據期貨日報10月24日報道，得益于膠價跌至成本線后膠農棄割，國內保稅區庫存下降，產膠國保價結盟以及復合膠標準修改等四方面利多因素支撐，9月底以來，滬膠期貨止跌企穩，主力1501合約振蕩上揚并于昨日一舉突破13000元/噸一線壓力。不過，隨著膠價重心不斷抬升，促成利多因素的基礎將出現動搖，加之國內經濟增速放緩抑制終端需求增長，未來滬膠繼續上行缺乏足夠動力，反彈之路布滿荊棘。

四大利多因素推動行情上漲

本輪滬膠反彈行情主要受益于四大利多因素推動。首先，在膠價跌破成本線后，引發了產膠國膠農割膠積極性下降，甚至棄割，產量出現回落。據天膠生產國協會（ANRPC）發布的數據顯示，今年前三個季度ANRPC成員國天膠總產量同比增長1.8%，增速明顯放緩。預計2014年天膠產量1118.1萬噸，同比僅增長0.1%。其次，國內保稅區庫存下降。截至10月中旬，青島保稅區橡膠總庫存再度下降至14.38萬噸，較年內高點36.22萬噸，回落了近三分之二。再次，為了緩解膠農不滿情緒，在東南亞產膠旺季，以泰國為首的產膠國結成價格同盟，設定橡膠出售底價（不低于150美分/千克）。最后，復合膠標準修改不但令與其幾乎平水的全乳膠性價比優勢盡顯，而且也打開了替代需求空間。

膠價持續反彈會動搖上漲基礎

上述四大利多因素雖能給膠價提供反彈動力，但無法給予長久的做多能量。隨著膠價走高，四大利多因素可能不復存在，甚至會轉為利空。

首先，膠農棄割是因為膠價跌破成本線，而一旦膠價回升并超越成本線之后，利潤空間打開將誘使膠農再度回到割膠崗位上，進而重新釋放產能。棄割不等同于毀樹，棄割帶來的產量下降是短暫的，而毀樹引起的產量回落卻是長期的。遇到膠價反彈，前者會立即釋放產能，而后者卻能長期挺價。

其次，青島保稅區橡膠庫存下降，多半是由融資膠信貸遭遇嚴查，銀行停止貸款導致貿易商清理存貨所致，并非因為終端需求好轉帶來的去庫存。據了解，雖然當下正處于車市消費旺季，但國內輪胎廠開工率并不高。截至10月16日，山東地區全鋼胎開工率69.9%，不僅跌破70%大關，而且環比9月繼續下探2.5%，且全鋼胎出廠價穩中有降。

再次，產膠國價格同盟只為紓解一時之困，而非長期共同行為。同盟是為了“保命”，不得已而為之。膠農植膠、割膠是為了圖利，尤其在供應過剩格局下，惜售只會便宜競爭者，無法令自己獲利。如果膠價持續走強，勢必將誘發同盟瓦解，出現產膠國爭相割膠拋售的景象。

最后，因復合膠標準修改所帶來的需求空白不會全部由全乳膠替代。前期由于標膠、全乳膠與復合膠一度處于平水狀態，用標膠和全乳膠性價比較高，而隨著膠價反彈，其優勢會被逐步削弱。且復合膠含量下降中的一部分也會由其他添加劑所替代，并不都由全乳膠或標膠構成，其需求增量可能不及預期。

除了上述四大利多因素會隨著膠價上漲消失外，國內經濟增速放緩也會抑制天膠需求。三季度國內經濟下行壓力進一步凸顯，有效需求不足是癥結所在。在有效需求不足的情況下，依靠寄希望于政府出臺刺激政策“燙平”經濟周期不僅解決不了根本問題，而且也難以為膠市創造超預期需求增量。未來滬膠反彈之路布滿荊棘，缺乏長久的利多環境。