事實(shí)上，面對(duì)著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)，以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退現(xiàn)象，全球又重回“保增長(zhǎng)”的政策軌道，全球央行確實(shí)都釋放了寬松的信號(hào)。但與2008年不同，當(dāng)前貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小，全球央行貨幣決策壓力越來(lái)越大。

 

    首先，一些國(guó)家，比如新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣大規(guī)模放松有所顧忌。2008年金融危機(jī)以來(lái)美元流動(dòng)性增長(zhǎng)了2.3萬(wàn)億，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬(wàn)億美元左右，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國(guó)央行貨幣政策既要對(duì)增長(zhǎng)保持敏感性，也要保持對(duì)通脹的警惕。特別是當(dāng)前全球糧價(jià)的飆升以及國(guó)際油價(jià)的蠢蠢欲動(dòng)，各國(guó)央行貨幣擴(kuò)張自然極為謹(jǐn)慎，否則的話，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有刺激起來(lái)，通脹很可能又會(huì)卷土重來(lái)，到那時(shí)情況則更加糟糕。

 

    其次，貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，從2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降到0至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)至1.00%；日本央行兩度降息累計(jì)40個(gè)基點(diǎn)至0.1%；英格蘭央行9次降息累計(jì)525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平。

 

    目前，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策刺激幾乎用到極致。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)早就走上了財(cái)政貨幣化的道路，美聯(lián)儲(chǔ)分別于2009年3月和2010年8月實(shí)施了兩輪QE，致使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表急速擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張近三倍，向市場(chǎng)注入了大量的高能基礎(chǔ)貨幣，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國(guó)銀行的超額準(zhǔn)備金達(dá)到1萬(wàn)億美元左右，但與之形成強(qiáng)烈反差的是，貨幣乘數(shù)缺乏顯著改善，更廣義的貨幣總量如M1、M2的增長(zhǎng)率要遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)貨幣增速，這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投入再多流動(dòng)性，也無(wú)法恢復(fù)市場(chǎng)化供給的真正原因。

 

    歐洲方面，兩輪LTRO(長(zhǎng)期再融資操作)后，歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元，而歐洲經(jīng)濟(jì)還在惡化，原因很簡(jiǎn)單：LTRO的貸款利息是1%，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%，銀行寧可虧錢存歐洲央行，也不愿意放貸。銀行更傾向于儲(chǔ)備資金以應(yīng)付巨額債務(wù)到期，或是直接回購(gòu)即將到期的銀行債券，而不會(huì)大規(guī)模用從LTRO獲得的資金介入資本市場(chǎng)或是放貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

    事實(shí)上，全球央行自身資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。在財(cái)政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國(guó)央行也通過(guò)擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)化解危機(jī)，從而走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路，然而現(xiàn)在這種模式正在受到挑戰(zhàn)。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。隨著超寬松貨幣政策的效應(yīng)遞減，以及此項(xiàng)政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強(qiáng)，超寬松政策所產(chǎn)生的負(fù)面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。

 

    綜合以上分析，即便各國(guó)央行有意實(shí)施大規(guī)模刺激，像2008年如此力度和規(guī)模的“寬松”也難以實(shí)現(xiàn)，貨幣政策刺激的門檻會(huì)越來(lái)越高，此次全球央行議息會(huì)議恐怕會(huì)無(wú)功而返。