核心提示：天然橡膠當(dāng)前處于生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展期，厄爾尼諾與拉尼娜更替將成為2016年產(chǎn)量增長的掣肘。總體上，我們預(yù)計(jì)16年全球總產(chǎn)量在1216萬噸左右，同減1.1%。

供給篇：極端天氣更替遏制16年天然橡膠產(chǎn)量增長

天然橡膠是世界四大工業(yè)原料之一，來源于三葉橡膠樹，種植6-7年后方能割膠，開割期長達(dá)30年左右。天然橡膠主產(chǎn)區(qū)在05~08年增加種植，導(dǎo)致11~16年可割膠面積的增加;2015年全球天然橡膠供給總量為1231.4萬噸，同增1.64%。

天然橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，長期來看其產(chǎn)量主要受生長周期及割膠效率影響;短期來看天氣狀況及政策變動都會對產(chǎn)量產(chǎn)生影響;天然橡膠生長區(qū)域主要集中于東南亞各國，其中泰國、印尼、馬來西亞與中國都是重要的產(chǎn)膠國。總體上，我們預(yù)計(jì)2016年全球天然橡膠產(chǎn)量在1218萬噸左右，較15年下降1.09%。基于以下判斷：1)厄爾尼諾爆發(fā)致東南亞主產(chǎn)國出現(xiàn)大面積干旱，膠樹生長與出膠率或受影響減產(chǎn);2)07~10年新增種植面積較多且進(jìn)入可割期，但目前膠農(nóng)割膠積極性不高，因而總產(chǎn)量增加有限;3)國際三方橡膠理事會(IRCo)2016年年初推出的聯(lián)合限制出口計(jì)劃短期內(nèi)將從基本面上影響天然橡膠供給。

供給穩(wěn)增長時(shí)期需密切關(guān)注極端天氣狀況

天然橡膠種植自20世紀(jì)中葉蓬勃發(fā)展至今，按照不同的增長速度大致可分為5個(gè)時(shí)期，不同階段影響天然橡膠的因素主要有：可割膠面積、膠農(nóng)割膠積極性以及單產(chǎn)等其他偶發(fā)性因素等。當(dāng)前對應(yīng)的是天然橡膠穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，厄爾尼諾及隨后的拉尼娜將成為2016年產(chǎn)量增長的掣肘。

天然橡膠產(chǎn)量具有周期性，產(chǎn)量與可割膠面積和割膠效率高度相關(guān)，同時(shí)偶發(fā)性因素也會影響天然橡膠的供給。從長遠(yuǎn)來看，天然橡膠的供給具有長期穩(wěn)定性，主要受可割膠面積及單產(chǎn)影響：1)可割膠面積。根據(jù)天然橡膠的生長周期計(jì)算，橡膠樹6~8年進(jìn)入可割膠狀態(tài)，8~10年進(jìn)入高產(chǎn)期，因此2016年的天膠產(chǎn)量與2008~2010年天膠新種植面積高度相關(guān);2)割膠效率。割膠效率與天然橡膠單產(chǎn)及膠農(nóng)積極性有關(guān)。若橡膠生長期環(huán)境水熱條件均衡，則單產(chǎn)較高;若膠農(nóng)割膠積極性不高，則他們有可能放棄割膠或者轉(zhuǎn)業(yè)，影響橡膠產(chǎn)量。

短期來看，政策導(dǎo)向及極端天氣等偶發(fā)性事件也會影響天膠產(chǎn)量。1)2016年三方橡膠理事會(泰國、印度尼西亞、馬來西亞)計(jì)劃從3月開始實(shí)施出口削減計(jì)劃，預(yù)計(jì)3-8月內(nèi)減少61.5萬噸出口量，將從基本面上影響天膠供給;2)偶發(fā)性因素也會影響天膠生長與割膠效率。橡膠樹生長需高溫多雨少強(qiáng)風(fēng)的環(huán)境，極端天氣如臺風(fēng)、洪水以及干旱等容易引起橡膠減產(chǎn)，臺風(fēng)還會推遲割膠期的到來;遇破壞性極強(qiáng)的地震及海嘯，膠農(nóng)或因忙于災(zāi)后重建而減少割膠。

從歷史上來看，全球天然橡膠產(chǎn)量自20世紀(jì)中葉穩(wěn)定增長至今，年均復(fù)合增長率為3.34%。

第一階段(1961~1973)此階段屬于戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，產(chǎn)量增長的推動因素為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與生產(chǎn)技術(shù)的提升。一方面，東南亞主產(chǎn)區(qū)在戰(zhàn)亂后的修復(fù)期紛紛主動擴(kuò)大種植，但是由于橡膠生長周期長，因而產(chǎn)量增長出現(xiàn)了滯后性;另一方面全球經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)過程中，膠農(nóng)生產(chǎn)積極性提高，因而此階段橡膠產(chǎn)量穩(wěn)中有增;此階段中天然橡膠消費(fèi)增長一個(gè)很重要的因素是割膠制度與割膠技術(shù)的改善為天然橡膠單產(chǎn)提高創(chuàng)造了條件。

