上周滬膠1409合約已經摘牌并進入了交割環節，而剩余老膠交割的重壓便如預期轉向了1411合約。從當前倉單結構來看，在1409合約上交割了2萬多噸現貨之后，估計仍將會有6萬噸左右的老膠倉單必須要在1411合約上解決，無法繼續往后拖延了，那么由此可知1411合約屆時亦面臨交割的重壓。

當前1411合約膠價在10000—11000元/噸區間，據聞近期現貨市場上老全乳膠價格亦幾乎是平水1411合約對外報價，這價格目前已經貼水復合膠價格了，但仍然乏人問津。究其原因是滬膠近期的暴跌實在是令人心寒，上周尚有少數中間貿易商意欲接貨抄底，但本周市場則均以觀望為主。

新老膠之間存在升貼水

當前滬膠主力1501合約相較于1411合約將近1500點的升水，仍取決于新膠對于老膠的時間價值升水，而近兩年來套利資金在1501合約和1409合約反套利上的豐厚獲利莫不依賴于此。只是在剝除了金融屬性之后，就老膠與新膠本身在工業上的用途屬性而言，卻幾乎是毫無差別的，即便是在國儲庫中存放了10多年的天膠，其在投入生產后品質與新膠亦不會有明顯差別。因而就其現貨本身的使用價值而言，新老膠之間本不應當存在升貼水。不過，無論是新膠的金融屬性還是時間價值升水，這都取決于瞬息萬變的市場意志。如果某天市場風向轉變了，這種人為賦予的時間價值也就消失了，至少在2011年以前，市場還并不像近兩年一樣熱衷于炒作新膠的時間價值。也許接下來消除新老膠之間的升貼水，會是空頭繼續愿意做空的原因之一。

終端消費需求依然疲軟

近兩個月來，青島保稅區一直處于去庫存狀態，尤其是近期出于國慶節前夕備貨的需求，出庫更是較前期快了很多。中國海關6—7月的進口數據顯示，天膠與復合膠的進口總量同比依然呈現增長。一方面是國內顯性庫存的明顯下降。另一方面則是進口同比的繼續增長，這可能緣于下游輪胎廠前段時間較高的開工率，同時也有傳聞表示保稅區倉庫的庫存持有者已經扛不住資金的壓力，因而不得不被迫砍倉出貨。

從下游輪胎廠的開工率來看，目前依然保持在70%—80%，較去年同一時期要高。但受累于終端需求的疲軟，輪胎廠整體走貨不暢，產成品庫存承壓。受美國清關以及對華雙反調查結果的臨近，部分廠家反映目前美國訂單量正逐步減少，只能積極開發其他市場以彌補美國訂單的下降。

重卡市場方面，今年8月重卡銷售同比和環比皆有下滑，這與下游終端消費有直接關系，當然也是由于車市正處于季節性的消費淡季之中，再加上行業庫存偏高，因此8、9月各家企業排產下滑嚴重。

操作建議

從當前盤面走勢來看，滬膠依然處于弱勢格局中，底在何方依然是深不可測。滬膠主力1501合約目前徘徊于12000元/噸上方，我們預計后市運行重心繼續下移的可能性仍然很大。

操作上，近期有很多投資者都躍躍欲試想要抄底，但結果卻是越抄價格越低，最后只能砍倉止損。因而我們并不建議單邊利用期貨進行左側交易，在滬膠跌跌不休、底部尚難預測的格局下，貿然抄底的風險太大，建議繼續等待觀望。不過，有興趣的投資者可嘗試利用場外期權建立套利組合，風險要可控得多。

來源:  期貨日報