近期期貨市場低位盤整為主，1511合約交割在即，交投重心不斷下移。現貨市場全乳膠價格繼續走低，越南3L和泰馬標復合膠充斥市場，當前東南亞主產區處于割膠旺季，國內停割尚需時日，現貨面承壓嚴重。滬膠1601抗跌明顯，與1511價差偏大，但反彈壓力重重，適宜逢高沽空參與。

1、中國經濟未見企穩信號 穩增長仍是市場主基調

在制造業方面，中國10月份官方制造業PMI為49.8，環比上月持平，盡管終結下跌趨勢，但仍舊處于分水嶺之下，且其細項并未有實質性改觀。與此同時，財新9月制造業PMI終值也降至47，低于8月的47.3，并且是連續第七個月低于50.0臨界值，這表明我國的制造業目前還是處于比較疲弱的態勢。

目前來看，中國經濟仍難言有明顯好轉的跡象，官方和財新PMI步調一致進入收縮區間，令未來悲觀預期續存。此外，其他一系列重磅數據，如PPI、固投、消費等等數據紛紛下行，奠定了中國經濟總體依然處在衰退進程的基調。縱然下游在金九銀十旺季背景下，有一定的需求炒作，但缺乏實體的支撐，使得需求炒作上方空間有限，反彈難以演化成反轉，相反每次反彈都可能提供了一個逢高沽空的機會。

央行10月23日宣布“雙降”消息，主要針對外匯占款過快流失，同時支持“三農”和小微企業。增加流動性僅僅是暫時緩解了企業的資金壓力，在大量行業存在產能過剩的背景下，增加投資幾無可能，反而在鼓勵企業繼續生產，從而增加供應導致商品價格上行乏力，甚至出現通縮現象。持續的貨幣和財政政策加碼都是為了應對企穩乏力的經濟局面，決策層一直在拿捏穩增長和調結構的并行之路，只是在近期經濟增長成效不顯著的情況下，政策不斷加碼，穩增長暫時成為市場的主基調。

2、原油反彈阻力較大，弱勢震蕩為主

巴黎恐怖襲擊之后，對“伊斯蘭國”實施打擊報復，短期或許對原油供應產生一定影響，但提振幅度有限。因為，從美國能源署IEA、國際能源署EIA以及OPCE的數據中都可以看到，當前全球原油的庫存或許已經達到了記錄以來的10年高位。盡管OPCE調低了16年原油的日供應，但供大于求的格局目前仍未看到改變的跡象。當前看原油的市場情緒化比較嚴重，經常受消息影響出現暴漲暴跌的走勢。但在基本面未能有效改善之前，原油后期的反彈阻力較大，弱勢震蕩為主。

3、全乳膠價格得到修正

國營全乳膠作為滬膠交割標的，其性能與越南3L 膠相仿，主要用于生產淺色橡膠制品。目前國營全乳膠除長約貨外（約占總產量三分之一），多數基本成為期貨專用膠，高溢價難以在現貨市場銷售，大量涌向交割庫，在期貨集中交割前現貨市場上可流通量稀少，錯失與3L 平分市場份額機會，反而3L 進口量與日俱增，極大擠壓全乳膠市場。9 月交割前全乳老膠與越南3L 膠價差倒掛，成交一度放量，但9 月交割后老膠出庫速度較慢，顯示市場實際消化情況不佳。

當前上期所庫存20萬噸附近，倉單15.6萬噸，估計老膠量仍舊很大，當前看14年全乳膠的報價再次低于越南3L報價，對1511合約交割形成便利，但一旦1511合約反彈到3L價格附近，就很難被市場接受，同時也掣肘了1601合約的反彈空間。

基于9月交割之后，上期所庫存仍舊較高的現狀，可知大量15年新全乳膠繼續涌入交割倉庫套期保值。在天膠供過于求的大環境之下，同時14年和15年的全乳膠在使用上并未本質區別，可知1601合約升水全乳膠價格偏高的定會得到修復。因此問題的本源再次回到天膠現貨價格能否企穩回升。

4、國儲輪儲的可能性較大

通過上面的分析，我們可以得到一個結論：作為交割專用膠的全乳膠受越南3L的影響，自身很難走出獨立的行情。但1601大幅升水1511，或者說15年新全乳膠大幅升水14年舊全乳，而其使用價值卻差別甚微。這種獨特的現象或許表明，市場存在國儲繼續收儲的預期。

經過09年12年13年14年，連續4年的收儲，當前國儲庫目前老全乳庫存在 30 萬噸以上，雖然國儲倉庫倉儲條件良好，但部分老膠膠包已風化，品質下降。國儲局連年收儲并未得利，反而將滬膠交割標國營全乳膠變成期貨專用膠，目前的收儲意義對市場中長期影響弊大于利，相比收儲，輪儲更有可能，但反觀國儲拋儲一事，價格必定大幅低于市場價，一方面是由于購膠企業自國儲庫提貨成本高，另一方面是提貨周期長。

對比14年三批收儲，第一批因固定價格收儲效果不好，但第二批和第三批與期貨合約價格掛鉤，市場交儲表現積極。因此不排除，15年收儲或許仍舊出現在國內停割期之后，且與期貨價格掛鉤，即收儲報價參照1601合約。因此，1601合約在產業資金的挺價之下，表現較為堅挺。

5、輪胎市場銷售不佳難提振膠價 

美國“雙反”實實在在的影響了國內的輪胎企業，此外俄白哈、印度對工程胎也準備采取“雙反”政策令我國輪胎市場雪上加霜。自2016年開始海灣七國開始全部實施輪胎標簽法，中國輪胎再次受到挑戰。盡管在一季度中國對歐盟的輪胎出口量首次超越美國，但因歐盟本身就是輪胎凈出口地區，疊加其嚴格的標簽法案，中國輪胎產品欲敲開歐盟大門實屬不易。國內輪胎市場已形成固有格局，外資品牌的市場占有率難以撼動。所以替換輪胎市場仍舊不溫不火，沒有新的增長點。

2015年10月國內重型貨車產量43772輛，累計產量446311輛，同比增長-13.00%，累計增長-30.16%；本月國內重型貨車銷量45207輛，累計銷量454005輛，同比增長-11.82%，累計增長-28.33%。這個銷量徹底告別了此前“金九銀十”的說法，四季度的市場形勢異常嚴峻。總之，汽車輪胎市場銷售不佳難給天膠疲軟的基本面帶來提振。

6、市場展望

華東市場全乳膠報9500元/噸，桶裝黃春發報8700元/噸左右。當下天膠供需失衡局面依舊。雖然11月中下旬開始，國內天膠產區將陸續迎來停割期，但東南亞產區仍值高產期，泰國、馬來等產膠國紛紛采取措施補貼膠農，供應壓力仍將持續。而需求方面，重卡銷售數據同比繼續下降，終端需求改善難有可能，未來天膠仍有一定下行可能。

天然橡膠現貨市場整體處于穩中松動，震蕩下行的趨勢。期貨市場低位盤整，1511合約交割在即，價格重心不斷下移，全乳膠價格繼續走低。市場越南3L復合膠和泰馬標復合膠充斥市場，且價格低廉，對全乳膠價格形成明顯沖擊，后市復合膠進口量或繼續呈現上漲趨勢，供應壓力繼續增加。國內產區進入停割期尚需時日，當前產區價格也出現了明顯下降。

因05合約對應5月份國內剛剛開割，而9月份國內已經處于割膠小高峰，且當前處于空頭市場，遠月貼水實屬正常。在05和09價差100以內時，可以考慮買近賣遠操作。