日本央行官員正在頻繁的提及日元升值問題

11月4日，日本央行審議委員石田浩二(Koji Ishida)表示，歐洲債務危機給日本經濟構成巨大風險，并稱日元升值給經濟帶來痛楚，“在當前情況下日元升值將令企業營收承壓，企業信心可能更加惡化。我們必須警惕這些負面影響”。

而其背景是10月31日，日本央行再度出手采取賣出日元、買入美元的方式單方面干預匯市，遏制日元大幅上漲，這是今年的第三次了。此前8月4日，日本政府曾動用4.5萬億日元(當時約合592億美元)大規模干預匯市。

而在日本政府實施干預行動后，日元匯率迅速暴跌。日元對美元匯率的跌幅一度達到4%，美元/日元一度觸及79.553的三個月高位，創2008年10月以來的最大日內跌幅。

然而，在歐美債務危機和外部經濟低迷影響下，日本單方面干預匯市效果似乎不佳。截至11月4日的北京時間下午三點，美元/日元報78.07.

“前幾天日本政府出于對貿易問題的擔憂，采取售日元、購入美元的措施，出手干預日元匯率，使得日元兌換美元有所微跌。但在我看來，跌不了多少的，也跌不動。但未來預計日元兌換美元能夠維持穩定，一段時間內會在78左右窄幅波動。”方正證券宏觀策略組首席分析師湯云飛對記者指出。

止住日元升值的關鍵或在于美元的臉色，而這背后涉及到了美國與歐洲的經濟情況。此外，索尼等日企的財報出爐，顯示了罕見的業績滑鐵盧，而這或與日元升值的因素有關。在日本匯率市場遭遇動蕩，股市也在地震以來一路暗淡。

日元看美元臉色

日本央行的干預似乎沒有止住日元升值的迅猛勢頭，而這與日元升值背后的直接原因有關，這個原因恰恰不是日本本身能夠扭轉的。

一位北京券商市場研究部人士對記者指出，近期日元的飆升原因在于避險資金對日元的偏好。首先是歐債危機與美國經濟復蘇的高度不確定性，共同導致了日元成為一個良好的資金避風港。

而莫尼塔證券曾深度分析過日元強勢走勢與日本經濟低迷的背離怪圈。

其分析指出，日本經濟延續著20 年來的低迷，日本股市過去20 年下跌75.6%，是同期全球股市中表現最差的；日本的老齡化問題同樣困擾著其經濟發展，65 周歲以上的人口占比26%，居全球首位；為對抗通縮，日本從1995 年開始實施零利率政策，這一刺激性政策何時退出不得而知；過去10 年日本的失業率在5%左右徘徊。

然而，日本看似糟糕的經濟基本面，卻有著非常堅挺的貨幣日元莫尼塔分析指出，日元對美元走強的因素有四：一是日本的政府債務大多被日本大型銀行和企業持有，避免了市場出現外資撤離時會帶動日元下挫，而美國67%的債務被外國投資者掌握；二是日本的經常賬戶盈余，日本的經常賬戶余額與GDP之比過去5年經常在3%以上，而美國的經常賬戶余額與GDP之比過去10年大多在-3%之下；三是美聯儲的量化寬松政策意味著通過從商業銀行大量購入國債從而向市場注入更多的流動性，使得美國國債價格上漲，國債收益率走低，美元對絕大多數貨幣貶值，日元升值；四是日元作為全球主要的貨幣套利交易的融資貨幣，當投資者避險情緒升溫，會出現套利交易“去杠桿化”或“解套”行為，外匯市場上日元需求大增，日元會出現升值。

而這多重因素相結合，則造成了日元升值的命運無法被日本政府本身掌握的怪圈。“日本政府要進一步干預很難，這是市場行為。”西南證券首席研究員張仕元對記者指出。

這意味著，日元的波動未來仍然只能看美元的臉色而定。

“現在要考慮的因素主要是美國經濟的恢復能否超過預期，就目前來看，還是有這個可能性的，接下來美國經濟不一定差，美元只要稍微恢復點強勢的話，日元的穩定不會難。此外，目前歐債危機發展沒有超出預期，對日元影響也并不大。”湯云飛指出。

