面對(duì)境外一浪高過(guò)一浪的量化寬松推動(dòng)而來(lái)的洪流巨浪流動(dòng)性，中國(guó)不想被資金潮淹沒(méi)失去貨幣政策獨(dú)立性的的話選項(xiàng)有限，只能繼續(xù)筑高墻。
日本央行上周四寬松火力全開孤注一擲,祭出全球最強(qiáng)勢(shì)的貨幣刺激舉措。短期內(nèi)在全球量化寬松的狂風(fēng)暴雨中，中國(guó)穩(wěn)中見(jiàn)升的經(jīng)濟(jì)基本面和跨境利差誘因，人民幣勢(shì)將成為跨境資本的避風(fēng)港灣。
市場(chǎng)人士大致勾勒出中國(guó)今年資金流向的情景為，資金流向存在雙向流動(dòng)的可能性。受主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策影響，短期內(nèi)資金將延續(xù)去年底今年初的流入狀態(tài)；但下半年國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇對(duì)比情況可能生變，或使得資金轉(zhuǎn)而撤出。
中國(guó)央行被迫維持資本管制成為不得不的選擇。為了維持利率匯率穩(wěn)定將加大數(shù)量型貨幣政策的干預(yù)力度，以化解跨境資本流動(dòng)沖擊。
“中國(guó)的金融體系很脆弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)剛性較強(qiáng)，極易受到資本外逃的沖擊。”中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定近日撰文說(shuō)。他并分析，另一個(gè)需要放緩資本的原因則是中國(guó)仍在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，產(chǎn)權(quán)定義仍不明晰，資本自由跨境流動(dòng)引發(fā)更多社會(huì)問(wèn)題。
外管局在2012年國(guó)際收支報(bào)告中分析道，今年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行企穩(wěn)，將有利于穩(wěn)定中國(guó)的外部需求，吸引長(zhǎng)期資本流入。“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入我國(guó)。”
但其筆鋒一轉(zhuǎn)又寫道，“另一方面...不確定、不穩(wěn)定因素較多, 將加劇我國(guó)跨境資本流動(dòng)波動(dòng)，甚至不排除引發(fā)階段性的資本集中流出。”這些風(fēng)險(xiǎn)包括國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)、發(fā)達(dá)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向、主權(quán)債務(wù)問(wèn)題惡化或地緣政治沖突激化等。
其數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持匯和購(gòu)匯意愿增強(qiáng),跨境資金偏流出壓力。第四季度，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)逐漸企穩(wěn)，人民幣匯率重拾升勢(shì)，中國(guó)又再現(xiàn)較大的資本回流壓力。
招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒分析說(shuō)，在外部寬松的貨幣環(huán)境下，短期內(nèi)資本流入壓力變大，但今年后期有可能呈現(xiàn)階段性流出，而且資金流動(dòng)可能包含套利成份，使流動(dòng)短期化而且波動(dòng)加劇。
中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲則從中長(zhǎng)期分析稱，今年中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)明顯的資本外流，蓋因中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易實(shí)體利潤(rùn)下滑，使投資于境內(nèi)的信心受損，同時(shí)歐美日股市造好、企業(yè)業(yè)績(jī)改善，一推一拉下資本呈現(xiàn)外流。
**直面資本雙向流動(dòng)沖擊**
跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)加劇，也在今年給中國(guó)外匯管理當(dāng)局帶來(lái)更大的煩惱：既要應(yīng)對(duì)大浪來(lái)襲，又要防備大潮倏然退去的風(fēng)險(xiǎn)，而兩者都會(huì)讓管理難度陡增。
“國(guó)家外匯管理局認(rèn)為由于外部沖擊的原因是‘跨境資本流動(dòng)短期變化明顯’，這表明資本管制的效力在下降，央行未來(lái)需要在人民幣匯率穩(wěn)定和貨幣政策的有效性之間面臨選擇。”謝亞軒表示。
在去年國(guó)內(nèi)外復(fù)雜情況下，中國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)大體平衡，資本和金融項(xiàng)目也自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)首次呈現(xiàn)逆差，央行順勢(shì)而動(dòng)、減少干預(yù)的措施可謂一大功臣。
但去年四季度時(shí)人民幣兌美元出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間“漲停”行情讓很多人記憶猶新。當(dāng)時(shí)央行大大減少市場(chǎng)數(shù)量型干預(yù)，商業(yè)銀行成為結(jié)匯主力，但在四季度出現(xiàn)資金回流沖擊時(shí)，一直持穩(wěn)的人民幣中間價(jià)無(wú)法滿足高漲的結(jié)匯熱情和本幣升值預(yù)期，使市場(chǎng)陷入流動(dòng)性陷阱。但12月10日央行再度入市干預(yù)打開僵局，當(dāng)月起央行資產(chǎn)負(fù)債表重新開始擴(kuò)張，今年1月時(shí)外匯占款更創(chuàng)出天量、春節(jié)后央行公開市場(chǎng)已連續(xù)七周凈回籠。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年面對(duì)資金進(jìn)出風(fēng)險(xiǎn)，央行可能會(huì)加強(qiáng)資本管制，更加強(qiáng)調(diào)利率匯率穩(wěn)定，并延續(xù)傳統(tǒng)的數(shù)量干預(yù)手段。余永定在文章中警示放松資本管制可能帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為在推出浮動(dòng)匯率制度時(shí)機(jī)成熟之前，中國(guó)都需要采取資本管制來(lái)保證貨幣政策獨(dú)立性。
