在歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)不確定性的陰霾籠罩下，大宗商品今年的前景如何？渣打銀行的分析師認(rèn)為，2012年的商品市場(chǎng)“半是希望半是憂(yōu)”。一方面，如果歐債危機(jī)不能得到有效控制，并導(dǎo)致新一輪的市場(chǎng)巨幅動(dòng)蕩，大宗商品恐怕也難以幸免；但與此同時(shí)，預(yù)期之中的新一輪量化寬松以及中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)健需求前景，仍有望令大宗商品市場(chǎng)趨于上漲。渣打認(rèn)為，反彈行情可能在第一季度中后期展開(kāi)。

第一季度可能出現(xiàn)調(diào)整

整體來(lái)看，大宗商品近期的表現(xiàn)并不特別強(qiáng)。“我們好像正在攀登一座憂(yōu)慮之墻，現(xiàn)在的投資情緒處于明顯的熊市。”渣打的分析師在題為《半是希望半是憂(yōu)》的商品報(bào)告中寫(xiě)道。

但該行也指出，這恰恰可能是中線(xiàn)投資者最好的投資時(shí)機(jī)。“因?yàn)槲覀兿嘈派唐肥袌?chǎng)正重整旗鼓，到了2012年二季度將恢復(fù)生機(jī)。”

報(bào)告指出，現(xiàn)在的商品市場(chǎng)充滿(mǎn)了不安，供應(yīng)被抑制，需求卻未變?nèi)酰杀疽廊缓芨撸羞@些構(gòu)成了“近乎完美的前奏”：一旦信心恢復(fù)，市場(chǎng)必將重現(xiàn)生機(jī)。大量的不確定因素決定了這個(gè)恢復(fù)過(guò)程將充滿(mǎn)顛簸，但是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡仍處于向好的趨勢(shì)。渣打建議在2012年一季度中后期，即歐洲在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后出現(xiàn)GDP同比增長(zhǎng)最低點(diǎn)(負(fù)增長(zhǎng))時(shí)買(mǎi)進(jìn)，預(yù)計(jì)在接下去幾個(gè)季度中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有所改善。

渣打表示，之所以認(rèn)為商品價(jià)格會(huì)在一季度觸底，是因?yàn)槠湔J(rèn)為在一季度末全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)GDP同比增長(zhǎng)的最低點(diǎn)。渣打的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2012年二季度全球GDP增長(zhǎng)都將走強(qiáng)，并在下半年持續(xù)恢復(fù)。

大宗商品可能出現(xiàn)反彈，有幾方面的原因。首先，一季度美國(guó)和歐洲央行可能向市場(chǎng)注入額外的流動(dòng)性，這一點(diǎn)在確認(rèn)后將重新燃起市場(chǎng)的做多熱情；其次，持續(xù)的供應(yīng)中斷與挑戰(zhàn)，尤其是罷工、技術(shù)問(wèn)題和天氣因素還沒(méi)有列入公司生產(chǎn)規(guī)劃考慮的問(wèn)題之中；第三是依然旺盛的需求，尤其是來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的需求，因其政策儲(chǔ)備仍舊相當(dāng)充足，中國(guó)等國(guó)家的進(jìn)一步政策放寬可能貫穿全年，其需求足以彌補(bǔ)急劇下滑且麻煩不斷的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。另外，地緣政治導(dǎo)致的價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)也將增強(qiáng)。

在渣打看來(lái)，貨幣狀況是大宗商品價(jià)格的最重要的中期影響因素，盡管其影響可能暫時(shí)被其他因素蓋過(guò)。渣打認(rèn)為，美國(guó)和歐洲極有可能在一季度注入的流動(dòng)性，將催化市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變，并鼓勵(lì)那些現(xiàn)在基本已將全部籌碼變成了現(xiàn)金的投資者開(kāi)始重返商品市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)。

中國(guó)因素支持大宗商品市場(chǎng)

渣打認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)，對(duì)大宗商品市場(chǎng)可能帶來(lái)利好。

“最近來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)仍然向好。”渣打的報(bào)告寫(xiě)道，該行認(rèn)為，中國(guó)進(jìn)入新一輪重建庫(kù)存周期，將是大宗商品的重大利好。根據(jù)渣打的分析，中國(guó)對(duì)基本金屬的需求相當(dāng)于世界總需求的40%至60%，中國(guó)對(duì)主要基本金屬保持著健康的需求。進(jìn)口銅的供應(yīng)量已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，包括精煉銅、銅精礦和廢銅。以融資為目的的進(jìn)口仍很活躍，盡管相比去年一季度的高點(diǎn)已經(jīng)減少很多。同時(shí)，用于滿(mǎn)足真正需求的進(jìn)口也保持良好態(tài)勢(shì)，另外，基于下游商品訂單的強(qiáng)勢(shì)，去年11月和12月中國(guó)的銅進(jìn)口需求仍然強(qiáng)勁。

