【市場(chǎng)篇】

2014年國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)品種持續(xù)增加，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，夜盤逐漸成為主流，期權(quán)產(chǎn)品緊鑼密鼓籌備當(dāng)中；市場(chǎng)上，多數(shù)大宗商品開(kāi)始進(jìn)入熊市周期，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層逐步停止市場(chǎng)干預(yù)使得棉花等品種市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升，但PVC、甲醇逼倉(cāng)等事件也表明，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還有許多需要反思和完善的地方。總結(jié)2014年期貨市場(chǎng)大事記市場(chǎng)篇如下：

全球大宗商品進(jìn)入熊市

美國(guó)停止QE3后，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上升，導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)的大宗商品持續(xù)承壓，加上全球需求弱復(fù)蘇，黃金、原油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等品種本年度均遭受重創(chuàng)，各大投行紛紛下調(diào)對(duì)上述商品在2015年的價(jià)格預(yù)期。原材料方面，普氏62%鐵礦石指數(shù)從年初的134美元/噸下滑至70美元/噸，幾近腰斬，國(guó)內(nèi)煤焦鋼黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種由于供需嚴(yán)重失衡，本年度成為商品市場(chǎng)領(lǐng)跌品種。

期貨品種結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，外匯期貨開(kāi)始仿真，國(guó)債期貨成交回暖，原油期貨獲批

2014年期貨新品種不斷推出：2月28日，聚丙烯期貨上市；3月21日，熱軋卷板期貨上市；7月8日，晚秈稻期貨上市；8月8日，鐵合金期貨上市；12月19日，玉米淀粉期貨上市。此外，擬上市品種還有棉紗期貨和錫鎳期貨，而作為全球第一大大宗商品的原油期貨已獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，商品期貨品種結(jié)構(gòu)的不斷完善為國(guó)內(nèi)大宗商品及相關(guān)行業(yè)、企業(yè)提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

金融期貨方面，中金所正全面推進(jìn)股指、國(guó)債、匯率類三大主線產(chǎn)品的籌備。目前股指期貨除滬深300指數(shù)期貨正式推出外，上證50和中證500指數(shù)期貨已經(jīng)開(kāi)始模擬仿真交易；10年期和短期國(guó)債期貨亦在積極籌備中，5年期國(guó)債期貨交投明顯活躍，日均成交由初期的不到千手增加至目前日均萬(wàn)手成交；外匯方面，中金所于10月29日面向全市場(chǎng)開(kāi)展歐元兌美元、澳元兌美元期貨的仿真交易，有利于企業(yè)規(guī)避非人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，滿足居民外匯投資等需求。

夜盤品種范圍急速擴(kuò)大

國(guó)內(nèi)商品期貨品種中，已有近半數(shù)品種（23個(gè)）開(kāi)通夜盤交易，包括鄭商所的白糖、棉花、PTA、甲醇、菜粕；上期所的黃金、白銀、銅、鋁、鉛、鋅、螺紋鋼、熱軋卷板、天然橡膠、石油瀝青；大商所的焦炭、棕櫚油、豆粕、豆油、黃大豆一號(hào)、黃大豆二號(hào)、焦煤、鐵礦石，覆蓋大多數(shù)成熟、活躍以及受外盤影響較大的品種。開(kāi)通夜盤交易是對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)的一種手段，有利于提高我國(guó)在這些品種上對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響力，也有助于提高在這些產(chǎn)品上的定價(jià)能力。

股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法征求意見(jiàn)，ETF期權(quán)引弓待發(fā)

2014年ETF期權(quán)籌備工作接近完成，目前證監(jiān)會(huì)已于12月初就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及相關(guān)指引公開(kāi)征求意見(jiàn)，據(jù)某券商高層透露，一般來(lái)說(shuō)，管理辦法正式出爐后一個(gè)月內(nèi)該品種將正式上市，市場(chǎng)人士大多猜測(cè)該品種將于2015年的1月下旬推出。由于期貨公司和證券公司均可參與ETF期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)甚至是做市業(yè)務(wù)，期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)一步提升。

股指期權(quán)、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)等品種準(zhǔn)備就緒

除ETF期權(quán)外，股指期權(quán)和商品期權(quán)也準(zhǔn)備就緒。目前中金所的滬深300股指期權(quán)及波動(dòng)率指數(shù)、鄭商所的白糖和棉花期權(quán)、大商所的豆粕期權(quán)、上期所的銅、黃金期權(quán)處在模擬仿真階段。商品期權(quán)的推出可以更好地滿足企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，并為專業(yè)交易商場(chǎng)外產(chǎn)品創(chuàng)新，管理風(fēng)險(xiǎn)提供有利條件。而通過(guò)推出股指期貨和股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)的交易產(chǎn)品，將極大促進(jìn)投資者資產(chǎn)配置組合多樣化、投資策略多元化，有效對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