第二階段(1973~1983)此階段天然橡膠產(chǎn)量平均增速減慢，主要是全球經(jīng)濟(jì)遭受兩次石油危機(jī)重創(chuàng)，膠農(nóng)情緒悲觀;主產(chǎn)區(qū)遭遇了大型厄爾尼諾的破壞。1)1973~1979年期間，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩次較大的石油危機(jī)，經(jīng)濟(jì)蕭條致全球天然橡膠價(jià)格走低，膠農(nóng)割膠積極性不高，全球天然橡膠產(chǎn)量增速有限，1980年天膠供給還出現(xiàn)下滑;2)1982年又爆發(fā)了大型厄爾尼諾，對天然橡膠生長進(jìn)一步產(chǎn)生影響，泰國、印尼等天然橡膠單產(chǎn)在此階段出現(xiàn)下滑。

第三階段(1983~1995)此階段為快速增長時(shí)期。1975年左右天然橡膠供給增速明顯，主要影響因素為生產(chǎn)效率的提升。主產(chǎn)國政府采取多種措施提振膠農(nóng)積極性、鼓勵(lì)橡膠種植，因而上一階段的新增種植面積在此階段進(jìn)入割膠期、旺產(chǎn)期，對應(yīng)可割膠面積相應(yīng)增加;另外橡膠樹良種和新割膠技術(shù)的利用也推動了生產(chǎn)效率的提升。

第四階段(1995~2006)此階段為增速放緩時(shí)期。 1999年前后出現(xiàn)停滯，主要影響因素為生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)效益顯著、膠農(nóng)生產(chǎn)積極性高。東南亞國家政府頻頻推出橡膠生產(chǎn)的相關(guān)扶持政策，一方面致力于提高橡膠生產(chǎn)的效率，另一方面提振膠農(nóng)生產(chǎn)積極性從而帶動橡膠產(chǎn)量上升;但是1998年爆發(fā)了高強(qiáng)度厄爾尼諾，致天然橡膠生產(chǎn)遭受重創(chuàng)。

第五階段(2006至今)此階段為生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展期。天然橡膠生產(chǎn)穩(wěn)增長時(shí)期，主要是受2000年前后天然橡膠新增種植面積較大，且天然橡膠種植及撫管技術(shù)愈益成熟;另外，自2002年起主產(chǎn)國通過多項(xiàng)稅收、補(bǔ)貼政策提高膠農(nóng)生產(chǎn)積極性，產(chǎn)量有顯著增加;其中較為極端的是2009年同時(shí)遭受厄爾尼諾及次貸危機(jī)影響，天然橡膠種植效率及割膠積極性受到明顯影響，單產(chǎn)下降明顯。

預(yù)計(jì)2016年全球天然橡膠產(chǎn)量小幅收窄

天然橡膠主產(chǎn)區(qū)集中在東南亞地區(qū)，占全球總產(chǎn)量90%;泰國、印尼、馬來西亞三國全球占比69%;越南、中國也是重要的天然橡膠生產(chǎn)國，產(chǎn)量位于全球第三、四。

我們認(rèn)為，天然橡膠生產(chǎn)端高度集中使得天然橡膠主產(chǎn)國在天然橡膠供給方面具有較高的發(fā)言權(quán)，種植資源及政策因素、極端天氣變化都能影響全球天然橡膠供給。我們預(yù)計(jì)2016年天然橡膠產(chǎn)量為1218萬噸，同減1.1%。基于以下判斷：1)半世紀(jì)以來最強(qiáng)厄爾尼諾爆發(fā)及隨后大概率發(fā)生的拉尼娜將致東南亞主產(chǎn)國先旱后澇，部分膠園因干旱而突發(fā)山火焚毀;而拉尼娜或帶來暴雨可緩解旱情，但是不利于割膠工作的展開，因而主產(chǎn)國產(chǎn)量增加有限;2)從橡膠樹7~9年的生長周期來看，07~10年新增種植面積較多且目前進(jìn)入可割期，但由于15年割膠經(jīng)濟(jì)效益不明顯，目前膠農(nóng)割膠積極性不高，部分成熟膠園遭廢棄，因而產(chǎn)量增加但增幅有限;3)國際三方橡膠理事會(IRCo)2016年年初推出的聯(lián)合限制出口計(jì)劃或短期內(nèi)直接影響橡膠供給狀態(tài)。

泰國：限產(chǎn)期結(jié)束后或增加天膠出口

泰國是全球最大產(chǎn)膠國，2015年生產(chǎn)天然橡膠447.3萬噸(同比增加3.47%)，產(chǎn)量占全球天膠總產(chǎn)量的36%，;其生產(chǎn)的橡膠約20%用于國內(nèi)消費(fèi)，其余出口;主要出口產(chǎn)品包括濃縮乳膠、標(biāo)準(zhǔn)膠和煙膠片等。

其全球最大產(chǎn)膠國地位的確立得益于其絕佳的自然環(huán)境優(yōu)勢以及政府扶植政策的推動：1)泰國氣候條件及地理位置適合天膠生長。在泰國東部地區(qū)18個(gè)府中，宜栽面積達(dá)250萬公頃;2)政府重視發(fā)展橡膠產(chǎn)業(yè)，給予多項(xiàng)補(bǔ)助扶持政策，包括發(fā)放補(bǔ)助及收儲等;受政策推動影響，橡膠種植面積不斷增長，奠定泰國橡膠大國的地位。

