在中國央行連番安撫后，6月銀行間市場“錢荒”的影響正逐漸散去，回購利率走勢也已恢復平靜。不過平靜背后仍暗流涌動：盡管近期資金面再度趨緊，但回購利率卻在“調控”下上漲乏力，價格失真開始令更多資金交易轉向線下(即同業(yè)存放)。

業(yè)內人士指出，6月貨幣市場利率的劇烈波動，令央行承受了較大的壓力。為防止過度的價格波動再度出現(xiàn)，其當前主要通過穩(wěn)定開盤價以及警告高價成交機構的方式來安撫市場預期，從而抑制市場利率的過快上行。

不過伴隨著利率“指導”，回購利率與資金面實際情況的背離也愈發(fā)嚴重，更多機構開始轉向監(jiān)管更為寬松的線下交易拆出資金，以獲取更高收益，線上和線下的價差亦逐漸擴大，市場價格失真給央行政策帶來更多挑戰(zhàn)。

“央行可能是怕銀行間（回購）利率漲上去后，傳導到債券市場，傳導到實體經(jīng)濟去，可能有這個擔憂，短期利率飆上去之后，很多發(fā)債企業(yè)都不發(fā)了。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮稱。

上海一銀行交易員指出，近期財稅繳款以及大行分紅，包括6月央行定向釋放的流動性陸續(xù)到期，都是收緊資金面的因素，資金雖緊但大行或在央行授意下一直在穩(wěn)定價格，導致回購利率并未同步反映資金變化，“現(xiàn)在這市場挺好玩的。”

中國銀行間市場周三主要回購利率多維持漲勢，資金面依舊偏緊，其中21天和一個月期等品種上行較多，不過1天至14天期的中短端品種升幅仍受限，因受穩(wěn)定的開盤價牽引。

**維穩(wěn)短期回購利率**

本周市場流動性呈現(xiàn)收緊之勢，回購利率整體雖維持升勢，但主要的隔夜和七天期品種在開盤價維穩(wěn)的牽引下，漲幅明顯受抑。

今日隔夜、七天和14天期質押式回購開盤價均與上日成交均價貼近，其中隔夜品種開盤價3.1929%與上日均價完全一致。

“明顯被指導了，現(xiàn)在監(jiān)管的很嚴格，所以回購利率不可能出現(xiàn)6月末的那種情況。”華東一銀行交易員稱。

此外，對于上周四隔夜品種偏高開盤價的嚴查，亦反映了央行希望市場利率平穩(wěn)運行的明確態(tài)度。

兩位消息人士周三透露，中國外匯交易中心在銀行間本幣交易系統(tǒng)上發(fā)布公告稱，就上周四(18日)銀行間一筆質押式隔夜回購利率非正常交易作出說明，并敦促交易機構加強內部控制和風險管理。

消息人士引述上述公告內容指出，河北市遷安市農聯(lián)社與山西省襄汾縣農聯(lián)社于上周四上午9:07達成了一筆6,000萬元人民幣、期限為一天的質押式回購，回購利率為5.92%，大幅偏離當日正常市場價格，對市場造成不良影響。經(jīng)查證，原因為交易雙方將前一日一筆結算失敗的交易的補息金額計入了交易價格。

不過近來21天期以上回購利率漲幅相對較大，對此前述上海的銀行交易員表示，“主要維穩(wěn)的還是短期的(回購利率)，長期的現(xiàn)在還沒看到管的跡象。”

**線下交易滋生空間**

盡管央行維穩(wěn)市場利率的意圖堅定，但隨著資金需求不斷增多，被壓抑的回購利率已出現(xiàn)明顯失真跡象，這為線下交易滋生了空間。

上述華東的銀行交易員指出，這樣根本反映不出資金的實際情況。盡管還是很緊張，但利率沒有什么變化，所以就要看線下同業(yè)存放市場，這個市場受到的管制比較少，價格比較能反正真實狀況。而目前同業(yè)存放利率較回購利率高出很多，不少機構都選擇在線下出錢。  

她透露，一般同業(yè)存放市場上期限都不會太短，隔夜和七天的量不多，14天期以上的比較多。

“今天的14天（同業(yè)存放）是Shibor+300個（基）點，就是7%以上了。那肯定啊，要是我有錢，我也愿意在線下高價出啊，所以這樣的話線上資金會更緊，”她表示，“所以說央行不能只管一邊，央行可能也在考慮這個吧。”

北京時間15:09，14天期回購加權平均利率報4.1412%，上日為4.1307%。

劉東亮則認為，資金價格的失真雖然暫時帶來了表面上的穩(wěn)定，但是體現(xiàn)不出真實的資金需求，對經(jīng)濟也是不利的。

他談到，“(維穩(wěn)回購利率)只能穩(wěn)定銀行間市場以外的人，在這個市場里面的人事實怎么樣都看得很清楚啊，可能還是要穩(wěn)定社會上的情緒吧。”

“也許是央行用心良苦，我們還沒有領會吧，”他補充到。