盡管經濟指標愁云慘淡，但在多重因素的制約下，歐洲央行的政策實施變得更為復雜，分歧和博弈在所難免。

歐洲央行在上周舉行的貨幣政策會議后宣布，維持歐元區主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別于0.05%、－0.20%和0.30%不變。同時，歐洲央行行長德拉吉公布了最新宏觀經濟預測，下調歐元區2014年至2016年經濟增長預期至0.8%、1.0%和1.5%，較9月預測分別下降0.1、0.6和0.4個百分點。歐洲央行還預計，歐元區2014年至2016年平均通貨膨脹率分別為0.5%、0.7%和1.3%，較9月預測分別下降0.1、0.4和0.1個百分點，與該行設定的“接近但低于2%”的通脹目標漸行漸遠。

歐元區經濟如履薄冰

應該說，貨幣政策“按兵不動”與大幅下調經濟增長及通脹預期之間本身就存在矛盾，更何況如今歐元區面臨的局面確實很糟糕。

數據顯示，歐元區11月制造業PMI終值為50.1，低于前值的50.6，也低于市場此前預期的50.4。該數據創下2013年6月以來最低值，已非常接近50的榮枯分水嶺，表明歐元區制造業增長面臨停滯，前景堪憂。歐元區11月服務業PMI表現同樣不佳，較10月下降1.0至51.3，為2013年12月以來最低值。業內人士指出，歐元區11月制造業和服務業需求均不足，經濟增長缺乏動力，已成為全球經濟復蘇的主要風險。

更令人擔憂的是，歐元區最重要的核心國家—德國的制造業巨幅收縮，復蘇基礎搖搖欲墜。在10月短暫回升至51.4后，11月德國PMI大幅萎縮至49.5，不及預期的50.0，跌入收縮區間，并創下17個月以來最低值。歐元區另兩個核心國家—法國和意大利的制造業表現同樣堪憂。其中，法國11月PMI從10月的48.5進一步下滑至48.4，意大利11月PMI則與10月持平，為49.0。

就業和通脹數據同樣預示著風險正在加劇。根據歐洲統計局的數據，11月歐元區調和CPI同比增0.3%，低于前值0.1個百分點，與9月持平，為2009年10月以來最低值；環比下降0.2%，前值為下降0.1%，通縮風險日趨嚴重。就業方面，盡管11月新增加的就業者數量已降至2013年4月以來最低水平，仍不足以提振高達兩位數的區域失業率，需求不足、競爭激勵、備用容量不足都是限制就業增長的主要因素。

資產購買問題分歧嚴重

按理說，經濟停滯、通縮風險威脅加劇，以及居高不下的失業率，都大大增加了歐洲央行采取更多刺激措施的壓力。而該行大幅下調2014年至2016年經濟增長和平均通脹率預期，也顯示其對經濟增長前景的擔憂。但德拉吉“明年1月的歐洲央行議息會議可能不會有新的貨幣政策舉措”的表態，卻給日益升溫的“歐版全面QE”出臺預期澆了一盆冷水。

由于從明年開始，歐洲央行議息會議的節奏采用類似美聯儲的做法，因此明年該行第二次議息將于3月上旬舉行，結合德拉吉的表態，從現在起到明年一季度的大部分時間，歐洲央行可能沒有新的大行動，也意味著市場普遍期待的“購買歐元區政府債務”，即全面QE的啟動或要等到明年二季度才會真正開始。

事實上，在主權債購買問題上，歐洲央行內部分歧由來已久，特別是德國一直不認可這一方案。德國央行行長魏德曼曾表示，如果歐洲央行購買國債應對低通脹，可能會遇到“法律上的障礙”，況且購買債券也不應是挽救歐元區經濟的主要措施。而據德國媒體報道，歐洲央行委員勞藤施萊格、默施、科爾也都反對德拉吉的QE計劃。

業內人士指出，就目前來看，歐洲央行試圖以“拖字訣”盡可能地彌合內部分歧，也為今年出臺的兩大寬松政策—負利率和資產購買計劃留出觀察效果的時間，但從長期來看，歐洲央行把“購買主權債”放入政策工具箱只是時間問題。畢竟到目前為止，該行的資產負債表擴張計劃實施情況很不理想。截至11月底，歐洲央行本輪資產購買的累積總規模只有181億歐元左右，與美國QE3時每月850億美元，以及日本目前每月約600億美元的量化寬松規模相比，歐洲央行的資產購買力度相當弱。