我們判斷2016年泰國天然橡膠產(chǎn)量較2015年增加1.14%，理由有三：1)從新增種植面積來看，除09年受厄爾尼諾影響外，06~11年新增天膠種植面積持續(xù)上升，年均復(fù)合增長率13.21%，2016年進(jìn)入可割膠狀態(tài)以及旺產(chǎn)期的膠樹占比突出，將支撐產(chǎn)量增長;2)政府通過多種政策提振膠農(nóng)割膠積極性，包括發(fā)放補(bǔ)助金及貸款;加大對印度、俄羅斯的出口;增加道路建設(shè)中的天膠使用量等，對提振膠農(nóng)信心，穩(wěn)定產(chǎn)量起到了一定支撐作用;3)極端天氣厄爾尼諾及隨后的拉尼娜或抑制其產(chǎn)量增速。其中厄爾尼諾帶來的干旱對泰國影響較大，拉尼娜大概率發(fā)生時(shí)間與泰國雨季及停割期重合，對產(chǎn)量影響有限，預(yù)計(jì)會抵消掉部分由割膠面積增加帶來的產(chǎn)量增長。

印度尼西亞：厄爾尼諾加劇旱情致16年天膠減產(chǎn)

印尼天膠產(chǎn)量僅次于泰國，種植面積居世界首位。2015年生產(chǎn)天然橡膠314.54萬噸(同比下降-0.25%)，占全球總產(chǎn)量的25.6%;其中出口量為267.4萬噸，較上年同期下降0.58%。印尼天然橡膠種植園主要分布在高溫、多雨的蘇門答臘島和加里曼丹島;標(biāo)準(zhǔn)膠占比大是印尼天然橡膠生產(chǎn)最明顯的特點(diǎn)。

我們認(rèn)為2016年印度尼西亞產(chǎn)量或相對減少至311.2萬噸，降幅為1.1%，基于以下判斷：1)08~11年印尼新增天膠種植面積大幅減少，對應(yīng)16年可割膠面積亦將下滑;2)受厄爾尼諾影響，2015年下半年印尼80%區(qū)域遭受20年來最嚴(yán)重干旱，山林火災(zāi)頻發(fā)，直至16年年初雨季到來才有所緩解，預(yù)計(jì)今年割膠效率或受影響;同樣的旱災(zāi)在1998~1999年間曾有發(fā)生，致印尼橡膠單產(chǎn)下滑，且2000年總產(chǎn)量率下降6%;3)16年3~8月印尼預(yù)計(jì)減少出口23.87萬噸，占15年同期出口的17.2%;限產(chǎn)結(jié)束后或加大出口量。

馬來西亞：開割面積減少致使產(chǎn)量下滑

2015年馬來西亞天膠產(chǎn)量72.2萬噸(同增8.03%)、出口113.2萬噸(同增6.93%)，自上世紀(jì)90年代起馬來西亞減少種植橡膠，目前其膠齡結(jié)構(gòu)偏老，主要是：1)馬來西亞自本世紀(jì)開始工業(yè)化進(jìn)程加快，勞動力大量流向工業(yè)領(lǐng)域，割膠工人減少;2)油棕經(jīng)濟(jì)效益高于橡膠。油棕產(chǎn)值高且非生產(chǎn)期短于橡膠;因而農(nóng)民轉(zhuǎn)向種植油棕。

我們認(rèn)為2016年馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量或有所下降，基于以下判斷：1)馬來西亞可割膠面積數(shù)量有限。一方面國內(nèi)老化膠園較多，另一方面03~10年馬來西亞新增種植面積有限(僅有08年的0.6萬公頃)，對應(yīng)進(jìn)入割膠狀態(tài)新增面積增量有限;預(yù)計(jì)16年開割面積減少20萬公頃;2)限產(chǎn)政策對馬來西亞影響有限。馬來西亞參與三國聯(lián)合限產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)3~8月減少出口5.23萬噸，僅占去年同期出口比重的8.76%，受限情況要優(yōu)于泰國和印尼。

越南：16年橡膠供給小幅增長

越南是三國橡膠理事會之外產(chǎn)膠量最大的國家。2015年越南天膠產(chǎn)量101萬噸(首次產(chǎn)量超百萬噸)，同比增長6.6%，出口113.78萬噸，同比增長6.73%;越南生產(chǎn)的天然橡膠大部分以膠乳的形式出口，只有18%的膠乳在越加工。

