近來，我國9月份618億美元再創新高的外儲增長勢頭，再次引爆了關于“熱錢回流”的議論。但記者調查卻證明――大量外匯的流入并不等于熱錢的流入。

　　據相關統計，今年7、8、9三個月無法以匯率估值效應、對外貿易和外國直接投資的“無法解釋”資金流入分別達到154億美元、56億美元和197億美元。

　　但是“無法解釋”并不等同“熱錢回流”。

　　日前，多位受訪銀行人士接受記者采訪時表示，最近幾個月外匯流入的主要原因基本源自國內，熱錢回流在目前情況下尚不具備相應條件。隨著人民幣升值預期看漲以及美元利率持續走低，越來越多的機構開始關注境內外市場利率和匯率的差異，導致近期相關無風險套利交易量大增，而類似交易足以解釋近幾個月大部分“無法解釋”的外儲增加。

　　美元貸款急升減少購匯需求

　　據了解，由于人民幣升值預期相對明顯，而且美聯儲目前加息的可能性比較小，因而不少外貿企業在財務安排上都看中了這一無風險的套利空間。渣打銀行中國研究主管王志浩在最新發布的報告中也認為，近期中國內地外匯貸款余額快速上升，從一個側面可以印證有相當多的企業正在享用美元利率較低且人民幣升值預期明顯的市場形勢。

　　王志浩進一步認為，由于境外NDF市場人民幣升值預期更為強烈，對沖成本較國內遠期市場小，因此多數企業進口付匯形成的外匯敞口都會通過境外NDF市場進行對沖。而由于企業在境外進行買入美元遠期，作為境內交易對手的銀行就不需要賣出遠期，也就不需要進一步在即期市場購入美元以對沖自身的外匯風險敞口。

　　按照這一邏輯，企業先是不購匯，轉向美元貸款，導致外匯儲備增多;其次選擇境外NDF市場對沖，導致境內銀行毋需在即期市場購入美元對沖風險，進一步導致境內美元需求下降。兩項因素綜合，均導致外匯儲備增長。

　　境內外遠期套利空間重現

　　除了在境內即期借入美元，遠期購匯還款這一基本無風險的套利外，隨著境內外市場人民幣遠期匯率相差點數的不斷擴大，有境外關聯機構的出口企業在境內市場賣出美元遠期，并在境外NDF市場買入美元遠期進行套利的行為開始大增。

　　銀行人士對記者稱，一旦兩個市場遠期匯率相差點數高于800點，類似交易所獲利潤將可以打平企業調動資金帶來的成本，而當前12個月遠期到期匯率點差在900點以上，其中的套利空間非常明顯。

　　“此類交易數據不對外公布，準確估算其對當月外匯儲備量的影響存在困難。但我們看到9月份境內美元對人民幣遠期賣出量顯著攀升，同時NDF市場的交易量也同樣上漲。我們認為9月份外匯儲備增長中無法解釋部分，有50-80%可以用這種方式進行解釋。”渣打銀行中國研究部主管王志浩對記者表示。

　　多位受訪國有大行人士也指出，“套利行為大增對外匯儲備造成的影響是，如果企業在境內賣出美元遠期，則與其交易的銀行必須在即期市場賣出美元以規避其匯率風險。這類交易容易導致美元賣出，進而導致外匯儲備上升。如果市場預期人民幣升值將加快，那么境內、境外美元兌人民幣遠期匯率的點差將進一步擴大，類似的套利交易還將更加活躍。9月份外匯儲備無法解釋的地方可能有相當部分源于此。”