在2014年的最后兩個(gè)交易日里，受近月合約交割倉(cāng)單的影響，在資金推動(dòng)下，滬膠市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)拉升，輕松上破13000元/噸，并逼近14000元/噸一線。但由于缺乏基本面的配合，此番漲勢(shì)未能得到延續(xù)，在國(guó)際原油、有色金屬暴跌的影響下，滬膠期價(jià)快速回落，之后在12700元/噸附近震蕩。

展望后市，筆者認(rèn)為，目前青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存觸底反彈，且下游輪胎成品庫(kù)存整體偏高，開工率繼續(xù)下滑，需求面在未來有繼續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，在供需格局尚未好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，后市滬膠期價(jià)或?qū)⒒芈洹?/p>

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)去年的經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下24年來新低，全年GDP增速為7.4%。2014年12月，中國(guó)房地產(chǎn)投資顯著下滑，而銷售繼續(xù)回暖，再創(chuàng)年內(nèi)新高；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增15.7%，基建投資全年保持20%以上，依然是投資增速的重要穩(wěn)定器。在中國(guó)政府加大基建投資和信貸寬松等刺激措施推動(dòng)下，2014年12月，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)加快增長(zhǎng)，增速回升至第四季度最高水平。但從國(guó)內(nèi)公布的12月PMI、CPI、PPI等數(shù)據(jù)來看，12月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不看好，整體反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行，大宗商品的格局仍將是在底部震蕩為主。

替代品價(jià)格回落，保稅區(qū)庫(kù)存回升

目前泰國(guó)收儲(chǔ)仍在進(jìn)行中，泰國(guó)政府計(jì)劃通過在多個(gè)橡膠種植省份建立橡膠交易中心市場(chǎng)，在兩個(gè)月內(nèi)將橡膠價(jià)格推至65泰銖/公斤。REO市場(chǎng)近期加大收儲(chǔ)量，進(jìn)程有所加快，從而使得煙片和白片的價(jià)格高位運(yùn)行。同時(shí)，我國(guó)國(guó)儲(chǔ)也通過收儲(chǔ)全乳膠提振天然橡膠價(jià)格，在收儲(chǔ)的提振下，國(guó)內(nèi)全乳膠報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，截止1月20日，海南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)價(jià)12000元/噸。

不過，受原油及丁二烯下調(diào)影響，合成膠市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)。截止1月20日，齊魯石化丁苯1502報(bào)價(jià)9300元/噸，較月初下跌550元/噸；齊魯石化順丁膠報(bào)價(jià)8200元/噸，較月初下跌1500元/噸。近期亞洲丁二烯繼續(xù)下跌，F(xiàn)OB韓國(guó)報(bào)670美元/噸，較月初下跌270美元/噸，CFR中國(guó)報(bào)700美元/噸，較月初下跌260美元/噸，合成膠的終端詢盤并未起色，后市跌勢(shì)難止。而復(fù)合膠市場(chǎng)因新標(biāo)準(zhǔn)的推遲執(zhí)行，近期進(jìn)口量加大，價(jià)格有所回落，截止1月20日，泰國(guó)20#復(fù)合標(biāo)膠報(bào)價(jià)10050元/噸。隨著全乳膠與合成膠、復(fù)合膠價(jià)差進(jìn)一步加大，滬膠市場(chǎng)下方支撐將有所弱化。

 從保稅區(qū)庫(kù)存來看，截止1月16日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存總計(jì)14.24萬噸，其中天膠10.51萬噸，合成1.17萬噸，復(fù)合2.56萬噸。1月上半月復(fù)合膠庫(kù)存較去年年底增加30%，帶動(dòng)總庫(kù)存增加8.7%。對(duì)此，一方面由于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委確定復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間為2015年7月1日，國(guó)標(biāo)對(duì)生膠含量不得高于88%的規(guī)定，再加上進(jìn)口關(guān)稅差異，促使下游企業(yè)在新規(guī)執(zhí)行前加大對(duì)95%含量復(fù)合膠的采購(gòu)；另一方面，作為現(xiàn)貨需求參考標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)合膠目前已經(jīng)跌至10000元/噸附近，人民幣報(bào)價(jià)貼水于國(guó)外美金價(jià)格，從而使得近期青島保稅區(qū)橡膠出入庫(kù)形勢(shì)發(fā)生變化，入庫(kù)總體大于出庫(kù)，且入庫(kù)以復(fù)合膠居多，預(yù)計(jì)上半年復(fù)合膠進(jìn)口量將明顯增加，從而對(duì)滬膠期價(jià)有所打壓。

