對(duì)比年后期貨市場(chǎng)走勢(shì)，天膠相對(duì)于其他化工品而言，整體表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，合成膠近期大幅上漲刺激天膠價(jià)格進(jìn)行價(jià)格修復(fù)。當(dāng)前天膠外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，但內(nèi)盤(pán)受制于上期所交割庫(kù)存壓制表現(xiàn)較弱。1609合約在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月的震蕩之后，在4月11號(hào)沖擊漲停板，并在此后仍表現(xiàn)出繼續(xù)突破震蕩平臺(tái)上沖動(dòng)力，一舉改變此前的頹勢(shì)局面。那么后市能否維持繼續(xù)上沖的動(dòng)能呢？

1、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍舊是主基調(diào)

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年12月至今年2月的三個(gè)月期間，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)31.7%。其中1-2月的同比增幅更為強(qiáng)勁，達(dá)到41.1%。增幅與去年相比明顯加快。三個(gè)月平均增幅在去年6月曾跌至-1%，并在全年其余時(shí)間保持個(gè)位數(shù)。大部分投資似乎都針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)14.6%?；A(chǔ)設(shè)施以外領(lǐng)域的活動(dòng)仍不太活躍。1-2月制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.5%，而房地產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)3%，不過(guò)這與去年12月的負(fù)增長(zhǎng)相比至少有起色。

國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，更多是緩解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不穩(wěn)定因素，緩解當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力。可見(jiàn)決策層一直在拿捏穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的并行之路，尤其是在近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)成為市場(chǎng)的主基調(diào)。

2、開(kāi)割率與價(jià)格相互糾結(jié) 預(yù)示天膠后期波動(dòng)較大

天膠價(jià)格基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了去金融化、去工業(yè)品化，目前回歸到了供求關(guān)系的主因上。從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，膠農(nóng)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w到農(nóng)產(chǎn)品的正常收益水平。預(yù)示著天膠的價(jià)格可以按照農(nóng)產(chǎn)品的成本進(jìn)行折算。但實(shí)際可交割的全乳膠基本都是國(guó)營(yíng)，其最終成本要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上的一般水平，對(duì)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因此成本論更多的是討論民營(yíng)膠的情況。

客觀地說(shuō)，海南橡膠產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)完成，很多過(guò)剩產(chǎn)能已在資本市場(chǎng)的輪番“空”襲中自然死亡，那些幸存下來(lái)的又面臨環(huán)保、資金、市場(chǎng)的壓力，已很難形成有效供給。未來(lái)，膠農(nóng)的心態(tài)將決定市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。因產(chǎn)地膠農(nóng)存在停割、罷割、改行、和離鄉(xiāng)打工現(xiàn)象，可能會(huì)造成市場(chǎng)一些品種的短期緊張，價(jià)格大起大落或成常態(tài)。

3、近期輪胎開(kāi)工率回升至正常水平 天膠總需求量并未大幅減少

進(jìn)入3月份之后，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開(kāi)工率再次回升到年前的正常水平，補(bǔ)庫(kù)存仍有可期，短期支撐滬膠反彈，長(zhǎng)期仍舊依賴于輪胎銷(xiāo)售情況能否好轉(zhuǎn)。

美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎"雙反"，其他亞洲國(guó)家乘機(jī)出口。“雙反”使得中國(guó)進(jìn)口量下滑了53.2%，但是美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的2015年數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)缺口幾乎全部被來(lái)自于其他亞洲低成本國(guó)家的輪胎進(jìn)口所取代。來(lái)自中國(guó)的乘用車(chē)胎進(jìn)口由2014年的5042萬(wàn)臺(tái)套跌至2015年的2260萬(wàn)臺(tái)套，而來(lái)自泰國(guó)的進(jìn)口量激增了67.3%、印度尼西亞44.3%、韓國(guó)21.4%、臺(tái)灣省18.8%，越南增長(zhǎng)了近6倍。與2014年相比，這些亞洲國(guó)家的總進(jìn)口量增長(zhǎng)了近2000萬(wàn)臺(tái)套。智利和墨西哥對(duì)美國(guó)的出口也在呈兩位數(shù)增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)了25.3%和15.4%.總體來(lái)說(shuō)，2015年美國(guó)輪胎的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)了0.4%達(dá)到1.495億臺(tái)套的新高峰。 

在過(guò)去幾年，印度尼西亞和泰國(guó)有4家新的輪胎工廠投產(chǎn)，包括中國(guó)玲瓏輪胎泰國(guó)工廠、中策橡膠泰國(guó)工廠、韓泰輪胎印度尼西亞工廠和瑪吉斯輪胎印度尼西亞工廠。森麒麟輪胎泰國(guó)工廠也正在建設(shè)當(dāng)中，住友橡膠和泰國(guó)的VEE橡膠公司也在擴(kuò)大產(chǎn)能。 因此，天膠總需求量并未大幅減少。