我們預(yù)計(jì)2016年越南天膠產(chǎn)量將延續(xù)2015年增產(chǎn)勢頭，但增幅有限。理由如下：1)越南橡膠可割膠面積增量明顯。2007~2010年，天膠新增種植面積快速增長，對應(yīng)可割膠面積亦上漲明顯;根據(jù)膠齡分布情況，進(jìn)入可割期和旺產(chǎn)期教膠樹占比突出;2)2016年東南亞地區(qū)遭遇厄爾尼諾，影響膠樹生長，但隨后而來的拉尼娜帶來豐沛降水，利于膠樹生長但影響割膠工作展開，產(chǎn)量增加有限;3)越南作為國際三方橡膠理事會的觀察方雖表示配合其限產(chǎn)政策，但因國內(nèi)政局情況，不會貿(mào)然縮減橡膠供給。聯(lián)合限產(chǎn)政策以來，越南橡膠出口較上年同期(3~4月)增加14.1萬噸，同增24.3%，側(cè)面反映越南國內(nèi)膠農(nóng)割膠積極性較高，或?qū)Ψ€(wěn)定泰國產(chǎn)量起到一定作用。

需求篇：未來天膠消費(fèi)重心在亞洲工業(yè)區(qū)

天然橡膠的需求間接反映經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)水平和工業(yè)化發(fā)展水平。目前天然橡膠消費(fèi)主要集中于東南亞新興工業(yè)區(qū)，中國逐漸成為全球最大的天然橡膠消費(fèi)國。從歷史上來看，經(jīng)濟(jì)增長是影響天然橡膠消費(fèi)的核心因素;合成橡膠的替代性和橡膠工業(yè)日益成熟亦將影響天然橡膠的消費(fèi)量。從天然橡膠下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，天然橡膠中日用消費(fèi)品占比不到20%;其最大消費(fèi)量源于工業(yè)需求——69%用于輪胎制造;輪胎制造的需求主要由汽車制造業(yè)拉動。我們判斷未來需求部門不會出現(xiàn)較大改變，重心仍在亞洲新興工業(yè)區(qū)，且中國天然橡膠需求占比最大，主要由汽車制造業(yè)及輪胎消費(fèi)拉動，橡膠管帶、醫(yī)療消費(fèi)及特種膠等領(lǐng)域天然橡膠消費(fèi)占比較小且趨于穩(wěn)定。

回顧過去：亞洲經(jīng)濟(jì)崛起拉升天然橡膠消費(fèi)

全球天然橡膠消費(fèi)量由1950年的172萬噸穩(wěn)步提升至2015年的1217萬噸，年均復(fù)合增長速度為3%。從地域上來看，世界上90%的天然橡膠在新加坡集散，天然橡膠消費(fèi)主要集中于亞洲新興工業(yè)區(qū)，中國為最大的天然橡膠消費(fèi)國;從歷史上來看，經(jīng)濟(jì)增長是影響天然橡膠消費(fèi)的核心因素;合成橡膠的替代性和橡膠工業(yè)日益成熟亦將影響天然橡膠的消費(fèi)量。

消費(fèi)格局：亞洲新興工業(yè)區(qū)天然橡膠消費(fèi)占比突出

在地域結(jié)構(gòu)上，新加坡作為全球天然橡膠貿(mào)易中心，世界上90%的天然橡膠在此集散;天然橡膠主銷區(qū)集中于亞、非、拉美等新興工業(yè)化地區(qū)，全球消費(fèi)占比75%以上，其中中國天膠消費(fèi)量居世界首位;2015年，中國天然橡膠消費(fèi)量468.2萬噸，同比減少2.54%，占全球耗膠總量的39%。我們認(rèn)為此種格局形成的原因在于：1)新加坡自英國殖民地時(shí)期便已是傳統(tǒng)貿(mào)易中心，90年代以來國際大型輪胎制造企業(yè)均在此設(shè)有采購中心;2)從下游消費(fèi)需求來看，天然橡膠消費(fèi)主要由輪胎制造業(yè)消費(fèi)拉動;亞洲新興工業(yè)市場汽車工業(yè)發(fā)展迅速，為天然橡膠產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造需求空間;3)中國工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程明顯加快，制造業(yè)的壯大使得中國成為全球輪胎制造中心，汽車制造業(yè)的發(fā)展帶動中國成為全球最大的天然橡膠消費(fèi)國。

1、新加坡之所以成為全球橡膠貿(mào)易中心，核心在于：1)歷史上，新加坡曾是英國殖民地，英國借此向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)運(yùn)物資，新加坡歷史性地成為國際貿(mào)易中心;2)新加坡位于世界主要貿(mào)易航線上，海運(yùn)發(fā)達(dá)，港口吞吐能力強(qiáng)，轉(zhuǎn)運(yùn)成本較低;3)新加坡市場競爭、自由化程度高，這是它吸引國際橡膠貿(mào)易商以及輪胎企業(yè)的根本原因。

2、天然橡膠主銷區(qū)集中在亞洲地區(qū)：1986年起亞太地區(qū)成為天然橡膠消費(fèi)量最大的地區(qū)，東南亞橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANPRC)成員國天膠消費(fèi)量全球占比近一半，這主要得益于：1)天然橡膠消費(fèi)區(qū)域離生產(chǎn)區(qū)近，便于保持天然橡膠的性能穩(wěn)定并節(jié)省運(yùn)輸成本;從全球輪胎的消費(fèi)市場來看，輪胎消費(fèi)主要集中于中國、歐美等地，其中亞洲地區(qū)消費(fèi)占比為46%(中國消費(fèi)全球占比為24%);2)全球工業(yè)中心向亞洲地區(qū)集聚，主要輪胎企業(yè)由歐美發(fā)達(dá)國家向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，或在此投資建廠，間接帶動?xùn)|南亞國家工業(yè)化發(fā)展加速，對輪胎、管帶需求大。從全球輪胎的產(chǎn)量分布來看，輪胎產(chǎn)地主要集中于亞洲(主要是東亞和東南亞)、歐美等地，其中，亞洲產(chǎn)量占比約為57%(僅中國產(chǎn)量占比已達(dá)39%)。