重卡產(chǎn)銷疲弱，輪胎行業(yè)需求遇冷

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2014年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷2372.29萬輛和2349.19萬輛，同比增長(zhǎng)7.26%和6.86%，增幅與上年相比有所回落，全年商用車銷售完成379萬輛，同比下降6.5%。卡車市場(chǎng)累計(jì)產(chǎn)銷3195901和3184406輛，同比分別下降7.86%和8.92%。重型卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)累計(jì)產(chǎn)銷747451輛和743991輛，同比分別下降1.73%和3.89%。其中，12月份國(guó)內(nèi)重卡產(chǎn)銷54652輛和56363輛，產(chǎn)銷環(huán)比分別增長(zhǎng)1.68%和4.07%，產(chǎn)銷同比分別下降24.00%和29.49%。銷量降幅較11月的-18.35%擴(kuò)大超10個(gè)百分點(diǎn)。

在中國(guó)汽車市場(chǎng)增速緩慢增長(zhǎng)的大背景下，經(jīng)銷商的高庫(kù)存成為貫穿去年下半年至今年初的關(guān)鍵詞之一。2014年6月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存明顯加大，6-11月，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存量曾出現(xiàn)六連升，前11月庫(kù)存系數(shù)超過1.5（警戒線系數(shù)）的就有6個(gè)月，相比前一年明顯加大。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年12月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.5%，雖然較上月下降了10.2%，但仍然處于警戒線水平以上。業(yè)內(nèi)人士分析，由于12月市場(chǎng)總需求明顯增加，庫(kù)存壓力略為緩和，經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)。但今年1月的市場(chǎng)總需求將有所減少，經(jīng)銷商庫(kù)存高壓態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，“去庫(kù)存化”或?qū)⒊蔀?015年上半年的新常態(tài)。

反觀國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)，市場(chǎng)大環(huán)境不佳，使得輪胎廠成品庫(kù)存較大，開工率持續(xù)走低，節(jié)前下游工廠看不到過多消費(fèi)動(dòng)力，產(chǎn)成品庫(kù)存待年后消化，因而貿(mào)易商進(jìn)口偏謹(jǐn)慎，下游市場(chǎng)采購(gòu)狀況不容樂觀。目前國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率不足六成，半鋼胎開工率剛足六成，下游輪胎企業(yè)二月中上旬進(jìn)入停工期，當(dāng)前原料庫(kù)存尚能滿足需求。截止1月16日當(dāng)周，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率58.07%，較前一周提升1.62個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率為67.01%，較前一周上漲5.24個(gè)百分點(diǎn)。開工率明顯偏低，輪胎市場(chǎng)后期或許會(huì)加大降價(jià)促銷的力度，需求在春節(jié)前后或維持疲軟的態(tài)勢(shì)。

總結(jié)：

整體來看，目前抑制市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)鍵性因素仍為下游市場(chǎng)需求，需求面的匱乏仍是整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈面臨的首要問題，而傳統(tǒng)的春節(jié)前備貨在今年沒有出現(xiàn)，且當(dāng)前國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)庫(kù)存復(fù)合膠以及標(biāo)膠出現(xiàn)的明顯的增長(zhǎng)，復(fù)合膠由于新規(guī)的影響，上半年整體進(jìn)口增速或?qū)⒎糯蟆ｋm然泰國(guó)挺價(jià)措施仍在執(zhí)行，短期對(duì)市場(chǎng)有所支撐，但在供需條件尚不能得到有效改善的預(yù)期指引下，滬膠市場(chǎng)后市或趨于弱勢(shì)下跌，操作上可嘗試背靠12900一線逢反彈拋空，目標(biāo)前低11500，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

作者簡(jiǎn)介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達(dá)期貨化工品研究員，擅長(zhǎng)于基本面與趨勢(shì)研究，在期貨日?qǐng)?bào)、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)等主流媒體發(fā)表過多篇專業(yè)分析文章。