近期美國經濟數據表現不佳令美元再度加息的預期有所減弱，而歐日央行延續寬松步伐更是鼓舞商品市場的多頭熱情。隨著國際宏觀環境趨于改善，滬膠市場樂觀情緒顯著提升，以往弱需因素被淡化，推動期價展開反彈走勢。在強政策因素與弱需因素持續對抗的背景下，未來膠價演繹底部震蕩行情概率較大。

強政策因素發力 滬膠底部初顯

近期美國經濟數據表現不佳引發投資者擔憂美聯儲在3、6月份的議息會議上可能會延后加息腳步。據顯示，該國服務業活動擴張速度放緩至2014年以來最慢水平，同時1月ISM非制造業指數也不及市場預期。在偏弱經濟數據增多的背景下，投資者對美國經濟正在降溫的擔憂情緒快速上升。受此影響，美聯儲三號人物、紐約聯儲主席近日向市場發出鴿派信號，導致美元短期受到重挫，大幅度緩解商品的上行壓力。

一方面美國貨幣政策前瞻性指引出現寬松預期，另一方面歐日央行繼續維持量寬措施也在促使商品獲得更多溢價空間。尤其是日本央行意外祭出負利率政策后，全球金融市場風險偏好情緒顯著上升。由于該央行暗示還將繼續加碼量寬規模，預計未來貨幣戰爭的硝煙會越來越濃烈，從而間接導致原油、橡膠等商品資產價格的上漲。

除了各國貨幣政策展現正面的推動效應外，產膠國也在進行產業扶持措施。雖說從長期角度來講，筆者對于產膠國收儲干預膠價的舉措并不看好，因為會延緩天膠去產能的過程，無助于產業供需良性調整，但卻不否定產業扶持政策帶來的“鴉片”效應，還是能在短期內形成對商品價格的托底作用。

弱需因素將限制滬膠反彈高度

作為全球最大的天膠消費國——中國經濟增速持續放緩無疑是近些年天膠需求疲弱，價格重心不斷下移的重要因素，加之該國輪胎企業不斷遭受其他國家貿易壁壘打擊，導致內外銷均陷入“四面楚歌”的境遇。據了解，有超過幾十個國家和地區曾發起過對中國輪胎的反傾銷和反補貼調查，其中美國發起的貿易戰給中國輪胎企業帶來的困擾尤為沉痛。據海關統計，2015年中國新的充氣橡膠輪胎出口約4.45億條，同比降低6.6%，出口美國市場同比降幅更是高達25%。除了去年終裁落地的“輪胎雙反案”外，今年美國還打算對中國的非公路用輪胎啟動反傾銷和反補貼調查，預計未來中國輪胎在美的市場份額會繼續下滑。而中國輪胎在丟失掉海外最大消費市場后很難在其他地區獲得彌補，因為新興市場也在紛紛效仿。

除了遭受到外部銷路被堵的困擾外，內銷市場的殘酷性同樣令中國輪胎企業窒息。缺乏核心技術優勢的中國輪胎，低價同質化競爭激烈，去年產品降價超過原材料降價幅度，造成許多輪胎企業效益下降40%-50%，行業虧損面超過22%以上。與此同時，作為全鋼胎終端消費代表的重卡需求一直低迷，去年同比萎縮在27%左右，而半鋼胎終端消費代表的乘用車也不如人意。雖然批發端數據喜人，但零售端卻庫存高企。據中國汽車流通協會發布的“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2015年有11個月，庫存預警指數處于警戒線以上，弱需之癥暴露無遺。

目前滬膠市場出現了強政策因素和弱需因素對峙的局面，前者成為期價構筑雙底的有利支撐，而后者則為壓制期價反彈的“天花板”，預計春節長假以后，這種橫向底部區間大箱體模式還將延續，投資者在節前可減倉規避風險，節后操作適宜采取震蕩思路。