自2008年12月12日與韓國央行簽署首個貨幣互換協議后，據《第一財經日報》統計，中國人民銀行已與19個國家（或地區）的央行（或貨幣當局）達成了貨幣互換協議，涉及總金額逾2萬億元人民幣。人民幣互換網已然鋪開，并正從亞洲和新興市場向更多西方國家延伸。

澳新銀行大中華區研究總監劉利剛向本報表示，貨幣互換是人民幣國際化的重要一步，貨幣互換也是美元等貨幣實現國際化的必要步驟。除了進一步擴大貨幣互換范圍外，下一步將是人民幣與更多貨幣進行直接兌換和交易。

由來

人民幣貨幣互換網逐步鋪開，是在2008年國際金融危機爆發之后。在危機面前，美國因美元獲得了大量鑄幣稅的同時，還通過大量印鈔的方式向全球轉嫁危機和輸出通貨膨脹，這讓不少國家開始感受到依賴美元的一些弊端。

實際上，歷史上多次危機均與美元息息相關。比如1997年亞洲危機，當時的很多東南亞貨幣掛鉤美元，前期美元的大幅貶值，促使這些國家貨幣大幅升值的同時還輸入高通脹，后期美元走強又讓這些國家經歷了泡沫破裂、貨幣狂貶、外資大幅撤離的悲劇。

在2009年的倫敦G20峰會前夕，中國人民銀行行長周小川3月23日在央行網站上發表了題為《關于改革國際貨幣體系的思考》的署名文章，指出必須創造一種與主權國家脫鉤，并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，以解決金融危機暴露出的現行國際貨幣體系的一系列問題。

在持續一段時間的激烈討論后，上述超主權貨幣的提議并未在國際社會付諸實踐。不過，中國央行開始穩步推進人民幣的跨境貿易結算和貨幣互換，這起到了既方便貿易結算、規避匯率波動，又能在一定程度上擺脫對美元的過度依賴，并有利于人民幣走向國際的多方面作用。

互換網

貨幣互換，又稱“貨幣掉期”，是指市場中持有不同幣種的兩個交易主體，按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金，并相互支付相應利息的市場交易行為。

貨幣互換最早起源于20世紀70年代，起初主要是在商業機構之間進行，目的在于相互利用比較優勢，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風險。近年來，各國央行（或地區貨幣當局）也開始將貨幣互換用于區域金融合作，實施貨幣政策和金融穩定的需要。例如2001年以來，中國央行參加了東盟10國加中日韓（10+3）之間建立的貨幣互換網絡。

本報統計中國人民銀行和投行研究報告數據顯示，從2008年底至今，人民銀行已于韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、蒙古、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、泰國、巴基斯坦、阿聯酋、土耳其、澳大利亞、巴西、烏克蘭等19個國家、地區的央行及貨幣當局達成了貨幣互換協議，涉及規模為人民幣20125億元。

蘇格蘭皇家銀行一份研究報告指出，人民銀行與其他國家央行（或地區貨幣當局）進行貨幣互換有多重作用和目的，同時也令離岸人民幣市場不斷擴展。

第一，貨幣互換可作為流動性提供機制。上述報告稱，在中國央行向韓國央行提出1800億元人民幣貨幣互換時，目的是無條件地為韓國央行提供備用的流動性機制，這與國際貨幣基金組織、美聯儲和其他機構在雷曼危機下提供的貨幣互換機制有所不同。

第二，貨幣互換推動人民幣貿易結算。報告稱，2009年后簽訂的互換協議都是為了推動人民幣在雙邊貿易和投資的使用。

實際上，央行在和其他央行（或貨幣當局）簽署的系列本幣互換協議中不乏創新。支持互換資金用于貿易融資、將互換的有效期延至三年，都是創新做法。這些創新可推動雙邊貿易及直接投資，運作機制是央行通過互換將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使本國商業機構可以借到對方貨幣，用于支付從對方進口的商品。

第三，貨幣互換推動人民幣作為儲備貨幣。上述報告稱，每份貨幣互換協議的規模并不一定和該國與中國的貿易情況成正比，間接證明貨幣互換并非僅僅為了人民幣貿易結算。同時，接近四分之三的貨幣互換協議都是與外匯儲備豐富的亞洲央行簽訂，證明這也是為了推動人民幣作為儲備貨幣。當然，這也使中國央行的外匯儲備更加多元化。

路線圖

從貨幣互換路線來看，遵循了從周邊貿易伙伴如中國香港和韓國，到新興市場國家如印度尼西亞、關鍵地區樞紐國家如土耳其和阿聯酋，再到西方國家比如新西蘭和澳大利亞的漸進路徑。

劉利剛認為，亞洲貿易伙伴和新興市場國家，更愿意接受崛起的貨幣，而新西蘭和澳大利亞央行與中國央行簽署的貨幣互換協議，顯示出西方發達國家也逐漸認識和接受人民幣。

今年2月22日，英國央行表示正與中國央行研究設立貨幣互換安排，此舉可以幫助英國從中國經濟的迅速增長中獲益，并且有利于中國進一步擴大人民幣使用范圍。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿曾向本報表示，貨幣互換對人民幣國際化來說更具有宏觀意義。然而簽署貨幣互換協議不代表啟動互換機制，目前海外企業對人民幣的需求還存在一些瓶頸，最主要還是資本項目管制。

但劉利剛認為，中國國內金融改革尚待完成才是抑制人民幣國際化的最大障礙。他指出，中國央行一般對貨幣互換目的僅以應對短期流動性問題作為解釋，下一步可能需要跟其他央行溝通貨幣互換的作用。

比如對澳大利亞央行來說，貨幣互換協議只適用于緊急情況下啟動供澳大利亞企業和銀行使用；而韓國央行則主動啟動互換，將韓元換作人民幣并將一部分人民幣借給韓國企業使用。

2010年8月，中國央行同意境外央行等其他三類機構投資中國境內債市，這促使部分外國央行啟動部分互換協議，使用人民幣投資中國債市。而與內地人民幣跨境貿易結算最多的香港，該地區金管局僅在2011年人民幣清算行中銀香港結算額度用罄后首度啟動貨幣互換，但鮮有香港銀行向該局提出申請。

蘇格蘭皇家銀行研究報告稱，除此以外，其他本幣互換協議基本上從來沒被啟動過以用來支持任何信貸。劉利剛認為，貨幣互換的目的并不應局限為緊急情況使用，而是為了人民幣作為貿易貨幣和人民幣國際化的步伐走得更快，相信在這種溝通下更多央行會愿意啟動互換機制。

“人民幣國際化是一個漫長的過程，有條件的國家應該積極推動，比如資源豐富的國家、主要貿易伙伴等國家都應推得更快一些。”他說。今年中國可能將與更多國家簽訂貨幣互換協議，而除了和日元進行直接兌換外，人民幣還應跟主要國家貨幣進行直接交易和兌換，下一步便可以與澳元直接兌換。

他說，很多國家政府及銀行對于人民幣國際化樂觀其成，人民幣作為一個外國貨幣，對外國銀行來說便是增加了新的幣種和業務，“何樂而不為？阻力還是在我們這邊。”他說。

然而，貨幣互換等方式向境外投入大規模的人民幣，而部分資金可能被投機者利用，回流至國內進行套利。劉利剛認為，短期內資本流入的趨勢和負面作用難以避免，但從中長期來看，這對減少以美元為主的外匯儲備有一定作用。