農(nóng)產(chǎn)品直補(bǔ)政策試點(diǎn)出爐，政府停止市場(chǎng)干預(yù)

2014年新疆啟動(dòng)棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)。國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部于4月5日聯(lián)合發(fā)布2014年棉花目標(biāo)價(jià)格，為每噸19800元。目標(biāo)價(jià)格政策是在市場(chǎng)形成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過(guò)差價(jià)補(bǔ)貼保護(hù)生產(chǎn)者利益的一項(xiàng)農(nóng)業(yè)支持政策。這標(biāo)志著持續(xù)3年的棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策正式謝幕，國(guó)家對(duì)棉花的補(bǔ)貼將從“暗補(bǔ)”變?yōu)?ldquo;明補(bǔ)”，政府不再直接干預(yù)棉花價(jià)格，棉花價(jià)格由市場(chǎng)形成。政策的實(shí)施使得棉花期貨的價(jià)格在2014年年初最高的每噸20245元一路狂瀉至13000元以下，跌幅高達(dá)35.7%，重新成為年度明星品種。

青島港融資銅、鋁事件

2014年年中，青島港事件攪動(dòng)大宗商品期貨市場(chǎng)，一度成為焦點(diǎn)事件。由于青島德誠(chéng)礦業(yè)的被調(diào)查引爆了青島港融資銅和融資鋁問(wèn)題，進(jìn)而引發(fā)青島港、國(guó)內(nèi)外銀行、倉(cāng)儲(chǔ)公司、國(guó)際資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的恐慌。市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前有可能停止商品融資服務(wù)，逼迫貿(mào)易商拋貨應(yīng)對(duì)資金流的問(wèn)題，對(duì)商品價(jià)格形成打壓。從當(dāng)時(shí)市場(chǎng)來(lái)看，滬銅隨后下跌近1000元，倫銅下跌過(guò)100美元，幅度驚人；但鋁期貨未受太大影響。

PVC事件

去年以超過(guò)600%的收益率登頂私募冠軍的國(guó)內(nèi)著名期貨操盤手劉增鋮2014年遭遇滑鐵盧。其掌舵的“長(zhǎng)安基金-銀閏鋮功5號(hào)”凈值跳水，單日凈值大跌23%。這只成立僅7個(gè)多月的產(chǎn)品將面臨被清盤的命運(yùn)，背后原因在于其重倉(cāng)做空持倉(cāng)和成交量頗為輕淡的小品種PVC。這給所有期貨市場(chǎng)的參與者敲響警鐘，做好資金管理，控制心理，永不逆勢(shì)而為都是杠桿交易中的重中之重。

甲醇逼倉(cāng)事件

2014年年末，連續(xù)跌停的甲醇成為期貨圈內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。12月初最高漲至每噸2700元的甲醇1501合約近日連續(xù)出現(xiàn)跌停，不到一個(gè)月跌幅已高達(dá)30%以上，暴跌背后卻是一個(gè)失敗的多頭逼倉(cāng)事件。按照常理，甲醇原材料供應(yīng)和產(chǎn)品產(chǎn)出方面存在相對(duì)壟斷性，冬季甲醇企業(yè)檢修增多，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，加上同期國(guó)際甲醇價(jià)格大幅上漲，部分貿(mào)易商借機(jī)逼倉(cāng)。然而原油的暴跌以及交易所增加空頭套保額度導(dǎo)致空頭大量介入，使其價(jià)格出現(xiàn)崩盤式下跌。大戶爆倉(cāng)亦使得多頭主力席位的江西瑞奇期貨公司面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不得不啟用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金及自有資金進(jìn)行填補(bǔ)。甲醇事件為期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育提供了一個(gè)新的范本。

【政策篇】

2014年行將過(guò)去，中國(guó)期貨市場(chǎng)在這一年中得到長(zhǎng)足的發(fā)展。政策上，國(guó)務(wù)院發(fā)布新國(guó)九條，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃出明確方向；證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《創(chuàng)新意見(jiàn)》放寬了期貨行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入門檻及對(duì)外開(kāi)放，金融混業(yè)時(shí)代特色凸顯，而期貨資管“一對(duì)多”的放開(kāi)、場(chǎng)外衍生品及期權(quán)做市等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展將使得優(yōu)秀期貨公司的盈利能力進(jìn)一步大幅提升。整理2014年期貨市場(chǎng)的主要政策變化如下：

新國(guó)九條大篇幅闡述期貨市場(chǎng)發(fā)展方向

2014年5月，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，在這一綱領(lǐng)性文件中專列第五條詳細(xì)闡述了“推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)”的主要目標(biāo)、路徑和配套政策，從頂層設(shè)計(jì)的高度指明了資本市場(chǎng)發(fā)展的方向。