根據(jù)LMC International發(fā)布2015年度乘用車及商用車產(chǎn)銷預(yù)測數(shù)據(jù)，輪胎消費(fèi)地域格局基本不會發(fā)生太大變化，主要集中于北美(22%)、歐洲(23%)、東亞(中國18%)等地;輪胎產(chǎn)地主要集中于亞洲(55%，其中中國30%;含東亞和東南亞)、歐洲(19%)和北美(13%)。

3、自2002年來，中國無論是在天然橡膠消費(fèi)的增速上還是總量上，都逐漸成為發(fā)展最快的國家;主要原因在于對外貿(mào)易蓬勃發(fā)展、內(nèi)需擴(kuò)大以及工業(yè)化發(fā)展速度加快：1)中國于2001年加入WTO后，橡膠及橡膠制品貿(mào)易開始加速;隨后東盟自貿(mào)區(qū)議程推動天然橡膠進(jìn)口配額制度逐漸開放至取消，中國天然橡膠貿(mào)易日益活躍;2)2001年1月11日成立中橡電子交易市場(前海南農(nóng)墾電子商務(wù)交易中心)，利用其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、降低成本的市場化機(jī)制推動天然橡膠交易;3)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動汽車及工業(yè)消費(fèi)增加，間接傳導(dǎo)至輪胎行業(yè)：2000年以來中國GDP年均增長率維持在8%左右，經(jīng)濟(jì)向上帶動橡膠消費(fèi)增加，尤其是汽車行業(yè)(輪胎)、房地產(chǎn)行業(yè)(橡膠管帶)以及居民消費(fèi)、醫(yī)療領(lǐng)域(乳膠手套、膠鞋等)。

驅(qū)動因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是橡膠需求的根本推動力

天然橡膠作為四大工業(yè)原料之一，主要運(yùn)用于輪胎及膠帶、管帶等領(lǐng)域;汽車產(chǎn)量、公路運(yùn)輸和橡膠制品出口持續(xù)保持高位運(yùn)行態(tài)勢，輪胎等橡膠制品的產(chǎn)量快速增長，從不同方面增加了對天然橡膠的需求。單就汽車制造業(yè)而言，輪胎及汽車配件中天膠消費(fèi)占比約為65%。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)向上是推動橡膠需求變化的根本原因：1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來人均收入的提高，推動醫(yī)療消費(fèi)、汽車消費(fèi)以及輪胎消耗增加，這是拉升天然橡膠消費(fèi)的根本原因;2)房地產(chǎn)行業(yè)景氣向上，對橡膠管帶、乳膠制品等制品的需求也在不斷提升;3)汽車工業(yè)的發(fā)展促進(jìn)天然橡膠消費(fèi)：東南亞國家政府給外商提供稅收和地租方面的優(yōu)惠，吸引大量輪胎汽車企業(yè)來此建廠，對天然橡膠消費(fèi)形成直接拉動。

從歷史上來看，經(jīng)濟(jì)增長是影響天然橡膠消費(fèi)的核心因素;合成橡膠的替代性和橡膠工業(yè)日益成熟亦將影響天然橡膠的消費(fèi)量。從天然橡膠下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要通過人均收入的提高，推動醫(yī)療消費(fèi)、汽車消費(fèi)以及輪胎消耗增加，從根本上拉升天然橡膠消費(fèi)。

從天然橡膠歷史變化情況來看，影響天然橡膠需求的主要因素有：

1)經(jīng)濟(jì)增長是影響天然橡膠消費(fèi)的核心因素。二戰(zhàn)后世界進(jìn)入汽車時(shí)代，汽車工業(yè)的飛速發(fā)展拉升了對橡膠的需求。另外，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得建筑行業(yè)、醫(yī)療領(lǐng)域及居民日常消費(fèi)等方面對膠管、膠帶等橡膠制品的需求不斷加大。

2)合成橡膠的替代。合成橡膠作為化學(xué)品，其性質(zhì)與天然橡膠高度相似，對天然橡膠替代率為15%。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，橡膠需求量越來越大，替代品合成橡膠隨之出現(xiàn)并擠占部分天然橡膠的消耗。合成橡膠工業(yè)自1930S起步，1950S全球合成橡膠消耗量占比不足1/3，到60年代二者便平分秋色。

3)橡膠工業(yè)日益成熟，單位耗膠量明顯減少。全球橡膠工業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展與競爭，生產(chǎn)效率與產(chǎn)品性能不斷提高，橡膠工業(yè)的發(fā)展使得單位橡膠制品耗膠量減少。雖然橡膠消費(fèi)量隨下游需求提升而不斷向上，但是生產(chǎn)技術(shù)水平的提高平滑了部分天然橡膠消費(fèi)的增速，天然橡膠增速總體較為平穩(wěn)。

