身處在國內需求持續萎縮而海外產膠旺季的背景下，步入11月以來，滬膠期貨依然未能擺脫震蕩下探的趨勢，主力1601合約期價在本周三刷新近七年低位，跌落至10600元/噸一線。盡管11月底，國內云南天膠產區就將迎來停割期，供應壓力會有所減少，但面對泰國補貼膠農，供應壓力不減的形勢，外部低價膠涌入不但會抵銷國內停割帶來的優勢，而且將繼續拖累膠價下行。與此同時，國內重卡銷售依然低迷，終端需求仍難改善可能，未來天膠供需失衡仍會繼續呈現，預計膠價年內破萬元大關幾乎沒有懸念。

國內經濟仍面臨需求不足問題

步入四季度，國內經濟下行壓力依然較大，未見顯著改善跡象。據中國物流與采購聯合會、國家統計局本月1日發布的數據顯示，10月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，與9月持平。雖然10月財新中國制造業PMI報48.3，好于預估47.6的水平，但整體依然處于榮枯分水嶺的下方，暗示國內需求不足的問題還有待改善。筆者認為，當前國內經濟仍面臨需求不足的問題，盡管四季度貨幣政策將以定向調控為主，維持寬松環境，但起到的作用可能會呈遞減趨勢。可以發現，國內8、9月份貨幣金融數據雖顯示出社會融資規模同比持續增長的現象，但資金外流較多，內債替換外債居多，資產負債表進行跨幣種的劇烈調整，整體融資需求可能并無顯著回升。由此不難解釋，為什么在上半年持續寬松的貨幣環境下，直到三季度末月國內經濟數據仍然維持偏弱格局，總體運行情況差于預期。與此同時，企業投資意愿大幅下滑，工業產出繼續放緩，從而導致原料采購規模萎縮，對于商品形成負面影響。

泰國補貼膠農導致去產能緩慢

泰國作為全球天膠產量大國，一直在實施去產能工作上畏首畏尾，投鼠忌器。一方面認同去產能有利于膠價止跌企穩，震蕩走高，但另一方面，又常常迫于國內膠農施壓，而被迫補貼膠農，遲緩和減慢去產能步伐，導致去產能工作變得有心無力。據顯示，本周二泰國內閣批準了價值130億泰銖（3.65億美元）的補助計劃，來幫助膠農并支撐不斷下滑的價格。具體為每萊（0.17公頃）將直接補助1500泰銖（42.22美元），每家最多補助15萊。這比上周膠農抗議集會曾要求的補貼要高。由于存在政府的補貼，膠農減產意愿自然會顯著下降，產膠量也難以回落。在政府補貼之下，割膠成本將大幅回落，從而形成低價膠，沖擊中國市場。目前來看，產膠國去產能步伐緩慢，供應壓力未顯著回落，據天膠生產國協會（ANRPC）最新報告顯示，今年前8個月，天膠產量同比下降0.9%至686萬噸，減產力度非常有限。預計今年全球天膠仍會處于供應過剩的局面，預計過剩程度達30萬噸左右。其中天膠供應量將比去年提高4.4%，達1260萬噸，而需求增長速度會從去年的6.7%降至1.2%，達1230萬噸。另外，由于價格高企時新植的橡膠樹在明年仍有一大批會到成熟期，因此2016年橡膠產量可能繼續增長2.9%，供過于求狀況可能將持續加劇。身處于天膠供過于求的背景下，預計未來膠價還將面臨進一步下探的風險。

重卡銷售持續萎縮

終端需求不足的病癥在重卡行業得到顯著體現。據顯示，今年以來國內重卡行業陷入持續萎縮的狀態，延續至10月仍舊在低谷中徘徊。據顯示，10月國內的重卡市場，依然是蕭條的“鐵十”，而非收獲的“銀十”。今年10月份，國內重卡市場銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51296輛下降14%，環比9月份上升5%；1-10月累計銷售45.28萬輛，同比下降29%，凈減少18萬輛銷量。聯想到今年9月份4.18萬輛的月度銷量，傳統的“金九銀十”旺季又一次變成了“銅九鐵十”淡季，市場需求之慘淡，可見一斑。這是因為，去年的9、10月份同樣是“銅九鐵十”，下游的物流運輸市場和固定資產投資市場不斷“下探”，用戶購車積極性明顯降低。這一次，2015年的9、10月份，月度產銷情況在去年同期的基礎上繼續“惡化”，四季度的形勢十分不樂觀，重卡市場銷售形勢將異常嚴峻，全年總量堪憂，對滬膠形成不利沖擊。

總結：

綜上來看，四季度國內經濟依然面臨需求不足的困擾，而重卡作為天膠消費的晴雨表將難有改善可能，這使得弱需病癥將延續至年底，從而形成長期負面效應。此外，產膠國在供應端去產能節奏緩慢，供過于求的局面未見逆轉。未來膠價低迷態勢仍將延續，并維持震蕩下行趨勢，預計滬膠主力1601合約還將面臨繼續下探的風險，目標位將回落至9000-10000元/噸區間內，采取空頭頭寸繼續持有，以及逢高拋空的策略。