時(shí)隔17年，國債期貨即將重返舞臺(tái)？
2月3日，中國證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋撰文稱，要從國家戰(zhàn)略高度和為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的角度推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，積極支持期貨交易所對(duì)原油、國債及其他大宗商品和金融期貨進(jìn)行研究開發(fā)上市工作。
就在此前召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾明確表示，將積極研究開發(fā)股票、債券、基金相關(guān)新品種，穩(wěn)妥推出國債、白銀等期貨以及期權(quán)等金融工具。
實(shí)際上，國債期貨在中國并非新生事物。早在1992年12月，上海證券交易所便向證券商自營推出國債期貨交易，并于次年10月面向社會(huì)公眾開放交易。
然而，由于缺乏有效監(jiān)管，1995年2月23日，上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約，成為轟動(dòng)市場(chǎng)的“327國債事件”。當(dāng)年5月17日，證監(jiān)會(huì)叫停試點(diǎn)，國債期貨因“基本條件不具備”就此夭折，迄今未再面世。
而近期證監(jiān)會(huì)的多次表態(tài)似乎意味著，塵封17年之久的國債期貨或?qū)⒅貑ⅰ?/div>
期貨公司未雨綢繆
2月6日，本報(bào)記者了解到，一些期貨公司已經(jīng)開始招聘國債期貨分析師，組建研究團(tuán)隊(duì)。
事實(shí)上，不少期貨公司已經(jīng)未雨綢繆。
2月6日，本報(bào)記者了解到，一些期貨公司已經(jīng)開始招聘國債期貨分析師，組建研究團(tuán)隊(duì)。“我們已經(jīng)招聘到了幾位具備銀行國債經(jīng)驗(yàn)的分析師。”一位期貨公司高管認(rèn)為，國債期貨的推出已經(jīng)毫無懸念，只是時(shí)間問題。
“證監(jiān)會(huì)近期對(duì)外發(fā)出訊號(hào)前，已經(jīng)召集相關(guān)期貨公司進(jìn)行了詳細(xì)研究論證，今年正式推出國債期貨的可能性很大。” 東證期貨副總經(jīng)理方世圣向本報(bào)記者表示，近年債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，利率風(fēng)險(xiǎn)也隨之積累，市場(chǎng)交易主體對(duì)于避險(xiǎn)工具的需求越發(fā)迫切。
而買斷式回購和遠(yuǎn)期交易的實(shí)施，已被視為監(jiān)管層重推國債期貨的試探之舉。在此背景下，恢復(fù)國債期貨的條件已經(jīng)基本成熟。方世圣分析稱，當(dāng)初制約國債期貨市場(chǎng)發(fā)展的一大原因在于現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展滯后，而這一情況已在很大程度上得到緩解。
中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，2011年，記賬式國債與儲(chǔ)蓄國債托管量總和達(dá)6.78萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的14.38%。
而中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所近期發(fā)布的一份題為《探討重新推出國債期貨》的研究報(bào)告亦指出，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，西方發(fā)達(dá)國家開展國債業(yè)務(wù)之初，國債余額占GDP的份額大概為14%-45%。“國債規(guī)模已經(jīng)不是制約國債期貨發(fā)行的主要障礙。”方世圣說。
2011年12月，中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰在中國國際期貨大會(huì)上透露，中金所正在規(guī)劃推出國債期貨。“國債是很有價(jià)值的品種，中國國債余額有6.3萬億，是很大的現(xiàn)貨市場(chǎng)。發(fā)展國債期貨有望助推國債在二級(jí)市場(chǎng)的活躍度，對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)也是很好的呼應(yīng)。”
多位業(yè)內(nèi)人士表示，在具體操作層面上，中金所對(duì)于國債期貨、匯率期貨的研發(fā)時(shí)日已久，加之推出股指期貨所積累的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，推出國債期貨在技術(shù)上并無太多障礙。“股指期貨的推出，已經(jīng)為國債期貨鋪平了道路。”華泰長城期貨首席分析師馮曉安說。
參與和持有主體割裂
但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。
但在部分業(yè)內(nèi)人士看來，盡管條件漸趨成熟，但國債期貨上市仍非易事。
國都期貨分析師劉鵬認(rèn)為，國債期貨推出的主要目的在于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是金融機(jī)構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等所持有的國債、企業(yè)債、股票等在內(nèi)的金融市場(chǎng)工具不斷增加，但卻缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這些新增的流量資產(chǎn)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
前述報(bào)告指出，商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司所持國債已超過國債總量的60%，持有機(jī)構(gòu)的高度集中不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，又由于國債現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)利率的彈性較大，利率發(fā)生細(xì)微變化，現(xiàn)貨價(jià)格就可能大幅波動(dòng)，造成收益率的不穩(wěn)定，帶來國債持有機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，銀行、保險(xiǎn)急需避險(xiǎn)工具。
但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，國債期貨交易將有可能面臨參與主體和持有主體相割裂的情況。目前，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司不能直接參與期貨交易，而這兩類金融機(jī)構(gòu)正是國債最主要的持有者，如果其不能通過期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，國債期貨推出的意義將大打折扣。
“為了解決這個(gè)問題，證監(jiān)會(huì)需要和銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門進(jìn)行大量的協(xié)調(diào)溝通工作，這也許是一個(gè)漫長的過程。”一位期貨公司分析師稱。
此外，還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國債期貨的推出將受到利率市場(chǎng)化程度不高的阻礙。格林期貨研發(fā)中心高級(jí)總監(jiān)李永民稱，由于國債期貨與利率緊密相關(guān)，在利率市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，國債期貨即使推出，其波動(dòng)幅度也不會(huì)太大，市場(chǎng)交易主體參與熱情可能不高，從這一角度來講，國債期貨推出的條件尚未完全成熟。
而劉鵬則認(rèn)為，恰恰是在利率市場(chǎng)化尚未完成的情況下，才應(yīng)當(dāng)盡早推出國債期貨，以此對(duì)沖利率市場(chǎng)化后可能突然爆發(fā)的存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。“應(yīng)當(dāng)先備齊船上的工具，再考慮出海。”
技術(shù)操作層面，光大期貨金融創(chuàng)新部策略分析師張欽智認(rèn)為，交易所一般會(huì)以一定的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，為不同的交割國債進(jìn)行交割系數(shù)設(shè)定，而國債持有者在交割期前交易時(shí)，還需對(duì)自己持有的頭寸進(jìn)行合理的定價(jià)預(yù)估，這使得國債期貨交易要比一般期貨品種復(fù)雜很多。
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