5月經濟指標有利多一面

 

    中國5月份經濟指標顯示，經濟下滑勢頭放緩。首先，對GDP貢獻最大的固定資產投資同比下滑的幅度明顯趨緩。2012年5月份固定資產投資較上月環比增長1.15%，而4月份環比增幅只有0.92%，單月明顯回升。其中，房地產投資也出現回暖跡象，對比固定資產投資與CRB工業指數發現，工業品價格上漲滯后固定資產投資拐點在2-3個月，而固定資產投資拐點在5月份出現的概率較大，因發改委啟動了新一輪基建投資，因而工業品價格在6月份企穩的可能性也較大。

 

    其次，工業增加值在5月份開始企穩回升，5月份規模以上工業增加值較去年同期增長9.6%，較4月份增速加快0.3個百分點；1-5月份規模以上工業增加值較去年同期增加10.7%，較1-4月份回落0.3個百分點，但是回落明顯放緩。

 

    再次，外需出現回暖，5月份中國出口較去年同期增長13.8%，至1811.41億美元，較4月份回升6.6個百分點。1-5月份出口總額較1-4月份增速加快1.83個百分點，至8.7%。

 

    國內重啟投資性項目和降息等財政和貨幣政策齊動，有望助推中國經濟在6月份企穩回升。5月份以來，降準和降息相繼登場，以緩沖經濟短期過快下滑的壓力。從4、5月份的數據情況看，二季度經濟增速的下行破八或難以避免，但低于年度預期調控目標的可能性相對較小。6月份央行的降息舉措對二季度經濟的實際刺激相對有限，更多是信號的釋放和對市場預期的引導，并且還需要其他政策措施的配合。

 

    盡管從投資基數、國內外環境和政府財政情況等因素看，本輪投資力度達到上輪的可能性很小，效果也不如2008年的“4萬億”，但不可否認這是政策底的出現。基建建設是政府對沖經濟下滑的最快最直接工具，這使得當前啟動的項目有點類似于2008年的4萬億(基建投資占的比重高達47%，當前機場和公路、鐵路交通建設項目也是投資的重點)。

 

    通脹回落進一步增大中國貨幣政策寬松的空間。5月CPI同比上漲3.0%，環比下降0.3%。6月7日央行降息之所以對商品提振有限，是由于此前投資性項目政策效果滯后以及規模較小，使得商品反彈力度相對較小，央行意外降息真正開啟了新一輪寬松的政策周期，一方面有利于企業緩解資金和去庫存化；另一方面，降息也有助于投資需求回暖，加快商品筑底。

 

    農產品有望率先反彈

 

    從通脹的角度看，豬肉價格下跌已經引發養豬戶出現虧損，從而下半年“豬周期”可能反彈，從而誘發通脹進一步回升；另一方面，當前通脹回落基礎并不穩固，勞動力成本長期推高農產品價格中樞，而下半年周期性因素會促使豬價重回升勢。

 

    從基本面看，白糖、棉花本年度全球供應充足，基本面偏弱，而大豆、豆粕和菜籽油等供應偏緊，特別是大豆。國家糧食中心最新公布的數據顯示，2012年中國大豆種植面積是715萬公頃，環比上年縮減了7%，產量大概是在1300萬噸，上年是1400萬噸，而今年美國大豆種植面積也是連續三年減少，種植面積大概在7390萬英畝，并且每年的6-8月份市場就會開始炒作天氣，單產不確定性還將影響總產量。原先預估增產的小麥近期也面臨著病蟲害、倒伏和干熱風等多重考驗，從而有望推動小麥在6月份價格一枝獨秀。

 

    工業品反彈可能要相對滯后，這是因為，企業漫長的去庫存過程仍未結束，中國經濟局部通縮風險已經開始隱現，消化產能成為巨大難題，特別是在中上游的生產性行業，有色金屬、化工品和橡膠等都面臨去庫存緩慢的壓力。不過從5月份汽車和房地產銷售回暖來看，工業品在政策刺激和降息的雙重利好下將加快去庫存。