日央行還能做什么？

除了看美元臉色行事，日本央行還能做什么，把主動權搶回自己的手中？

瑞銀在10月31日的研究將同樣是避險資金圣地的瑞士與日本做了一個有趣的對比。

事實上，兩者有著眾多的共同性。自2007年信貸緊縮開始以來，日本和瑞士的官員都在匯市面臨著相同的挑戰。

“日元與瑞士法郎受美元貶值厲害的影響都比較大，此外還有歐元區的影響。”張仕元指出。

而兩者的做法在9月份出現了明顯的分水嶺。在瑞郎繼續上漲的情況下，瑞士央行在9月邁出了一大步，宣布將明確設定瑞郎匯率目標，為防止歐元/瑞郎跌破1.20瑞郎將出售不限量的瑞郎。

相反，日元繼續走強，引出了這樣的預期：日本當局會像瑞士一樣宣布美元/日元的底限，可能會設定在80.

“日本不是瑞士。盡管日本當局想要阻止日元的強勢，但決策者不大可能跟隨瑞士的步伐來設定明確的日元匯率目標。”瑞銀明確指出。

更為重要的是，瑞銀指出日本有更多政策選擇。瑞士的公債及公司債市場規模有限。因此，當瑞士央行實施量化寬松時，其選擇少得可憐，只能印鈔和購買外國債券，令瑞郎下跌。相反，日本當局可以通過印鈔、購買本國公債來實施量化寬松(日本公債市場總規模達到7000億美元)。決策者無需利用匯率來放松貨幣政策。

事實上，日本已經在使用這一手段，日本央行10月27日宣布，維持基準利率在0-0.1%不變，同時透過擴大資產購買規模來放寬貨幣政策。而石田浩二則在11月4日指出，日本央行每月已買入1.8萬億日元的長期日本公債。

而日本央行到底能做些什么，其實瑞銀也沒有給出太好的答案，其指出：“日本決策者可能會繼續如10月31日一樣時而干預匯市，同時采取進一步量化寬松措施以抑制日元的強勢。”

而這兩個手段配合起來的效果似乎有些蒼白無力。

“日元升值已經是多少年的問題？對于升值的問題，日本真的基本沒轍，有辦法的話它早就采取了。”上述券商市場研究部人士對記者指出，“升值是大趨勢，政府現在只能用銀行操作手法，但這只能是短期效果，對中長期就沒什么作用。”

索尼們的滑鐵盧

而在日元升值的大背景下，在十月底集中披露財報的日本企業則哀鳴一片。

日本經濟新聞社的統計顯示，預計日本上市公司2012年3月期的利潤較2010年同期減幅可能超過10%。

其中，索尼公司在11月3日下調全年凈利預估，料連續第四年錄得凈虧損，其中電視部門料虧損1,750億日元(22億美元)。而日本另一電器巨頭松下公司在10月31日下調了2011財年業績預期，預計將出現4200億日元的凈虧損，此前其預期是實現凈利潤300億日元。

值得注意的是，松下特別指出日元升值導致下調業績預期的主要原因之一。松下指出公司目前對于10月至3月間的美元兌日元的假設匯率為76，歐元兌日元的假設匯率則為105.

而這意味著，如果日元繼續升值，松下可能會進一步擴大虧損。

而這些巨頭們紛紛陷入低谷，在日本股市上反映，但這或已在機構投資者心中早有預期。高盛高華在10月初日本企業進入財報披露季前便調整了日本企業盈利和股指預測。

“新的12月目標意味著14%的上行空間。盡管日本是市凈率(0.9倍)回歸至全球金融危機谷底的唯一主要市場，但在高風險情境中，2012 財年每股盈利可能下降19%，東證指數可能跌至泡沫時期后新低。”其指出。事實上，截至11月4日收盤，東證指數也上揚13.44點至752.02點，距離高盛高華在10月份給出的目標點位760點已經不遠。