* 歐洲債務(wù)危機(jī)惡化

* 一些分析師認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速態(tài)勢(shì)尚未見底

* 房地產(chǎn)調(diào)控削弱了促進(jìn)成長(zhǎng)舉措的作用

* 經(jīng)濟(jì)放緩發(fā)生在領(lǐng)導(dǎo)層換屆之前

中國2012年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)似乎在不斷上升,因國內(nèi)需求裹足不前,且歐洲債務(wù)危機(jī)惡化,在十年一度的領(lǐng)導(dǎo)層換屆之前,這令決策者面臨的情況更加復(fù)雜.

中國這一全球第二大經(jīng)濟(jì)體放緩的程度可能比預(yù)期的更深,因其房地產(chǎn)調(diào)控政策削弱了任何新刺激措施的作用,從而降低了中國應(yīng)對(duì)歐洲和美國需求低迷的能力.

"我看不到經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的底部在哪里.總體放緩趨勢(shì)可能不會(huì)很快改變,"中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)石小敏對(duì)路透表示.

匯豐6月中國制造業(yè)PMI初值創(chuàng)七個(gè)月新低,新出口訂單更是墜入逾三年低谷,顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)內(nèi)疲外困,需要更多有效的政策刺激來扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì).

"經(jīng)濟(jì)無疑處於下行階段,"安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示.

高善文預(yù)計(jì)中國第二季和第三季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)年率將介於7-7.5%,臨近年底時(shí)將溫和復(fù)蘇,因政策刺激將增強(qiáng).

國務(wù)院總理溫家寶3月下調(diào)2012年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)至7.5%,若成真,則這將是1990年以來的最低成長(zhǎng)步伐.

雖然外界認(rèn)為中國領(lǐng)導(dǎo)人設(shè)定此目標(biāo)較為保守,但(從該目標(biāo)公布以來)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已大幅惡化,歐洲大多數(shù)國家目前面臨持續(xù)衰退的風(fēng)險(xiǎn),美國經(jīng)濟(jì)也似乎正失去動(dòng)能.

路透5月調(diào)查中,分析師預(yù)計(jì)中國第二季經(jīng)濟(jì)將同比增長(zhǎng)7.9%,全年經(jīng)濟(jì)料增長(zhǎng)8.2%,這將是1999年來最低增幅.

但此後內(nèi)需疲弱且海外數(shù)據(jù)不佳,導(dǎo)致部分分析師下調(diào)預(yù)估,許多分析師目前預(yù)期中國第二季經(jīng)濟(jì)增速略高於7%.6月初,中國央行意外降息,以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟,這也是2008年以來首次降息.

若下半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)疲弱,將加劇經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)步伐無法達(dá)到政府2012年目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn),盡管多數(shù)分析師仍認(rèn)為那只是最壞的情形.

"我認(rèn)為他們(中國)可能會(huì)達(dá)到目標(biāo),但很明顯這存在風(fēng)險(xiǎn),"巴克萊資本駐香港的亞洲新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)分析師黃益平說.

"歸根到底,他們還是希望穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因?yàn)榻衲晔穷I(lǐng)導(dǎo)層換屆之年,"黃益平稱.他仍預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)2012年會(huì)增長(zhǎng)8.1%.

但石小敏維持其悲觀看法,認(rèn)為2012年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至7%左右,去年為9.2%.

**放松政策起到作用了么?**

在中國,對(duì)硬著陸并沒有一個(gè)權(quán)威的定義.但分析師預(yù)期,如果GDP成長(zhǎng)率跌破7%,失業(yè)將會(huì)增加.

上一次中國年度增長(zhǎng)目標(biāo)面臨威脅是在2009年,當(dāng)年第一季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率跌至僅6.6%,隨後北京方面祭出4萬億元人民幣(6,290億美元)刺激方案,將全年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率拉回到9.2%.

不像2008/09年,年內(nèi)迄今的就業(yè)市場(chǎng)仍舊相對(duì)緊張,部分反映出的是中國人口結(jié)構(gòu)變化.但訂單減少、薪資迅速上漲和原材料成本增加令中小型民企愈發(fā)舉步維艱,這方面的證據(jù)也比比皆是.

最新一家發(fā)布獲利預(yù)警的中資企業(yè)是運(yùn)動(dòng)品牌李寧(2331.HK: 行情).公司稱,今年獲利或因營收疲軟而大幅減少,進(jìn)一步挫傷靠中國消費(fèi)者來抵御外部疲勢(shì)的信心.

據(jù)了解決策層的政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示,許多地方政府受到經(jīng)濟(jì)放緩沖擊,不斷游說中央政府放寬房地產(chǎn)管控和對(duì)地方項(xiàng)目的信貸限制.

