11月9日，國家統計發布10月份宏觀經濟數據，其中10月份全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%，10月工業生產者出廠價格指數同比上漲5.0%，漲幅低于此前市場普遍預期的5.7%。

從已經發布的10月經濟數據來看，CPI數據符合市場預期，10月CPI大幅回落進一步奠定通脹拐點到來的預期。市場預計11月的CPI同比增速將跌破5%，興業銀行首席經濟學家魯政委也表示未來物價回落或比預想中的要快，2012年通脹將不再是宏觀調控面臨的主要問題。但是魯政委同時提到，10月的PPI降幅過快超出市場預期。

筆者認為未來幾個月內，CPI將不再是市場關注的焦點，PPI或將“搶戲”成為市場關注的重點。理由是，10月PPI意外大幅下跌，帶給市場一些悲觀預期，即便11月CPI跌幅跌破5%，但已經在5%一線的PPI同比增速可能會降至更低。

對于市場而言，PPI下滑速度快于CPI并非是個好消息。PPI下滑速度過快，同比增幅低于CPI，說明企業生產壓力開始加大。周期類行業將面臨去庫存和利潤增速下降的雙重壓力。這一點已經在現行發布的10月PMI數據中得到印證：數據顯示，10月份中國的PMI數據同比增速為50.4%，環比回落0.8個百分點，創下2009年3月以來最低點。其中，分項指標產成品庫存指數出現上漲。

滬深兩市今日股指出現高開低走，也說明市場對于10月份這份利好數據并不買賬。PPI下滑過快顯示市場需求疲弱，企業去庫存化壓力不斷加大。制造業的毛利率將被進一步壓縮，企業利潤下滑趨勢短期內難見拐點，四季度的業績不容樂觀。

11月份的PPI數據將成為一個關注的焦點，單憑一個月的數據難以判斷這一趨勢是否形成，如果這一趨勢貫穿整個四季度的話，那么明年的工作重點將會由防通脹轉變為防通縮。從宏觀調控的角度而言，通脹走了也意味著通縮開始到來。11月中央經濟工作會議召開在即，鑒于面前經濟形勢的變化，宏觀調控政策有必要改變為控通脹防通縮。

四季度大的緊縮環境可能不會發生改變，不可能出現降息、連續下調準備金的大動作，但宏觀調控政策微調的必要性已經開始出現。流動性持續保持緊縮高壓態勢，也將促使通縮提前到來，對中國經濟增速構成威脅。

通脹與通縮均不利于中國經濟的增長，我們認為對房地產繼續采取高壓態勢不變的基調下，信貸投入應該側重對于中小企業與制造業傾斜。在給失血過多的實體經濟輸血的同時，也應該繼續推進稅改，避免企業出現重復性交稅的問題，糾正企業稅收不合理的現象。刺激實體經濟快速回暖，不能單憑貨幣政策，還需要財政政策的綜合作用。

在經濟周期的高增長階段或者繁榮時期，需求擴張，貨幣供應充裕甚至泛濫，人們往往會看到通脹；在經濟增長回調階段或者蕭條時期，需求收縮現金緊缺，于是出現通縮。通脹與通縮交替也是一直困擾宏觀調控的一個老問題，如何在通脹與通縮之間尋求一個平衡點，將是對決策層智慧的巨大考驗。