“新國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，要建設(shè)金融期貨市場(chǎng)，配合利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，適應(yīng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品。逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種。逐步發(fā)展國(guó)債期貨，進(jìn)一步健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。

此外，還將繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具”、放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)市場(chǎng)的利用限制、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提高證券期貨行業(yè)對(duì)外開(kāi)放水平、推進(jìn)證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型、保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益等，為優(yōu)化外部環(huán)境，為市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展完善提供更為強(qiáng)大的動(dòng)能。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》及《期貨公司管理辦法》

2014年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，制定了今后一段時(shí)期推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則和具體措施，對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展重點(diǎn)提出了八大舉措：一是大力提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。包括支持期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)，進(jìn)一步豐富交易所的基礎(chǔ)衍生品工具等內(nèi)容。二是努力增強(qiáng)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。包括明確期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的基本定位，支持期貨公司做優(yōu)做強(qiáng)，推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快發(fā)展期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等內(nèi)容。三是適時(shí)放寬行業(yè)準(zhǔn)入。包括支持民營(yíng)資本、專業(yè)人士出資設(shè)立期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，研究實(shí)施期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度等內(nèi)容。四是探索交易商制度，培育專業(yè)交易商隊(duì)伍。包括探索建立以套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理為目的的專業(yè)交易商制度，支持金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)客戶發(fā)展成為專業(yè)交易商等內(nèi)容。五是逐步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)外開(kāi)放。包括鼓勵(lì)外資參股境內(nèi)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，支持期貨公司為境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)期貨市場(chǎng)提供交易結(jié)算服務(wù)，支持期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立、收購(gòu)公司等內(nèi)容。六是穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。包括支持期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品交易，完善統(tǒng)一適用于證券期貨市場(chǎng)的場(chǎng)外衍生品交易主協(xié)議，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等內(nèi)容。七是加強(qiáng)投資者保護(hù)。包括完善投資者適當(dāng)性制度，完善投資者投訴處理和工作機(jī)制，大力推進(jìn)誠(chéng)信文化建設(shè)等內(nèi)容。八是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。包括嚴(yán)格落實(shí)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范的主體責(zé)任，加強(qiáng)信息技術(shù)安全保障，進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化行業(yè)自律等內(nèi)容。

2014年10月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《期貨公司監(jiān)督管理辦法》，根據(jù)市場(chǎng)意見(jiàn)，對(duì)辦法主要做了修改：一是有利于股權(quán)激勵(lì)的考慮，刪除經(jīng)營(yíng)時(shí)間和盈利的要求；二是調(diào)整與期貨公司設(shè)立主體的要求一致，調(diào)整為公司所在地派出機(jī)構(gòu)；三是期貨資產(chǎn)管理辦法一律按照私募管理辦法要求；四是擴(kuò)大期貨公司可交易的參與范圍。

《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則(試行)》發(fā)布，期貨資管一對(duì)多門檻終放開(kāi)

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)12月正式對(duì)外發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》，自2014年12月15日起實(shí)施。管理規(guī)則最大的亮點(diǎn)就是放開(kāi)了“一對(duì)多”業(yè)務(wù)，即期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個(gè)客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。“一對(duì)多”業(yè)務(wù)為期貨行業(yè)打開(kāi)了財(cái)富管理的空間，為期貨公司向資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理方向轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大支撐。

其他規(guī)則還包括期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻降低，凈資本和分類評(píng)級(jí)均有所下調(diào)；采取登記備案制，需向中期協(xié)和私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案；不得聘用第三方個(gè)人作為投資顧問(wèn)等。

商品期貨ETF指引正式發(fā)布 期貨市場(chǎng)引入源頭活水

證監(jiān)會(huì)12月發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)－－商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》，對(duì)商品期貨ETF的定義、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制、相關(guān)主體責(zé)任、監(jiān)管要求等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)范。開(kāi)放商品期貨基金將打通證券和商品兩個(gè)市場(chǎng)，引入機(jī)構(gòu)投資者參與商品期貨投資，提高商品期貨的流通性。

監(jiān)管層緊急叫停東航期貨零傭金、手機(jī)開(kāi)戶等業(yè)務(wù)

2014年2月，東航期貨推出“手機(jī)開(kāi)戶”和“零傭金”業(yè)務(wù)，對(duì)新開(kāi)客戶免收傭金（僅代收取交易所手續(xù)費(fèi)及期貨投資者保障基金），且存量客戶（除特殊法人賬戶外）于2月28日收盤后統(tǒng)一降至“0”傭金。但這些業(yè)務(wù)隨即被監(jiān)管層以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由叫停。但事件仍然充分說(shuō)明期貨公司強(qiáng)烈的危機(jī)感，完全靠傭金吃飯的時(shí)代一去不復(fù)返，如不能在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出能體現(xiàn)出自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的增值服務(wù)，未來(lái)將難以持續(xù)生存。