地方政府一方面土地出讓收入大減,另一方面還在艱難償還高達(dá)10.7萬億元人民幣(1.68萬億美元)的債務(wù).

不過,北京當(dāng)局已明確表示不會(huì)再推類似2008年的大規(guī)模財(cái)政刺激政策.當(dāng)年的措施支撐了中國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng),但也帶來令人不悅的後遺癥,如高通脹壓力和潛在的房地產(chǎn)泡沫.

目前為止,決策者推出了幾項(xiàng)溫和且目標(biāo)更明確的計(jì)劃,例如延長(zhǎng)現(xiàn)金補(bǔ)貼"以舊換新"來刺激汽車銷售,并鼓勵(lì)消費(fèi)者購買節(jié)能家電.

不過,分析師們認(rèn)為中國央行恐怕不得不再次調(diào)降銀行存款準(zhǔn)備金率或基準(zhǔn)利率,以幫助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).

"第二季的增長(zhǎng)率可能較低,但到了第三季料再度提速.如果他們(決策者)不這樣看,那麼將會(huì)進(jìn)一步放松政策."荷蘭國際集團(tuán)(ING)駐新加坡的亞洲研究部主管Tim Condon表示.

Condon預(yù)計(jì)中國央行可能在第三季將存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率分別下調(diào)兩次.安信證券的高善文則預(yù)期,人行在年底前將下調(diào)一次基準(zhǔn)利率,而存準(zhǔn)率料下調(diào)兩到三次.

與此同時(shí),一些分析師對(duì)於寬松政策的實(shí)施效果則依然表示懷疑,指出中國制造業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩局面,而且更加難以獲得新的貸款.

雖然中國5月的銀行放款量強(qiáng)於預(yù)期,但很多新增貸款被認(rèn)為同政府快速推進(jìn)的基礎(chǔ)建設(shè)投資有關(guān),而非更廣泛層面上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反彈.

"政府一直在逐步放寬貨幣環(huán)境,但信貸并未出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng),因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款需求正在萎縮."發(fā)改委高級(jí)研究員王健表示,他上周在中國證券報(bào)上撰文稱,"經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)可能在2013年底以前都不會(huì)改變."

**棘手的房地產(chǎn)**

房地產(chǎn)市場(chǎng)的放緩對(duì)內(nèi)需構(gòu)成了最大的拖累.2011年,房地產(chǎn)約占中國GDP總量的13%,并且直接影響到40多個(gè)行業(yè)的景氣表現(xiàn).

"事情很難辦.因?yàn)榇碳ぬ嵴駜?nèi)需的最佳途徑就是鼓勵(lì)房地產(chǎn),這是最簡(jiǎn)便易行的方法."Condon說道,"某種意義上來講,中國政府現(xiàn)在是自行束住了手腳."

北京當(dāng)局看似將堅(jiān)持實(shí)施了兩年的遏制房地產(chǎn)投機(jī)政策,盡管隨著政府放寬貨幣政策,以及地方政府尋找各種方法來規(guī)避房地產(chǎn)限令,房?jī)r(jià)或許接近觸底.

"在中央政府層面,他們?nèi)匀幌Ｍ麑?duì)房地產(chǎn)保持調(diào)控壓力,至少在政府班子換屆轉(zhuǎn)型完成以前要維持現(xiàn)狀."法國興業(yè)銀行駐香港分析師姚偉表示,"這就是我們不太看好今年下半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的原因.房地產(chǎn)行業(yè)仍(對(duì)經(jīng)濟(jì))構(gòu)成巨大拖累."

房地產(chǎn)投資今年明顯減速,因?yàn)殂y行繼續(xù)收緊對(duì)地產(chǎn)商的放貸.由於之前的快速開發(fā),地產(chǎn)商目前有大量的房屋存量需要消化.

中金的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為,2012年中國房地產(chǎn)投資的年增率可能較去年的27.9%大幅降低逾一半至13%,并進(jìn)而拖累整體投資增長(zhǎng)率從23.8%下滑到18%.

但諷刺的是,如果中國政府突然取消房地產(chǎn)限令,那麼將被視為是一個(gè)中國經(jīng)濟(jì)陷入更大麻煩的訊號(hào),一些分析師這樣說道.

溫家寶總理一直誓言要將房?jī)r(jià)控制在"合理水平",他可能將這個(gè)敏感的難題留給繼任者李克強(qiáng)來解決,後者將於2013年初接掌總理職務(wù).

有分析師指出,"這是個(gè)棘手的難題.我們需要拭目以待新一任政府將怎樣做."