庫存變化

縱觀今年青島保稅區庫存情況，5月中旬橡膠庫存達到最大值36.22萬噸，之后庫存降幅逐步放大。由下圖可以看出，庫存由5月底1.5萬噸的降幅，擴大到7月份的2.5萬噸左右，再擴大到9月底的3.8萬噸。中國橡膠信息貿易網最新公布的數據顯示，截至9月底青島保稅區橡膠總庫存達到15.41萬噸。短短四個月，庫存下降了近21萬噸，遠超想象。究竟是哪些原因導致的呢？對此，本站進行了分析梳理，以饗大家。

成因分析

首先，在進口膠內外盤長期倒掛的形勢下，進口就意味著虧損。為什么貿易商還樂此不疲的進口呢？主要還是貿易商已經被套，在融資業務沒有停止前，希望通過做大貿易量，換取銀行融資額度，寄希望后市價格上漲，再度翻身；如果不融資，虧損的窟窿就沒法彌補，被迫退出市場。而銀行一旦斷供，危機瞬間顯現。

今年5月底，橡膠庫存不增反降1.8萬噸，從而吹響了下降的號角。本次的下跌，主要是銀行提前回收貿易融資款項所致。而往年，銀行都是安排在6月份進行。經歷價格的連續下跌，不少貿易商高位套牢，要還錢，就只能賣貨還錢。還有一種主要情況就是，貿易商已經無力還錢，某些銀行把貨物進行了集中清理，收緊貿易融資政策。幾個中大型貿易商主動或被動清理庫存的消息，觸動了市場的神經。正是有些銀行看不到希望，停止融資政策，這才拉開庫存持續下滑的序幕。

進入6月中旬，青島保稅區海關發布通知，加強海關監管職能，收緊以前的寬松貨轉政策，要求自7月份起，貨轉只能在青島保稅區注冊的企業之間進行（詳情請參閱中國橡膠信息貿易網《海關貨轉規定影響剖析上、下篇》）。同時，6月份的青島港融資騙貸事件，給市場當頭一棒，多數銀行停止橡膠現貨融資業務。這等于卡住了貿易商的命門，資金鏈條崩潰，還款壓力陡然提升。6-7月份，平均每半個月保稅區庫存出庫2萬噸是最好的體現。原本5月份還有幻想的貿易商，在雙重政策的制約下，以及期貨15000元/噸的價位被徹底擊穿，心里預期崩潰，紛紛套現。

自8月份至今，可以說是進入庫存下降高潮期。美國雙反預期，期貨再次連續大跌，瞬間刺破13000、12000兩道大關，以及在10000點的悲觀預期下，做垂死掙扎的頑固份子，終于還是倒在資金匱乏上（幾乎所有銀行停止橡膠信貸業務），被迫割肉出貨，引發拋售。可以說，截至目前，除了有資金實力的個別企業不為所動外，絕大部分企業的貨物都進行了處理。

除了上述講到的價格倒掛、銀行停貸、海關收緊政策，導致庫存下降外，還有其他一些原因貫穿其中：

第一、季節因素，行情打擊

2至6月份，處于割膠淡季，本來產量就少，以致進口量不是很多。而5月份時，青島保稅區36萬噸的庫存量處于高位，倉庫爆滿，導致到港貨物無法入庫，被迫在港上低價賣出。與此同時，由于日照橡膠融資貿易商大量低價賣出人民幣復合膠，進一步打壓到港貨物。由“QinRex數據決策系統”的泰標內外盤價差（見上圖）可以看出，今年3、5月份，保稅區內外盤標膠倒掛達到170美元/噸左右，而港上倒掛更高；這意味著現貨價格尤其港上價格被嚴重低估。所以一段時間內，港上貨物開始大量流出。因為割膠淡季，進口量不多的原因，港上貨物慢慢出盡。先從港上低價格的復合膠售罄開始，然后是港上的天然膠被賣光。最后，港上幾乎沒貨，工廠開始采購區內現貨。那工廠為什么不買船貨？因為價格倒掛。

備注：由上圖中國天膠進口量可見，今年3至7月份，中國天膠進口量環比逐漸減少，而且7、8月份，進口量同比也開始出現下降。

第二、工廠采購，政策平穩。

在供大于求的背景下，輪胎銷售也是受阻，下游工廠采購量，由以往高峰期的備3個月的原料庫存，變為現在備1個月左右的原料庫存，而青島保稅區附近的工廠原料庫存甚至更少。因為工廠十分清楚，一旦貿易商資金斷鏈，拋貨是早晚的事；況且港上的貨，更是質優價廉，何樂而不為呢。另外，上海期貨庫存的老膠今年必須交割流出，以及國家遲遲沒有政策放松的跡象。這些因素就像一座座的大山壓在多頭的身上，根本沒有反擊的可能。工廠抓住這條主線，不瘟不火，倒是貿易商急于套現。在時間成本的對抗上，貿易商承擔不了，而工廠有足夠的耐心。

綜上所述，下游工廠不是不買貨了，雖然開工率不算高，從上圖“QinRex數據決策系統”統計的中國輪胎產量來看，今年每個月的產量同比都有不同程度的增長，從這里分析，你會覺得是采購量下降了嗎？那么，青島保稅區下降的庫存去哪了？青島港的橡膠去哪了？其實最終還是流入工廠了。主要還是工廠每次采購備貨量較少，在悲觀形勢下，貿易商自己迷惑了心態而已。更重要的是，貿易商作為一個中間群體，在短時間內受到多方面的夾擊，已無還手之力，毫無理智而言，也容不得有更多的選擇。至于每次庫存下降有多有少，也不可能完全一致。在合理需求情況下，備戰“十一”假期，不僅僅是工廠在低價位、低庫存背景下的理性選擇，也是貿易商不敢再承受風險的體現。還有一點要說明的是，工廠的采購情況，在不同的時間點上，未必是成正比例的，大家可以自己去考慮一下。

后市展望

目前青島保稅區橡膠總庫存已近15萬噸水平，下一步的升降趨勢，也時刻牽動著人心。首先可以明確的是，在庫存沒有增量的情況下，庫存還可以降。但是今年入庫的新貨所剩無幾，部分倉庫去年的老貨也開始出庫。只要貿易商愿意出售的前提下，再出庫幾萬噸沒問題。但是2012年期貨頭部套牢的貨物，就現在的價格來說，估計是不能賣，也不敢賣。貿易商賣掉就賠的血本無歸，銀行賣掉，也無法彌補信貸損失。最終結果應該還會放在角落里睡大覺。

如果有新增貨源流入，要考慮增量多少。首先工廠原來的固定貨源商已沒有足夠的庫存或者已經消失，這意味著原有的現貨操作模式被打亂。原有的貿易商已經不可能進口貨物了。刨除這個因素不考慮，還要考慮進口以后是否有利潤。目前，青島保稅區現貨持平或略升水外盤，有利好跡象。但是還面臨國內期貨老膠出庫，國內外供應高峰期的壓力，還可能將價格進一步下拉。現貨的低迷，一直不能得到緩解。從內外價差角度考慮，就是保稅區價格較外盤升水20美金，入庫以后，利潤也將化為烏有，還要承擔風險。因此，買船貨的貿易商，估計到港以后就會賣掉，不會輕易選擇入庫。如果是工廠買的船貨，不會也沒必要選擇入庫。綜合考慮，青島保稅區橡膠庫存增加的可能性比較小。

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