在歐債危機和全球經濟不確定性的陰霾籠罩下，大宗商品今年的前景如何？渣打銀行的分析師認為，2012年的商品市場“半是希望半是憂”。一方面，如果歐債危機不能得到有效控制，并導致新一輪的市場巨幅動蕩，大宗商品恐怕也難以幸免；但與此同時，預期之中的新一輪量化寬松以及中國等新興經濟體的穩健需求前景，仍有望令大宗商品市場趨于上漲。渣打認為，反彈行情可能在第一季度中后期展開。

第一季度可能出現調整

整體來看，大宗商品近期的表現并不特別強。“我們好像正在攀登一座憂慮之墻，現在的投資情緒處于明顯的熊市。”渣打的分析師在題為《半是希望半是憂》的商品報告中寫道。

但該行也指出，這恰恰可能是中線投資者最好的投資時機。“因為我們相信商品市場正重整旗鼓，到了2012年二季度將恢復生機。”

報告指出，現在的商品市場充滿了不安，供應被抑制，需求卻未變弱，成本依然很高，所有這些構成了“近乎完美的前奏”：一旦信心恢復，市場必將重現生機。大量的不確定因素決定了這個恢復過程將充滿顛簸，但是風險與回報的平衡仍處于向好的趨勢。渣打建議在2012年一季度中后期，即歐洲在全球經濟危機后出現GDP同比增長最低點(負增長)時買進，預計在接下去幾個季度中，經濟數據將有所改善。

渣打表示，之所以認為商品價格會在一季度觸底，是因為其認為在一季度末全球經濟將出現GDP同比增長的最低點。渣打的經濟學家預測，2012年二季度全球GDP增長都將走強，并在下半年持續恢復。

大宗商品可能出現反彈，有幾方面的原因。首先，一季度美國和歐洲央行可能向市場注入額外的流動性，這一點在確認后將重新燃起市場的做多熱情；其次，持續的供應中斷與挑戰，尤其是罷工、技術問題和天氣因素還沒有列入公司生產規劃考慮的問題之中；第三是依然旺盛的需求，尤其是來自新興經濟體的需求，因其政策儲備仍舊相當充足，中國等國家的進一步政策放寬可能貫穿全年，其需求足以彌補急劇下滑且麻煩不斷的發達國家市場。另外，地緣政治導致的價格上升風險也將增強。

在渣打看來，貨幣狀況是大宗商品價格的最重要的中期影響因素，盡管其影響可能暫時被其他因素蓋過。渣打認為，美國和歐洲極有可能在一季度注入的流動性，將催化市場情緒的轉變，并鼓勵那些現在基本已將全部籌碼變成了現金的投資者開始重返商品市場，進而推動價格上揚。

中國因素支持大宗商品市場

渣打認為，中國經濟相對穩健的表現，對大宗商品市場可能帶來利好。

“最近來自中國的數據仍然向好。”渣打的報告寫道，該行認為，中國進入新一輪重建庫存周期，將是大宗商品的重大利好。根據渣打的分析，中國對基本金屬的需求相當于世界總需求的40%至60%，中國對主要基本金屬保持著健康的需求。進口銅的供應量已經接近歷史高點，包括精煉銅、銅精礦和廢銅。以融資為目的的進口仍很活躍，盡管相比去年一季度的高點已經減少很多。同時，用于滿足真正需求的進口也保持良好態勢，另外，基于下游商品訂單的強勢，去年11月和12月中國的銅進口需求仍然強勁。

另一方面，渣打的調查顯示，當前中國的制造商仍在“全速運行”。最近在中國東部和南部調查時，渣打的研究人員發現，盡管歐洲存在不確定性，但很多中國商品市場的參與者，包括中游到下游的金屬產品生產商和經銷商，其訂貨量并沒有下降，很多公司仍在全速運行。

“我們相信疲弱的歐元區不可避免地會對中國的增長產生影響，尤其進入2012年一季度后。鋼鐵是個例外，這方面中國在多年擴容后或多或少創造了現在的超額生產能力。”

渣打預計，中國在2012年上半年末之前會再次下調存款準備金率，這很可能引發更強的商品需求、庫存重建和價格大幅上揚。“我們預計2012年1月份會出現顯著的價格調整，這將極大地刺激庫存重建。”

基本金屬或引領商品上漲

在各類商品類別中，渣打最看好基本金屬。該行表示，基本金屬可能擺脫當前的債務危機，顯示出最強勁的反彈，但在今年年初，基本金屬可能呈現最大幅度的下跌。相比之下，第一季度貴金屬可能最為抗跌，同時保持某些“避險工具”的特點。谷物和大豆則可能保持季節性的特征，2012年第二季度的表現更好；同時，軟商品和纖維類商品在2012年第三季度的表現可能更好。另外，受需求增強的支撐，能源在2012年下半年的表現可能更佳。

針對主要的大宗商品資產，渣打給出了今年的一些預期。首先是油價，渣打認為，油價今年會呈現上、下半年截然不同的局面。預計2012年石油需求將會增加，但由于情緒低迷及隨著供應恢復、市場緊張情況得到緩解，可能會對2012年第一季度的價格造成壓力。直至2012年底，石油價格可能會反彈并上升。雖然2012年GDP增長放緩已對石油需求造成影響，但由于非經合組織國家的增長抵消了經合組織國家的下降，整體需求仍有可能增長。雖然市場目前正專注于不確定的需求展望，但2011年主導石油市場的供應問題仍然非常重要。

第二個是基本金屬，渣打認為，供應的限制依然存在，進而促生基本金屬的牛市。“我們強烈看好2012年基本金屬的前景，并預計今年的低點將出現在第一季度。”渣打認為。金融市場注入的額外流動性，將支持基本金屬今年的價格，且隨著市場總體復蘇，基本金屬的表現可能會好于其他商品。許多原定于2011年至2012完成的項目，由于雷曼兄弟倒閉導致可用信貸減少而被推遲或暫停，供應依然十分緊張。以銅為例，2011年困擾銅供應的問題不斷，罷工、惡劣天氣和行業紛爭等等，這些因素在2012年不太可能消失。另外，中國的需求將繼續支撐基本金屬的價格，雖然中國經濟第一季度可能僅適度增長，但在下半年應會強勁復蘇。

在貴金屬方面，渣打建議買入黃金。雖然2011年黃金價格強勁，但中期前景依然十分光明。強勁的亞洲需求、許多國家的超低利率以及央行的持續買入，都將支撐金價。

而對于農產品，渣打的判斷是會在第二季度達到高峰。總體上，2012年可能是農產品又一個較為困難的年份，動蕩將如出一轍。