4、現(xiàn)貨市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱 產(chǎn)業(yè)鏈只能是在價(jià)格反彈中完成補(bǔ)庫(kù)存 

2016年2月,泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞出臺(tái)限制出口61.5萬(wàn)噸的政策,3月印尼出臺(tái)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸的政策。此外，泰國(guó)還在繼續(xù)為中化的20萬(wàn)噸合同收購(gòu)現(xiàn)貨。在停割期內(nèi)，刺激外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大。

過(guò)快的漲勢(shì)對(duì)成交而言并無(wú)助益，下游工廠短期內(nèi)難以接受高價(jià)盤(pán)，買(mǎi)盤(pán)多以剛需為主。但東南亞外盤(pán)卻無(wú)視國(guó)內(nèi)有價(jià)無(wú)市的采買(mǎi)現(xiàn)狀，價(jià)格仍繼續(xù)攀升，尤其是原料價(jià)格快速上漲。進(jìn)口利潤(rùn)被壓縮為負(fù)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商難以補(bǔ)倉(cāng)，出貨以消化庫(kù)存為主。隨著市場(chǎng)庫(kù)存的逐漸消化，貿(mào)易人士發(fā)現(xiàn)賣(mài)掉貨就難以補(bǔ)回來(lái)，致使惜售情緒增強(qiáng)，然而下游卻并不“買(mǎi)單”，對(duì)高價(jià)膠頗為抵觸，有小部分工廠寧愿放棄新訂單也不愿接受如此高的成本壓力，整個(gè)市場(chǎng)陷入一個(gè)膠著的狀態(tài)。

當(dāng)前應(yīng)該是期貨市場(chǎng)發(fā)揮主動(dòng)性的關(guān)鍵時(shí)刻，只有期貨市場(chǎng)撥開(kāi)云霧，突破上行，才能給市場(chǎng)指明方向，通過(guò)新一輪的反彈完成產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存需求。

5、工業(yè)品補(bǔ)庫(kù)存周期帶動(dòng)天膠進(jìn)行價(jià)格修復(fù)

究其本輪反彈最根本的原因是，在1月份M2大幅增加，2月份出臺(tái)房產(chǎn)契稅新政，3月份“兩會(huì)”重點(diǎn)提出落實(shí)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能之后，市場(chǎng)對(duì)超級(jí)寬松的貨幣政策，以及對(duì)政府可能推出更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施預(yù)期強(qiáng)化，整體市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)暖。經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)底、改革未完成不代表價(jià)格不能反彈。工業(yè)品的庫(kù)存周期一般為4-6年，以此計(jì)算本輪庫(kù)存調(diào)整是從2011年開(kāi)始，到2016年已經(jīng)有5年，因此短期調(diào)整無(wú)可厚非。資金正是以此為契機(jī)，對(duì)前期過(guò)度下跌的工業(yè)品價(jià)格做一修正。這個(gè)庫(kù)存周期一般是由商品價(jià)格反彈開(kāi)始，從而帶動(dòng)貿(mào)易及終端企業(yè)庫(kù)存企穩(wěn)增加。當(dāng)前天膠價(jià)格出現(xiàn)反彈，但下游并不買(mǎi)漲，觀望為主。因此天膠價(jià)格仍舊會(huì)高位震蕩，等待市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)存。

當(dāng)然，在一個(gè)受供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中，價(jià)格持續(xù)上漲也是難以維系的。原材料如果反彈到大部分企業(yè)再次出現(xiàn)利潤(rùn)時(shí)，都會(huì)使得新增供應(yīng)再次進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)反彈難以持續(xù)。只有實(shí)質(zhì)意義的供應(yīng)缺口，才能引發(fā)價(jià)格的持續(xù)反彈，這個(gè)情況近幾年都難以看到。因此，現(xiàn)在關(guān)注更多的是資金熱情到底能持續(xù)多久，市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)能否被帶動(dòng)。

6、市場(chǎng)展望

天膠相對(duì)于其他化工品而言，整體表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，合成膠近期大幅上漲刺激天膠價(jià)格進(jìn)行價(jià)格修復(fù)。當(dāng)前天膠外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，但內(nèi)盤(pán)受制于上期所交割庫(kù)存壓制表現(xiàn)較弱。按照此前的經(jīng)驗(yàn)看，05合約交割量不會(huì)太大，即當(dāng)前巨大庫(kù)存仍難以流出期貨市場(chǎng)，預(yù)期不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。從青島保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)下降，上期所庫(kù)存增長(zhǎng)明顯放緩看，當(dāng)前主基調(diào)或許回到產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存階段。后期在資金的推動(dòng)下，滬膠1609表現(xiàn)出震蕩反彈態(tài)勢(shì)。