的走勢已經明顯脫離了滬膠自身的基本面狀況，而之所以走出大漲大跌的震蕩態勢，原因在于寬松的貨幣政策導致的資金投機作用，嚴格來說，滬膠的走勢在前面相當一段時間內都是在跟隨由黑色系和有色金屬帶動下的大宗商品震蕩行情，而且滬膠無論在漲幅還是跌幅方面，相對于前面兩系品種都要弱一些，顯示了滬膠行情的被動性。

可以預料，短期內，如果貨幣政策依然寬松，在基本面變化不大的情況下，尤其是在黑色系依然作為供給側改革熱點而被炒作的背景下，滬膠繼續被資金投機產生震蕩的概率較大，然而，在中期內，在下游需求逐步弱化態勢不改、上游橡膠主產國不切實減少出口控制國際供給的情況下，膠價必將回歸基本面態勢，產量的提高和需求的弱化，都將對滬膠形成壓制，然而已經處于成本線之下的滬膠，大幅迅速下跌的概率不大，中期可能走出漸跌行情，滬膠指數低點看在10500。（弘業期貨 王來富）