價(jià)格暴跌扭轉(zhuǎn)行業(yè)供需關(guān)系,天膠重新步入大的景氣周期:由于天膠價(jià)格暴跌,供應(yīng)增量明顯減少,2014-2015年供需差開始轉(zhuǎn)負(fù),分別為-2萬噸/年和-40萬噸/年。在供求關(guān)系進(jìn)一步改善、橡膠三國噸位計(jì)劃、厄爾尼諾三大合力下,我們預(yù)計(jì)2016年供需差繼續(xù)擴(kuò)大到-48萬噸/年。近幾年的低膠價(jià)導(dǎo)致種植園的新播種放緩,更長時(shí)間周期來看,預(yù)計(jì)到2020年以后天膠供求關(guān)系將重現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。總體而言我們認(rèn)為天膠大概率已經(jīng)步入大的景氣周期。

季節(jié)性供求失衡+厄爾尼諾+出口噸位計(jì)劃,二季度將迎來天膠上漲的最佳時(shí)期:2-5月由于季節(jié)性停割,全球天膠產(chǎn)量處于低位,二季度成為供求關(guān)系最好的時(shí)期。2013年、2014年、2015年2季度橡膠的供需差分別是-22.8萬噸、-48.8萬噸、-56.3萬噸。今年百年一遇的強(qiáng)厄爾尼諾影響東南亞產(chǎn)膠國的氣候,一方面導(dǎo)致橡膠樹延遲開割。另一方面給東南亞帶來較為嚴(yán)重的干旱,并進(jìn)一步影響天膠的產(chǎn)量。我們預(yù)計(jì)此次厄爾尼諾將影響全球天膠產(chǎn)量2%左右,進(jìn)一步改善天膠的供求關(guān)系。而泰國、印尼、馬來西亞三個(gè)橡膠生產(chǎn)國計(jì)劃計(jì)劃從3月1日到8月31日把三個(gè)國家天然橡膠的出口量總共減少61.5萬噸,出口噸位計(jì)劃的提出一方面顯示出橡膠主產(chǎn)國對(duì)目前膠價(jià)的憂慮,另一方面在供求關(guān)系改善的大背景下提供膠價(jià)進(jìn)一步上行的支撐。綜上我們判斷,二季度將迎來天膠價(jià)格上漲的最佳時(shí)期。

成本支撐底部,油價(jià)膠價(jià)聯(lián)動(dòng):全球橡膠種植成本理論上在12000左右,天膠低于10000元/噸的價(jià)格近期歷史上也不過三次,每次都是歷史大底。我們認(rèn)為由于人工成本雖然短期可變但長期上升,因此天膠長期低于成本價(jià)是無法持續(xù)的。而由于天膠-合成膠-石油之間有非常緊密的價(jià)格傳導(dǎo)和影響,未來在油價(jià)大趨勢(shì)向上的背景下,天膠價(jià)格也必然會(huì)朝著更加合理的價(jià)格區(qū)間回歸。油價(jià)60對(duì)應(yīng)的膠價(jià)在18000元左右。根據(jù)我們石化組的判斷,今年下半年油價(jià)將進(jìn)一步上行,因此在目前情況下,我們認(rèn)為膠價(jià)未來仍然有上行空間。