滬膠在經歷了前面幾年的快速下跌，現在的價格已經是歷史底部，也就是說當前的天膠價格已經完全反應了經濟下行所帶來的利空影響。大資金布局一波行情，從風險收益比的角度去考量，做多要比做空來的會更加實際。當前產區惜售且減產，1609面臨25萬噸老倉單壓制，在成本支撐下，滬膠更應多關注遠月的騰飛機會。

1、經濟形勢依舊十分嚴峻，復蘇程度有待觀察

中國經濟二季度維持穩定增長勢頭，好于市場預期。但“南海仲裁”鬧劇使得中國外交局勢緊張；外貿繼續萎縮，中國6月進出口雙雙回落，未來也不太可能出現顯著改善；7月國內多地區遭遇強降雨災害，或需要更多資金來災后重建，必然影響到經濟面的發展。7月中國官方制造業PMI下降至49.9，跌破榮枯線。經過一季度穩增長，5月以后經濟重回下行通道。非制造業擴張步伐加快，經濟結構持續改善。原材料購進價格大降，維持通脹見頂判斷，貨幣政策寬松空間逐步打開。鑒于當前調結構穩增長同時進行的基調，中國將繼續保持持擴張性財政政策和中性貨幣政策，并在增長放緩時會有輕微的寬松傾向，預計今年剩余時間內會有一次降息25個基點，最可能出現在10月份。

2、海南產區：棄割嚴重、天膠成本價預計在12000附近

在屯昌、海口近郊，聽說一些農場為了穩定職工隊伍，被迫推出一些很無奈的政策：職工只要割膠，農場不要分成了。條件是：自己交社保。也就是說，每位膠工可分得300-400株橡膠樹，割膠所得全部歸膠工所有，這絕對是違背常理的。可以看出，這是加工廠為了還能繼續生產下的無奈選擇。

了解了幾個收購點， 7月份中旬，收購價格基本維持在10-10.5/公斤左右，也就是10000元/噸，然后約10700元/噸銷售給加工廠，如果再加上加工成本800-1000元/噸的話，與當前1701的價格基本是持平。因此，從割膠的情況下，這種不正常的情況是難以持續的，后期價格上漲比下跌的概率更大。

2016年，中國海南、云南、泰國新鮮膠乳的干含收購價，向每公斤10元趨向統一，這個價格很可能就是全球產地橡膠的平均成本價，它有可能成為橡膠新周期的基準價、起點價。

3、海南產區：民營加工廠多數停產

當前海南民營橡膠加工廠已到了身殘志弱的階段，多年危機，企業“失血”太多了。在全島民營橡膠加工廠中，受市場、原料、環保制約，標膠廠、標膠車間基本癱瘓，停產、半停產、關門、破產、荒廢的比率應在90%以上，用名存實亡這個詞來形容，應該是精準的。

在干膠原料收購商的眼里，海南就剩三家企業還在運營：中化、廣墾、海膠，他們都是國企，受原料制約，它們的生產也是打打停停!

4、開割率與價格相互糾結，預示天膠后期波動較大

天膠價格基本已經實現了去金融化、去工業品化，目前回歸到了供求關系的主因上。從產業鏈角度分析，膠農利潤或將回歸到農產品的正常收益水平。預示著天膠的價格可以按照農產品的成本進行折算。但實際可交割的全乳膠基本都是國營，其最終成本要遠高于市場上的一般水平，對價格的變動并不敏感。因此成本論更多的是討論民營膠的情況。

客觀地說，海南橡膠產業的供給側改革已經完成，很多過剩產能已在資本市場的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來的又面臨環保、資金、市場的壓力，已很難形成有效供給。未來，膠農的心態將決定市場的動態。因產地膠農存在停割、罷割、改行、和離鄉打工現象，可能會造成市場一些品種的短期緊張，價格大起大落或成常態。

全球橡膠已進入“休克”階段，市場對新產能的扼殺，有利老庫存的消化，是利好!

海南、云南、泰國膠農對橡膠的心理承受價是：15元、12元、10元/公斤。只要各地收購價，在上述價格之下，對橡膠新產能的抑制是非常明顯的，棄割率從高到低的排序是：海南、云南、泰國!目前，海南是全球橡膠棄割率最高的地區，各地只剩守土的中老年人在割膠，產量大幅下降是鐵定的。

5、天膠庫存高企，實盤壓頂抑制反彈高度

進入7月份泰國原料價格出現快速反彈，且有直逼前期高點的跡象。但生膠煙片與杯膠膠水的價差擴大到了歷史水平，顯示出了當前價格反彈存有很多不穩定因素。三季度本來就是天膠生產的小高峰，割膠旺季下產膠量不會太低，后期隨著供給增加，以及難有新的大的利好出現，原料價格很難形成反轉，因此反彈之路也難以走遠。

6、行情展望

宏觀方面，年初天量信貸刺激之下經濟依然反彈乏力，貨幣對經濟的刺激效果正在不停減弱，同時物價出現明顯的回升趨勢，當前或許更多體現為滯漲期的特征。下半年中國非金融公司有2.2萬億債券到期，不排除后期仍有降準可能性，從而在經濟疲軟之際，給大宗商品帶來些許暖意。

天膠基本面，泰國原料市場走勢出現分化，杯膠與生膠片的價差達到歷史新高，市場結構性失常，疊加產膠旺季下供應大幅增加，原料市場反彈行情難以走遠。不過棄割率偏高，中國海南、云南、泰國新鮮膠乳的干含收購價，向每公斤10元趨向統一，折算價格基本在12700附近，這個價格很可能就是全球產地橡膠的平均成本價，它有可能成為橡膠新周期的基準價、起點價。因此，不考慮其他因素，僅按照成本推算的話，橡膠當前應該處于震蕩筑底階段。

考慮到當前期貨市場因素，最嚴監管政策逼迫期貨私募降杠桿，市場由短期的資金熱情再次重回基本面主導之后，或許當前主力資金本身也沒有大的方向性判斷，來回雙殺上演“絞肉機”行情。1609受約25萬噸老倉單的壓制，反彈高度必然受限。因此可以逢低布局1701、1705的趨勢多單。（華安期貨 劉飛）