另一方面，渣打的調(diào)查顯示，當(dāng)前中國(guó)的制造商仍在“全速運(yùn)行”。最近在中國(guó)東部和南部調(diào)查時(shí)，渣打的研究人員發(fā)現(xiàn)，盡管歐洲存在不確定性，但很多中國(guó)商品市場(chǎng)的參與者，包括中游到下游的金屬產(chǎn)品生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商，其訂貨量并沒(méi)有下降，很多公司仍在全速運(yùn)行。

“我們相信疲弱的歐元區(qū)不可避免地會(huì)對(duì)中國(guó)的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，尤其進(jìn)入2012年一季度后。鋼鐵是個(gè)例外，這方面中國(guó)在多年擴(kuò)容后或多或少創(chuàng)造了現(xiàn)在的超額生產(chǎn)能力。”

渣打預(yù)計(jì)，中國(guó)在2012年上半年末之前會(huì)再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這很可能引發(fā)更強(qiáng)的商品需求、庫(kù)存重建和價(jià)格大幅上揚(yáng)。“我們預(yù)計(jì)2012年1月份會(huì)出現(xiàn)顯著的價(jià)格調(diào)整，這將極大地刺激庫(kù)存重建。”

基本金屬或引領(lǐng)商品上漲

在各類(lèi)商品類(lèi)別中，渣打最看好基本金屬。該行表示，基本金屬可能擺脫當(dāng)前的債務(wù)危機(jī)，顯示出最強(qiáng)勁的反彈，但在今年年初，基本金屬可能呈現(xiàn)最大幅度的下跌。相比之下，第一季度貴金屬可能最為抗跌，同時(shí)保持某些“避險(xiǎn)工具”的特點(diǎn)。谷物和大豆則可能保持季節(jié)性的特征，2012年第二季度的表現(xiàn)更好；同時(shí)，軟商品和纖維類(lèi)商品在2012年第三季度的表現(xiàn)可能更好。另外，受需求增強(qiáng)的支撐，能源在2012年下半年的表現(xiàn)可能更佳。

針對(duì)主要的大宗商品資產(chǎn)，渣打給出了今年的一些預(yù)期。首先是油價(jià)，渣打認(rèn)為，油價(jià)今年會(huì)呈現(xiàn)上、下半年截然不同的局面。預(yù)計(jì)2012年石油需求將會(huì)增加，但由于情緒低迷及隨著供應(yīng)恢復(fù)、市場(chǎng)緊張情況得到緩解，可能會(huì)對(duì)2012年第一季度的價(jià)格造成壓力。直至2012年底，石油價(jià)格可能會(huì)反彈并上升。雖然2012年GDP增長(zhǎng)放緩已對(duì)石油需求造成影響，但由于非經(jīng)合組織國(guó)家的增長(zhǎng)抵消了經(jīng)合組織國(guó)家的下降，整體需求仍有可能增長(zhǎng)。雖然市場(chǎng)目前正專(zhuān)注于不確定的需求展望，但2011年主導(dǎo)石油市場(chǎng)的供應(yīng)問(wèn)題仍然非常重要。

第二個(gè)是基本金屬，渣打認(rèn)為，供應(yīng)的限制依然存在，進(jìn)而促生基本金屬的牛市。“我們強(qiáng)烈看好2012年基本金屬的前景，并預(yù)計(jì)今年的低點(diǎn)將出現(xiàn)在第一季度。”渣打認(rèn)為。金融市場(chǎng)注入的額外流動(dòng)性，將支持基本金屬今年的價(jià)格，且隨著市場(chǎng)總體復(fù)蘇，基本金屬的表現(xiàn)可能會(huì)好于其他商品。許多原定于2011年至2012完成的項(xiàng)目，由于雷曼兄弟倒閉導(dǎo)致可用信貸減少而被推遲或暫停，供應(yīng)依然十分緊張。以銅為例，2011年困擾銅供應(yīng)的問(wèn)題不斷，罷工、惡劣天氣和行業(yè)紛爭(zhēng)等等，這些因素在2012年不太可能消失。另外，中國(guó)的需求將繼續(xù)支撐基本金屬的價(jià)格，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度可能僅適度增長(zhǎng)，但在下半年應(yīng)會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

在貴金屬方面，渣打建議買(mǎi)入黃金。雖然2011年黃金價(jià)格強(qiáng)勁，但中期前景依然十分光明。強(qiáng)勁的亞洲需求、許多國(guó)家的超低利率以及央行的持續(xù)買(mǎi)入，都將支撐金價(jià)。

而對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品，渣打的判斷是會(huì)在第二季度達(dá)到高峰。總體上，2012年可能是農(nóng)產(chǎn)品又一個(gè)較為困難的年份，動(dòng)蕩將如出一轍。