展望未來：發(fā)展中國家汽車行業(yè)成天膠消費(fèi)的著力點(diǎn)

橡膠需求主要來自于工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)周期向上。我們判斷未來天然橡膠需求部門不會發(fā)生較大變化，未來耗膠量仍由輪胎消費(fèi)拉動(其中原配胎與替換胎需求為1:3)，基于：1)未來輪胎產(chǎn)銷或因貿(mào)易摩擦等原因出現(xiàn)地域格局變動，但是全球輪胎需求總量仍將保持上漲態(tài)勢：從下游汽車消費(fèi)角度出發(fā)，當(dāng)前發(fā)展中國家汽車占有率隨近年來工業(yè)化發(fā)展保持小幅上升態(tài)勢，輪胎消費(fèi)亦將同樣上漲;發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速維穩(wěn)，汽車保有量亦相對平穩(wěn)，對應(yīng)替換胎需求基本穩(wěn)定;2)橡膠管帶、醫(yī)療消費(fèi)及特種膠方面占比較小且全球消費(fèi)一直相對穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)未來這部分消費(fèi)趨于穩(wěn)定。

中國作為最大的發(fā)展中國家，同時(shí)也是天膠消費(fèi)量最大的國家，全球占比39%。目前中國輪胎生產(chǎn)全球占比在35%左右的水平，預(yù)計(jì)2016年中國天然橡膠消費(fèi)為502萬噸(同增7.2%)。總體來看，預(yù)計(jì)2016年全球天膠消費(fèi)量將達(dá)1249萬噸(同增2.63%)。

2015年中國汽車產(chǎn)銷分別完成2450萬輛(同增3.3%)、2460萬輛(同增4.7%);輪胎產(chǎn)量9.7億條(同減13%)，全球占比約35%;未來5年中國汽車保有率持續(xù)上升但增速逐年下降，天然橡膠消費(fèi)量將有所上升，但較難出現(xiàn)爆發(fā)式增長局面。理由如下：

1)美國“雙反”效應(yīng)弱化。2014年7月，美國決定對中國涉嫌“傾銷”輪胎廠商征收14.35%~87.99%的反傾銷稅和20.73%~100.77%的反補(bǔ)貼稅，此舉一度重挫中國輪胎行業(yè);但未來5年中國汽車保有量保持高增長態(tài)勢，對應(yīng)替換胎需求同樣高速增長，相關(guān)企業(yè)加大輪胎內(nèi)銷力度，同時(shí)也注重開拓其他發(fā)達(dá)國家市場，提高單位輪胎的質(zhì)量和精細(xì)化程度;目前輪胎企業(yè)處于生產(chǎn)恢復(fù)時(shí)期，用膠量相應(yīng)攀升。

美國是中國重要的海外市場，有近三分之一的輪胎銷往美國。歷史上，為了保護(hù)本土汽車輪胎企業(yè)免受進(jìn)口輪胎沖擊，美國曾(2009年4月29日)對中國消費(fèi)用輪胎啟動特別保障措施調(diào)查，此舉致中國涉案輪胎對美出口量一度下降超過60%，主要出口美國市場的中國輪胎企業(yè)持續(xù)虧損。

2)汽車市場回暖帶動輪胎需求增加，相應(yīng)橡膠消費(fèi)需求也有所增加。一方面由于汽車購置稅減半政策等影響，16年中國汽車消費(fèi)量以及相應(yīng)的輪胎需求有望增加;另一方面2016年政府對實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持力度加強(qiáng)，房地產(chǎn)市場發(fā)展將帶動國內(nèi)重卡及相關(guān)貨車的消費(fèi)上升，輪胎、管帶等需求也將受益;生鮮電商飛速發(fā)展，對物流車需求加大，相應(yīng)的重卡汽車等需求增加帶動輪胎、橡膠需求上升。

3)政府政策扶持加上軍工部門合作，16年專用膠消費(fèi)將會增加，所以天然橡膠消費(fèi)量穩(wěn)中有增。由于專用膠占比相對汽車需求較少，且深加工和其他行業(yè)有些產(chǎn)能可能轉(zhuǎn)移到國外，耗膠量速度可能不會有原來那么快，因此這部分橡膠消耗量穩(wěn)中有升。

價(jià)格篇：年內(nèi)基本面改善，看漲16年膠價(jià)

通過研究天然橡膠價(jià)格的歷史變化走勢，我們發(fā)現(xiàn)：長期來看，供需基本面決定了膠價(jià)變化走勢。在正常周期中，膠價(jià)具有6~8年一輪的漲跌規(guī)律，與天然橡膠的生長周期相對應(yīng);經(jīng)濟(jì)增長是推動天然橡膠需求增長的重要引擎，需求是影響天然橡膠價(jià)格的關(guān)鍵;短期來看，天然橡膠價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及生產(chǎn)狀況高度相關(guān)。

