渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽認為，在中國資本流出還將持續的情況下，需要不斷通過降準來增加貨幣乘數以實現12%左右的貨幣增長。他測算稱，假設今年資本流出規模相比去年全年低1/3，要保持12%的貨幣增長，還要有200到250個基點的降準。
中國人民銀行15日公布的金融統計數據顯示，12月末廣義貨幣M2余額139.23萬億元，同比增長13.3%。廣義貨幣增速已超過年初設定的12%的增速目標。
“貨幣供應量增長較快表明市場流動性總體寬裕，國家穩增長政策力度加大，經濟活躍度有所提高。”當日上午，央行調查統計司司長盛松成在解讀金融統計數據時表示。
外界則更多關注今年M2增速目標情況。雖然央行首席經濟學家馬駿撰文指出應弱化對M2等數量型指標的關注，但是在貨幣政策由數量型向價格型轉軌的過程中，M2仍然是一個重要的宏觀數據指標。
“總體增速并不低，貨幣政策已經達到預期目標，貨幣條件中性偏寬松。但是相對于目前的經濟形勢，寬松的力度還略顯不夠。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示，“如果要略微再顯得寬松，那么今年M2增速應該定在13%或者更高的位置。”
21世紀經濟報道記者采訪了解，在央行外匯占款持續下降的背景下，通過再貸款投放基礎貨幣以及通過降準提高貨幣乘數將是保證今年M2適度增長的重要措施。
M2增速高于目標1.3個百分點
一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都作為量化指標寫入政府工作報告中。去年政府工作報告中對M2設定的目標為：廣義貨幣M2預期增長12%左右。在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些。
從央行公布的數據來看， M2增速自去年7月份以來連續6個月都在13%以上。2015年全年廣義貨幣M2增速為13.3%，超過年初目標1.3個百分點。
“總體看來，盡管去年貨幣供應量增長較快，但綜合考慮經濟增長和結構調整、物價及就業的情況，這一增速是基本符合實際需要的。”盛松成如是表示。
傳統測算M2增速的方式是GDP增速+CPI增速+2-3個百分點。去年GDP增速預計在7%左右，CPI增速則是1.4%。按照前述方法測算，去年M2增速在10.4%-11.4%之間，遠低于實際增速。
“最近幾年情況發生很大變化，比如類信貸投放以前是沒有的，貨幣乘數也發生變化，貨幣和經濟增長、物價之間的相關性也不同了，所以不能用原來的方法來判斷貨幣供應量是否合適。”盛松成表示。
盛松成認為，去年M2增長較快。其原因主要有三個：一是去年M1增速較2014年末提高了12個百分點，M1增長較快拉升了M2增速。二是各項貸款增加較多，派生存款相應增加。
三是金融機構債券投資和股權投資增加較多，導致派生存款增加。去年全年金融機構債券投資同比多增3.38萬億元。此外，銀行發放的類信貸（如信托收益權、信托計劃和資產管理計劃等）新增較多，也同樣派生了存款，導致M2增加。
“去年M2增加較多，也在一定程度上反映了金融機構資金運用結構的調整。”盛松成表示。
值得注意的是，去年12月末M1增速為15.2%，高出M2增速1.9個百分點。
“M1增速超越M2，說明貨幣乘數有所下降，也間接說明總量寬松的貨幣政策在目前環境下對經濟增長效果在減弱。” 民族證券首席宏觀分析師朱啟兵對21世紀經濟報道記者表示。
再貸款+降準保M2增速
市場則更多關注今年M2增速目標情況。按照慣例，M2增速將在今年3月的全國“兩會”上確定。市場機構則根據經濟形勢及中央經濟工作會議相關表述做出預測。
去年12月召開的中央經濟工作會議已對今年的貨幣政策定調。新華社發布的通稿稱，穩健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。而M2增速是流動性合理充裕的一個重要參考指標。
招商證券研發中心宏觀研究主管謝亞軒表示，中國貨幣政策最終目標較多，而在諸多目標中，穩增長的重要性無疑是排第一。在這種目標體系下，面對經濟在轉型過程中出現的慣性下滑，中介目標雖轉向價格型調控，但是數量型價格調控依然很重要。他預計今年M2的增速在12-13%之間。
傳統測算M2的方式（GDP增速+CPI增速+2-3個百分點）依然為經濟學家采用。渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽向21世紀經濟報道記者介紹，如果經濟增速在6.5%-7%之間，CPI是2%，再加2到3個百分點，那么M2增速將在12%左右。
“但是真正結果要看實際執行過程中是想放松還是想收緊。”丁爽對21世紀經濟報道記者表示，“實際上M2可控性還是比較強，可能某一個月不能完全達到目標，但是某幾個月來說還是能達到這個目標的。”
丁爽認為，在中國資本流出還將持續的情況下，中國貨幣創造發生變化，需要不斷通過降準來增加貨幣乘數以實現12%左右的貨幣增長。他測算稱，假設今年資本流出規模比去年全年資本流出規模低1/3，要保持12%的貨幣增長，還是要有200到250個基點的降準。
過去十年，央行外匯占款是基礎貨幣投放的主要渠道。而去年全年央行外匯占款下降2.21萬億并將還處于下降通道。同時，基礎貨幣由2014年底的29.4萬億下降至去年9月末的28萬億，下降1.4萬億。
邵宇表示，除了降準之外，還需通過再貸款（包括PSL和MLF）投放基礎貨幣以實現M2增長。
朱啟兵則表示，總量貨幣政策對經濟增長的效果在減弱，預計今年M2增速將在12.5%-13%的區間內。
朱啟兵進一步表示，考慮到央行今年仍將在支持結構調整、穩定經濟增長、穩定匯率和防控金融風險等目標之間權衡，貨幣政策操作將以新型貨幣政策工具和公開市場操作調控為主，以保持政策的靈活性。
