上周天膠價格小幅回落，主要是短期內國外洪水及國內收儲的炒作完畢后，天膠重回弱勢的基本面，外加上上周開始增加的倉單及庫存對盤面繼續施壓，另外在銅大幅下挫的情境下，引發市場對于宏觀面的重新恐慌，在多重因素的力量下，把天膠推了一下，但是下跌的幅度并不明顯。主要是天膠經歷這么一波下跌后，利空基本消化的差不多，反而目前的保稅區低庫存，內外比價偏低，以及國內的收儲給予的支撐還在。市場更期待后期是否還有下游需求向好的可能性存在。

國內交易所的總庫存截止上周末160297噸（+8712），庫存總量又重新上升，上升趨勢沒變；期貨倉單量134340噸（+12410），上周倉單繼續增加。青島保稅區的庫存目前為13.10萬噸(-0.13)，庫存繼續減少，日本港口的橡膠庫存開始止跌，截止到11月30日，日本港口庫存11766噸（+511）。

鑒于泰國的洪災基本炒作完畢，上周國內現貨價格繼續回落，泰國的原料也開始滯漲后小幅回落。目前進口依然是虧損的，且虧損的幅度有所擴大，不利于國內膠價的進一步走低。替代品方面：原油繼續開跌，對丁二烯價格的繼續下挫將繼續拖累。目前已經重回到合成膠價格低于天膠價格的價差結構，上周合成膠與天膠的價差繼續擴大，使得合成膠的替代效應凸顯，不利于天膠價格上行。

下游輪胎開工率方面，截止16日，全鋼胎企業開工率58.07%（+1.62%），半鋼胎企業開工率67.01%（+5.24%），上周開工率繼前一周的回升后繼續上升，但開工率依然處于低位。受國內房地產低迷以及美國雙反案及近期歐洲及俄羅斯等針對國內輪胎行業的反傾銷調查的影響，下游輪胎廠依然不容樂觀。

綜合以上來看，短期依然存在一些利空的因素，主要是上周末的期貨倉單及庫存繼續增加，對期貨盤面價格繼續施壓，原油的下跌，合成膠對天膠的替代效應凸顯。另外目前東南亞產膠國洪水穩定后，割膠或將重新開始，在2月份停割之前，國外的供應依然是充裕的。短期我們主要關注的是國內可能有的宏觀刺激政策，如果沒有，天膠在2月份之前恐還將弱勢運行。上周五原油及黃金的止跌反彈以及銅的止跌，或對天膠的繼續下滑產生阻力，因此本周繼續關注宏觀政策。就基本面來看，我們認為，因國內收儲、進口關稅上調利于抑制國內天膠的進口量、泰國及馬來西亞的洪災對天膠短期的供應偏緊等因素還將繼續支撐天膠價格的上行。內外比價偏低以及保稅區低庫存低位，且還繼續小幅減少都將對天膠價格有支撐。我們建議上周進場的短線空單謹慎持有，關注宏觀動向，一旦原油持續反彈，或可先止盈離場。