從歷史找規(guī)律：經(jīng)濟(jì)增長是推升天然橡膠價(jià)格的動力

我們以20世紀(jì)天然橡膠價(jià)格作為分析對象，判斷天然橡膠的產(chǎn)能周期與供需關(guān)系決定了天然橡膠價(jià)格的基準(zhǔn)水平與走勢。從中長期來看：基本面決定膠價(jià)變化基本走勢，而經(jīng)濟(jì)增長是推動天然橡膠需求增長的重要引擎，工業(yè)屬性是影響膠價(jià)走勢的關(guān)鍵;從短期來看，政策變化、匯率等對膠價(jià)刺激較為明顯，天然橡膠的金融屬性則對膠價(jià)起到助漲助跌的作用。

歷史上膠價(jià)走勢雖然存在事件性的大幅波動，但其長期趨勢與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)。天然橡膠自1910S開始從巴西向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移并逐漸集中，天然橡膠價(jià)格在此之后經(jīng)歷了數(shù)次價(jià)格上的短期迅速波動;分別是1925年、1956年;1982年和1996年，隨后均在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)正常。

歷史事件驅(qū)動：短期供給收縮造成膠價(jià)快漲快跌

天然橡膠價(jià)格波動具有明顯的6~8年一輪漲跌的周期性規(guī)律，與天然橡膠的產(chǎn)能周期大致相當(dāng);天然橡膠的生長周期長，供給端短期內(nèi)難以迅速增加，但主產(chǎn)國可以通過限制出口政策等影響供給和市場預(yù)期，引致膠價(jià)劇烈波動;氣候、政策等突發(fā)性因素變化也是膠價(jià)迅速變動的重要原因。

我們研究1980年以來的膠價(jià)，發(fā)現(xiàn)共經(jīng)歷了5輪明顯的波動周期，其中政策性因素對膠價(jià)波動作用最為明顯，主產(chǎn)國出于政治目的或經(jīng)濟(jì)目的控制天然橡膠供給，引致市場恐慌情緒，造成膠價(jià)非理性上漲;突發(fā)性自然災(zāi)害則影響對供給穩(wěn)定的預(yù)期，在生產(chǎn)恢復(fù)正常后膠價(jià)也隨之恢復(fù)。

政策驅(qū)動：限產(chǎn)因素對膠價(jià)刺激作用明顯

天然橡膠生產(chǎn)的高集中度決定產(chǎn)業(yè)在供給層面具有很高的話語權(quán)，聯(lián)合限產(chǎn)和限制出口計(jì)劃易導(dǎo)致供給受限，短期對提振膠價(jià)作用明顯。國際橡膠主產(chǎn)國出于不同目的聯(lián)合限制天然橡膠供給在歷史上出現(xiàn)過數(shù)次且都帶來了橡膠價(jià)格的明顯上漲：

1)天然橡膠資源控制方限制出口容易引發(fā)市場供需失衡，膠價(jià)應(yīng)聲上漲。歷史上有過兩次較為典型的出于政治立場考慮控制出口的案例：1925年英國控制東南亞殖民地天然橡膠物資出口以及1956年橡膠生產(chǎn)國禁止橡膠出口社會主義國家并加強(qiáng)收儲都曾不同程度推升膠價(jià)上漲數(shù)倍;膠價(jià)在出口限制解除后也開始逐漸回歸正常;另外極端的控制天然橡膠甚至?xí)l(fā)走私及黑市交易盛行，膠價(jià)甚至?xí)叱鍪袌鰞r(jià)數(shù)倍。

2)主產(chǎn)國以穩(wěn)定膠價(jià)而推出的聯(lián)合限產(chǎn)政策在一定上影響了人們對天然橡膠供給穩(wěn)定的預(yù)期，造成需求方大量囤積天然橡膠，膠價(jià)畸形上漲。在天然橡膠低位時(shí)期，主產(chǎn)國出于經(jīng)濟(jì)因素考慮而限制出口，都致使膠價(jià)不同程度上漲——2008年、2012年以及2016年國際橡膠主產(chǎn)國聯(lián)合限致出口以來，天然橡膠價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的回升。

周期驅(qū)動：自然災(zāi)害引致供給收縮預(yù)期，加劇膠價(jià)波動

天然橡膠價(jià)格變化受自身產(chǎn)能變化影響，其供給短期內(nèi)存在上限，自然災(zāi)害、橡膠種植面積是影響天然橡膠產(chǎn)能的兩大主要因素。自然災(zāi)害中，臺風(fēng)以及厄爾尼諾的發(fā)生，將導(dǎo)致橡膠減產(chǎn);而橡膠種植面積的增減會相應(yīng)導(dǎo)致5~7年后可割膠數(shù)量增減變動，但是其變化存在于預(yù)期之中，對膠價(jià)影響有限。這從歷史上可以得到驗(yàn)證：

(1)橡膠生產(chǎn)過程中，極端天氣及自然災(zāi)害主要影響天然橡膠的單產(chǎn);其中強(qiáng)臺風(fēng)及厄爾尼諾現(xiàn)象對天然橡膠產(chǎn)量影響較為明顯;短期內(nèi)破壞性自然災(zāi)害易影響膠價(jià)預(yù)期，造成膠價(jià)劇烈波動。

