11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)回升，表明四季度經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)已基本明確。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)、外貿(mào)出口訂單情況好轉(zhuǎn)以及新一輪基建投資的展開，企業(yè)庫(kù)存調(diào)整正在進(jìn)入去庫(kù)存尾聲，基于對(duì)明年市場(chǎng)良好預(yù)期，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存周期開始或帶動(dòng)一波反彈行情。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去庫(kù)存周期恐難快速終結(jié)，企業(yè)庫(kù)存調(diào)整行為的變化，仍需看市場(chǎng)走向。

    一般而言，企業(yè)庫(kù)存調(diào)整往往與企業(yè)自身產(chǎn)能、外部市場(chǎng)需求及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素相關(guān)。從今年上半年開始，由于外部市場(chǎng)需求萎縮，產(chǎn)能相對(duì)“過剩”給企業(yè)造成了較大庫(kù)存壓力，加上工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)漲幅回落，工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)較劇烈的主動(dòng)去庫(kù)存行為。不過四季度開始，隨著外部需求以及市場(chǎng)供求關(guān)系改善，這一輪的去庫(kù)存過程可能進(jìn)入尾聲。

    從PMI分項(xiàng)指標(biāo)中不難看出，企業(yè)回補(bǔ)庫(kù)存的意愿有所顯現(xiàn)。11月原材料庫(kù)存上升至47.9，同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存顯露上升態(tài)勢(shì)。原材料庫(kù)存上升意味著企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的意愿增強(qiáng)，而產(chǎn)成品庫(kù)存上升則代表著企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)重新趨向活躍。11月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至52.5，創(chuàng)近六個(gè)月以來(lái)新高；新訂單指數(shù)升至51.5，達(dá)到七個(gè)月高位，較上月反彈0.8個(gè)百分點(diǎn) 。上述兩項(xiàng)指數(shù)同時(shí)表明制造業(yè)生產(chǎn)能力呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，外部需求的改善將使企業(yè)傾向于補(bǔ)充庫(kù)存投資，調(diào)整市場(chǎng)供求格局。

    但值得注意的是，在今年企業(yè)去庫(kù)存過程中，原材料庫(kù)存增長(zhǎng)緩慢反映企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張意愿并不強(qiáng)烈。在PMI指數(shù)中，產(chǎn)成品庫(kù)存回升幅度高于原材料庫(kù)存以及生產(chǎn)指數(shù)，意味著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)“寒冬”仍沒有結(jié)束。企業(yè)庫(kù)存調(diào)整是否如市場(chǎng)預(yù)測(cè)的那樣，能夠順利告別去庫(kù)存周期，開始進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，答案尚不明確。這是因?yàn)橥獠啃枨蟮母纳莆幢鼐哂虚L(zhǎng)期可持續(xù)的拉動(dòng)效應(yīng)。剔除冬季節(jié)日的市場(chǎng)拉動(dòng)影響之后，需求增長(zhǎng)的幅度仍未與企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的速度相吻合，這意味著產(chǎn)品過剩問題難以避免，企業(yè)收縮產(chǎn)能、消化庫(kù)存的壓力短期不會(huì)結(jié)束。

    總體而言，企業(yè)庫(kù)存調(diào)整行為轉(zhuǎn)變，仍需看市場(chǎng)活躍情況。產(chǎn)成品價(jià)格維持低位，意味著企業(yè)難以有強(qiáng)烈意愿補(bǔ)充庫(kù)存，持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)能力。與此同時(shí)，前期的去庫(kù)存已經(jīng)給企業(yè)形成較大資金壓力，加上目前制造行業(yè)普遍存在現(xiàn)金流緊張的困境，四季度企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)恐怕只是之前庫(kù)存量超跌反彈的表現(xiàn)。