上周，滬膠雖然追隨黑色板塊出現10%以上的漲幅，但通過對比成交量和持倉量的變化，我們發現做多資金偏向于日內短線，隔夜多單甚至有所減少。因此，本周隨著市場降溫，主力1609合約退守13000整數關口。展望5月，基本面繼續向好，但期貨價格存在短線回調風險。

割膠期雖已到，干膠供應仍偏緊

按照天膠種植周期，世界最大產膠國泰國的全面開割期是在每年的4月中旬之后，但今年由于干旱，割膠工作明顯延后。整個4月里，泰南部和東北部橡膠主產區僅有零星降雨，去年延續至今的旱情始終沒有緩解，影響膠水的產出。此外，與泰國處于相同開割期的第三大產膠國越南的旱情更為嚴重，該國橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國內方面，海南地區開割也有所延后，云南地區雖已全面開割，但產量有限，且開割前期以乳膠供應為主，預計要到6月才會有大批量的干膠上市供應。所以，雖然主要產膠國的割膠期陸續到來，但干膠的實際產出量并未增長，季節性供應壓力后移。

輪胎業經營改善，產業鏈傳導順暢

根據中國橡膠工業協會輪胎分會統計，今年1—2月輪胎企業經營指標有顯著改善。數據顯示，該分會42家重點會員企業綜合外胎產量為5141.45萬條，同比上升0.03%；實現利潤6.04億元，同比大幅上升67.21%；庫存165.73億元，同比下降7.57%。此外，3月輪胎出口同比大漲35%。利潤水平增長和出口需求提升，有利于輪胎企業增加開工積極性。截至上周，國內全鋼胎生產線開工率為71.54%，較去年同期高出2.21個百分點；半鋼胎開工率為75.96%，同比增長3.31個百分點。

下游輪胎產出量和生產利潤的提高，不但能夠增加對橡膠的需求，也有利于產業鏈價格傳導。3月底以來，國內輪胎企業大面積調高產成品報價，漲幅在3%—5%，調價的主因即原材料天膠和合成膠價格持續上漲。

雖然存在漲價的時間差，但仍可說明橡膠產業鏈的價格傳導較為順暢，需求端對原料采購成本上升的接受度增強，這為后市橡膠價格繼續抬升提供了彈性空間。

倉單量創歷史新高，5月交割壓力大

近期，上期所發布通知，增加了12000噸的橡膠交割庫庫容，目前期貨倉庫內的總庫存已達到29萬噸，其中注冊倉單量攀升至26萬噸，是去年同期的2.6倍，創出了歷史新高。5月中旬，前主力合約1605將交割，目前該合約持倉量折合倉單仍有16萬噸。屆時，這批交割倉單無論是從期貨市場流入現貨市場，還是轉拋到遠月1609合約上，階段內都會造成一定的利空沖擊。考慮到當前1605合約與1609合約的價差超過400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。距離5月交割窗口期僅有兩周多的時間，滬膠短線存在較大的回調壓力。

總之，橡膠供應階段性偏緊和輪胎業經營改善，將為滬膠長線上漲提供動力和空間，但是5月的交割壓力也需要釋放，短線回調將出現，操作中需警惕。