(2)正常年份天然橡膠產(chǎn)能變動于預(yù)期之中，對膠價(jià)的影響不明顯。每一割膠周期(通常以年為單位)內(nèi)，一般3~5月內(nèi)東南亞主產(chǎn)國進(jìn)入停割期，天然橡膠產(chǎn)量短期內(nèi)出現(xiàn)短缺，由于短期供給變動存在于預(yù)期之中，因而短期停割對膠價(jià)變化影響不明顯。

汽車工業(yè)蓬勃發(fā)展為膠價(jià)提供長期動能

天然橡膠價(jià)格由下游需求推動，主要在于天然橡膠需求彈性大于其供給彈性：1)在經(jīng)濟(jì)上行階段，下游需求亦隨之上漲，由于天然橡膠的產(chǎn)量難以在短時(shí)間內(nèi)迅速提高，膠價(jià)隨之上漲;2)在經(jīng)濟(jì)下行階段，橡膠下游需求不振，而天然橡膠供給端收縮對需求刺激有限;3)在正常周期中，天然橡膠價(jià)格隨其產(chǎn)能周期保持6~8年的周期性漲跌規(guī)律。

我們在需求部分分析過，天然橡膠約65%應(yīng)用于汽車工業(yè)領(lǐng)域(主要是汽車輪胎、密封圈、減震制品等)。20世紀(jì)期間，天然橡膠價(jià)格出現(xiàn)4次明顯的上漲周期，工業(yè)化興衰尤其是汽車制造業(yè)的發(fā)展與膠價(jià)波動相伴始終，表現(xiàn)為需求對天然橡膠價(jià)格的強(qiáng)勁拉動。

1)20世紀(jì)初，天然橡膠主要在巴西種植，年均產(chǎn)量不足10萬噸;與此同時(shí)汽車工業(yè)興起激發(fā)了對橡膠的需求，供應(yīng)偏緊的格局下膠價(jià)應(yīng)聲上漲。1913年世界汽車總產(chǎn)量較1907年增長了5.4倍;期間倫敦天然橡膠價(jià)格最大漲跌幅達(dá)276%。

2)20年代經(jīng)濟(jì)大蕭條后，全球汽車工業(yè)及輪胎制造業(yè)飛速發(fā)展。當(dāng)時(shí)美國的汽車制造業(yè)在全世界保持絕對優(yōu)勢地位，橡膠產(chǎn)量難以滿足需求，美國大力發(fā)展合成橡膠工業(yè)擠占部分天然橡膠市場，膠價(jià)緩慢爬升;至二戰(zhàn)結(jié)束后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)興，日本及歐洲等經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)后再次工業(yè)化并取代美國成為世界工業(yè)中心，汽車工業(yè)的飛速發(fā)展拉升膠價(jià)。

3)20世紀(jì)90年代，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體崛起，汽車制造業(yè)飛速發(fā)展，亞洲逐漸成為新的世界汽車制造中心：亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯示出其汽車市場容量的巨大潛力;發(fā)達(dá)國家一方面維持著制造業(yè)的持續(xù)增長，另一方面則將制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中附加值低的產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移;以中國和印度為代表的亞洲新興國家汽車制造業(yè)加快發(fā)展，對天然橡膠的需求增加;同時(shí)全球天然橡膠供給較為穩(wěn)定，供應(yīng)偏緊推高天然橡膠價(jià)格。

價(jià)格預(yù)測：看漲年內(nèi)膠價(jià)上漲

我們預(yù)計(jì)2016年國際天然橡膠均價(jià)1500美元/噸，高點(diǎn)有望達(dá)到1750美元/噸(現(xiàn)價(jià)1280美元/噸);國內(nèi)方面預(yù)計(jì)全年市均價(jià)12500元/噸，高點(diǎn)有望漲至14500元/噸(現(xiàn)價(jià)10900元/噸)。我們對2016年橡膠價(jià)格判斷主要基于以下理由：

(1)我們預(yù)計(jì)2016年天然橡膠產(chǎn)需缺口達(dá)31萬噸。我們預(yù)計(jì)2016年全球天然橡膠產(chǎn)量在1218萬噸左右，較15年下降1.09%;從而導(dǎo)致2016年天然橡膠供需缺口為31萬噸。根據(jù)供需缺口與膠價(jià)的對應(yīng)關(guān)系，2009年盈余43萬噸，市均價(jià)16500元/噸，2010年缺口37萬噸，均價(jià)26560元/噸，漲幅達(dá)60%，并結(jié)合全球庫存情況，我們預(yù)計(jì)2016年國際天然橡膠均價(jià)為1500美元/噸，高點(diǎn)有望達(dá)到1750美元/噸(現(xiàn)價(jià)1280美元/噸);國內(nèi)均價(jià)在12500元/噸左右，高點(diǎn)有望達(dá)到14500元/噸(現(xiàn)價(jià)10900元/噸)。

(2)全球量寬背景支持年內(nèi)天然橡膠價(jià)格。1)美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)不斷后延，壓制美元指數(shù);2)全球量化寬松開啟(歐洲、日本、中國持續(xù)降息)利多大宗商品。