招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示，十八大以來(lái)資本明顯流入，但今年以來(lái)基本看不到人民幣貶值。央行在保持匯率穩(wěn)定的同時(shí)進(jìn)行數(shù)量型干預(yù)，當(dāng)前資本大量流入也只能在外匯占款、國(guó)際收支的資本項(xiàng)下體現(xiàn)出來(lái)，預(yù)計(jì)這些數(shù)據(jù)上半年還會(huì)繼續(xù)高漲。
但危中有機(jī)，央行若適時(shí)做出一些政策調(diào)整，將更有利于實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。如繼續(xù)加快人民幣國(guó)際化步伐并拓寬人民幣回流機(jī)制，平衡在離岸人民幣匯率差異等。在滿足貿(mào)易投資需求的同時(shí)，也能降低外部貨幣環(huán)境給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。
謝亞軒指出，央行可以考慮設(shè)立匯率平準(zhǔn)基金，做為匯率市場(chǎng)化改革過(guò)程中的一個(gè)制度安排。“實(shí)踐證明商業(yè)銀行難以扛起維持匯率穩(wěn)定的重任，那么央行可以討論設(shè)立平準(zhǔn)基金這道防火墻作為過(guò)度性安排，這可以在強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定的同時(shí)，盡量避免損失政策獨(dú)立性。”
中國(guó)1月全口徑外匯占款激增6,836.59億元人民幣，遠(yuǎn)超去年全年僅不到5,000億元的外匯占款增量，更創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)月央行口徑新增外匯占款也創(chuàng)下22個(gè)月新高,與當(dāng)月全口徑增量創(chuàng)歷史新高之勢(shì)相應(yīng),但僅占后者規(guī)模的五成。市場(chǎng)人士指出，在巨額外匯占款規(guī)模下，央行適當(dāng)把握購(gòu)匯力度，應(yīng)是出于防止過(guò)寬流動(dòng)性及維穩(wěn)匯率的考慮。
**匯率及資產(chǎn)價(jià)格面臨炒作風(fēng)險(xiǎn)**
短期內(nèi)中國(guó)將面臨較大的資本流入壓力。在匯率保持穩(wěn)中見(jiàn)升的前提下，央行干預(yù)必然帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放上升，相應(yīng)的沖銷手段也將更為常見(jiàn)。而國(guó)際收支報(bào)告認(rèn)為，套利資本流入國(guó)內(nèi)，將重新激發(fā)境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作，這也會(huì)使外匯市場(chǎng)結(jié)匯壓力持續(xù)。
日本央行此前推出有力的貨幣擴(kuò)張政策抗擊通縮，并引發(fā)日?qǐng)A及東南亞主要貨幣大跌。市場(chǎng)人士認(rèn)為由于中國(guó)出口結(jié)構(gòu)與日本有差異，這并不會(huì)給人民幣帶來(lái)直接的貶值壓力，但境外寬松貨幣環(huán)境涌入則會(huì)直接帶來(lái)升值壓力。
最新路透調(diào)查顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇以及海外貨幣寬松環(huán)境短期難改，令人民幣未來(lái)一年仍面臨升值壓力；但在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”收窄以及穩(wěn)定出口等因素持續(xù)發(fā)酵下，人民幣兌美元匯率將更多呈現(xiàn)雙向小幅波動(dòng)，未來(lái)一年料升值1.3%至6.12元。
但近日人民幣中間價(jià)表現(xiàn)堪稱溫柔，仍大體處于振蕩升值軌道，與日?qǐng)A及東南亞主要貨幣相比回落有限。日間結(jié)匯壓力則有所加大，成交價(jià)離漲停價(jià)位的距離也進(jìn)一步縮窄到十多個(gè)點(diǎn)，不過(guò)下方一如此前，仍有大行買盤支撐，不至于再次陷入漲停。
劉東亮也預(yù)計(jì)人民幣短期內(nèi)對(duì)日?qǐng)A大跌也不會(huì)再有強(qiáng)烈反應(yīng)，因現(xiàn)在監(jiān)管層可能非常不希望看到人民幣出現(xiàn)貶值。“(日?qǐng)A兌美元)跌到100日?qǐng)A可能會(huì)有些反應(yīng)，但也難講。日?qǐng)A一旦企穩(wěn)，人民幣可能會(huì)重新升值。”他并認(rèn)為，短期資本流入、中長(zhǎng)期可能呈現(xiàn)流出，人民幣若保持堅(jiān)挺可能會(huì)升過(guò)頭，這遲早會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并引發(fā)預(yù)期轉(zhuǎn)向。
譚雅玲更坦稱，認(rèn)為今年人民幣“貶值壓力很大很大，第一實(shí)體經(jīng)濟(jì)不支持貨幣升值，第二貿(mào)易狀態(tài)已經(jīng)不支持貨幣升值，第三整個(gè)投資信心已經(jīng)不支持了。如果結(jié)構(gòu)性、政策性和技術(shù)性的問(wèn)題組合到一塊兒，那我們的市場(chǎng)一定會(huì)出現(xiàn)貶值的壓力要大于升值的挑戰(zhàn)。”
其他資產(chǎn)價(jià)格也具有類似風(fēng)險(xiǎn)。上海某行交易員認(rèn)為，縱覽全球，資金沒(méi)有其他更好去處只有往中國(guó)跑，后期國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)、股價(jià)、物價(jià)都可能往上走，不過(guò)走得越高，反向的時(shí)候資金就跑得越快、摔得越慘。
“農(nóng)歷新年以后可能是熱錢流入的開始，二季度會(huì)有明顯的建倉(cāng)、做拉高的準(zhǔn)備，二、三季度一些資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)炒作。”華南一股份行交易員說(shuō)，“我們的外匯市場(chǎng)可能是一個(gè)提前反映的過(guò)程，正在把對(duì)中國(guó)緩慢復(fù)蘇過(guò)程的炒作提前反映出來(lái)。”
