中國4月末廣義貨幣供應量(M2)同比增速意外創下兩年來高點，但經濟復蘇之途仍不平坦。不過管理層對經濟放緩容忍度已見提高，近期央行貨幣政策脫離中性基調的概率應不大，更多會以數量型工具將流動性保持在中性偏寬的格局。

分析人士指出，4月新增人民幣貸款基本符合預期，雖然企業中長期貸款偏弱，但非信貸融資比例較高，對經濟同樣形成支撐；即使外圍降息聲此起彼伏，國內短期未見降息等政策出臺的必要性，還需要觀察更長周期的經濟數據。

“4月M2同比增速繼續保持較高位置，遠高于13%的目標，結合近期外管局和央行政策的調整，我們認為貨幣政策在數量調控方面會繼續保持適當力度，對沖過剩的流動性還是政策的主要目的。”廣發銀行高級交易員顏巖稱。

三菱東京日聯銀行(中國)首席金融市場分析師李劉陽亦指出，M2超預期說明境外資本流入的壓力依然比較重，如果要完成控制M2增速在13%以內的目標，剩下幾個月央行需要更緊一些，但目前的經濟基本面并不支持央行收緊，所以暫時還是需要維持一定的貨幣投放量。

中國人民銀行周五公布數據顯示，4月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長16.1%，高于路透調查中值15.5%，創下自2011年3月以來的高點。4月社會融資規模為1.75萬億元，同比多增7,833億元；當月新增人民幣貸款7,929億元，略低于路透調查中值8,000億元。

中國央行最新的貨幣政策報告亦表示堅持穩健貨幣政策不變，對通脹的措辭則略有緩和。同時，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，并關注企業杠桿和地方政府負債。

中國3月份新增外匯占款高達2,363億元人民幣，一季度月均增量超4,000億元，凸顯資本流入壓力沉重。不過隨著中國經濟增長弱于預期、監管層加大資本管制力度等因素，后期資本流入規模料自高位下降。

**調整資金市場短期利率或更有效**

央行數據顯示，4月新增人民幣貸款中，中長期貸款占比達51%，不過其中非金融企業中長期貸款占比僅為22%，受樓市成交量回升帶動的個人中長期貸款占比則達到29%，

對企業中長期貸款占比偏低，光大證券資深宏觀分析師鐘正生指出，央行說“要把好流動性總閘門”并非空穴來風。不過，當前最大問題在于，貨幣政策傳達受阻，信貸支持實體效應不彰。

他并表示，不太贊同市場上的降息邏輯，未來貨幣政策的話，維持貨幣市場流動性平穩即可。

李劉陽亦認為，現在流動性很松，但企業融資成本卻不低，調降指標利率的作用可能還不如調低資金市場的短期利率，比如央票或正回購利率。因為有約半數的社會融資屬于非貸融資，所以融資成本和貨幣市場的利率更有相關性。

他還提到，房地產一季度的銷售情況還可以，如果能帶動開發投資加速的話，中游的需求還是有可能被帶起來些的。假設總需求企穩回升，那么貨幣政策暫時也就不需要調整了。

**降息窗口何時開啟或需更多數據支撐**

外圍降息大環境下，熱錢持續流入的壓力不容忽視，但隨著中國貨幣當局已出招加強對熱錢監管力度，以及公開市場央行票據重出江湖等措施的推出，未來貨幣增速應該會緩慢回落。

申銀萬國宏觀首席分析師李慧勇表示，對外匯占款大幅上升的現象，要做的是疏堵并行。避免貨幣的過多沖擊。

他指出，疏在于藏匯于民，增加企業和居民走出去。推動企業對外投資、QDII2(境內合格個人投資者)等。另外要通過合適的途徑降低投資資本收益預期，可以考慮降低利率降低（國內外投資收益）利差，來分流一部分壓力。第三可以放開匯率浮動范圍，形成有漲有跌的預期。

而對于中國是否有必要降息，如果有必要，窗口又會在何時開啟，或許還要等待更多的實體經濟表現，

“降(息)還是不降，或者什么時候降，就要看二，三季度實體經濟的表現如何了。”李劉陽稱。

民生銀行金融市場市場部首席分析師李志強認為，國內經濟增長不理想，金融有穩定經濟，防止其進一步下滑的需要；從外圍變化來看，降息已成為大趨勢，中國雖然在短期內有一定自主性不去跟隨，但外圍寬松帶來的資本流入壓力等也不能不考慮。

“預計最早三季度就有可能見到降息。”他稱。

為對沖熱錢流入被動增加的流動性，中國央行本周重啟了睽違近一年半的央票。雖因當周到期資金偏多凈投放規模達到840億元人民幣，但其穩定流動性意圖應未改。