美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議后宣布，維持0—0.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不變，并將于明年6月底之前進(jìn)行價(jià)值4000億美元的“扭曲操作”。不過，筆者認(rèn)為，“扭曲操作”或是美聯(lián)儲(chǔ)推出刺激經(jīng)濟(jì)政策“新組合”的前站，QE3會(huì)酌情推出。但無論推出什么樣的組合，對挽救美國經(jīng)濟(jì)頹勢都治標(biāo)不治本。
　　“扭曲操作”或?yàn)镼E3鳴鑼開道
　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中宣布的“扭曲操作”，也就是美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月底之前通過賣出4000億美元的較短期限國債，買入同等數(shù)額的較長期限的國債，即所謂的“賣短買長”，以延長所持國債資產(chǎn)的整體期限，達(dá)到在不增加美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的情況下壓低長期國債收益率的目的，從而鼓勵(lì)抵押貸款持有人進(jìn)行再融資，降低借貸成本，刺激經(jīng)濟(jì)增長。
　　但美聯(lián)儲(chǔ)或許更多考慮的是如下因素：一是經(jīng)過前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國經(jīng)濟(jì)依然沒有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估測值按年率計(jì)算增長1%，個(gè)人消費(fèi)開支按年率計(jì)算增長0.4%，8月份美國非農(nóng)部門失業(yè)率高達(dá)9.1%，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比零增長。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)必然進(jìn)一步采取措施為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境。二是美國總統(tǒng)奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案，其中包括在未來10年增加1.5萬億美元稅收、削減國防開支、改革社會(huì)保障體系等。然而，由于共和黨人一直反對采取類似于增稅尤其是對富人增稅的方法來削減赤字，所以，奧巴馬的減赤新方案被認(rèn)為可能無法在美國國會(huì)獲得通過。如果上述方案通不過，而減赤計(jì)劃還必須實(shí)現(xiàn)，最終還是要走上提高債務(wù)上限、增加國債發(fā)行、美聯(lián)儲(chǔ)購買國債的QE3政策的老路上。三是美國需要維持其國債的價(jià)格，因?yàn)槿绻缆?lián)儲(chǔ)不持續(xù)收購美國國債，美國現(xiàn)有國債的價(jià)格必然下跌，也就是說如果此時(shí)購買國債的收益率會(huì)提高，那么與老國債的收益率相比，新發(fā)行的國債的利率必然要提高，這將導(dǎo)致政府負(fù)債的財(cái)務(wù)成本的增長。
　　鑒于上述因素的影響力更大，所以，這次議息會(huì)議，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主推“扭轉(zhuǎn)操作”，但市場普遍認(rèn)為，這種操作力度對于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)頹勢根本不夠，所起作用也不大。為此，筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)放棄QE3，它只會(huì)視“扭曲操作”的效果而確定下一步QE3的推出時(shí)機(jī)，即采取“扭曲操作”加QE3的組合梯次推進(jìn)模式，具體政策取向也許在10月或11月議息會(huì)議上有所體現(xiàn)。
　　QE3組合將影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程
　　“扭曲操作”與此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到壓低長期國債收益率作用的同時(shí)，不會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。但現(xiàn)在的問題是，利率以及收益率曲線形態(tài)并不是解決美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、失業(yè)率居高不下的關(guān)鍵。
　　問題的關(guān)鍵是什么？筆者認(rèn)為，一是受美國“大政府”的拖累。金融危機(jī)后美國政府支出占國民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%，而美國的高負(fù)債更使美國財(cái)政狀況雪上加霜，這種情況造成美國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后至今根本無力實(shí)現(xiàn)快速增長。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對未來投資與消費(fèi)預(yù)期不振。從當(dāng)前企業(yè)、銀行和居民的情況來看，由于金融危機(jī)造成的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，它們目前仍然處在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表階段，居民忙于降低杠桿率，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn)。對未來的投資和消費(fèi)更是不敢奢望，因此需求會(huì)很低。
　　在這樣的窘?jīng)r下，不管是“扭曲操作”還是將來或會(huì)推出的QE3，都只是將政策著力點(diǎn)放在貨幣供給方，注重向市場大量注入流動(dòng)性，但在沒有貨幣需求的情況下，這樣做的結(jié)果只能是產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”。更何況，美聯(lián)儲(chǔ)QE1和QE2政策，雖然“看上去很美”，且富有科技含量，但因?qū)嵺`證明“藥不對癥”，不但不能起到挽救美國經(jīng)濟(jì)頹勢的作用，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國境外，進(jìn)入到新興市場國家以及大宗商品市場，造成新興市場輸入型通脹以及國際大宗商品價(jià)格迅速膨脹。
　　因此，美聯(lián)儲(chǔ)寄希望依靠“扭曲操作”加QE3組合來刺激經(jīng)濟(jì)或“損人不利己”。而且，在現(xiàn)行國際貨幣體系之下，美國的貨幣政策仍將對全球經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行起到“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果，如果歐洲和日本等這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行也效仿美聯(lián)儲(chǔ)，一邊增加購買本國政府的國債而“放水”，另一邊若美聯(lián)儲(chǔ)先推出“扭曲操作”，隨后QE3跟進(jìn)，又要承受美聯(lián)儲(chǔ)的“放水”，則兩股合流，未來全球抗通脹形勢將更加嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將更加難料。
　　美國刺激經(jīng)濟(jì)政策須另辟蹊徑
　　首先，財(cái)政政策需要回到“小政府”。積極通過財(cái)政上的增收減支，減少財(cái)政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應(yīng)努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施。尤其是征收“富人稅”問題，應(yīng)積極通過稅制改革，調(diào)整稅收結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)稅制不公平。
　　其次，盡快推出刺激房地產(chǎn)消費(fèi)的政策。雖然美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)調(diào)整了四年多，但從多項(xiàng)指標(biāo)來看，目前仍然沒有觸底回升的跡象。美國政府不能“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，盡管房地產(chǎn)市場泡沫的破裂，是觸發(fā)本輪美國經(jīng)濟(jì)衰退的直接因素，但罪過并不在于美國房地產(chǎn)市場而在于美國房地產(chǎn)市場政策。所以，建議美國政府能夠通過推出一系列財(cái)政金融促進(jìn)政策，刺激房地產(chǎn)市場消費(fèi)活躍化，以增加美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度和力度。同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，避免再走次貸危機(jī)的老路。
　　再次，盡快推出吸引國際資本回流美國的政策。比如美國政府可以采取對回流美國的資金實(shí)行減免稅鼓勵(lì)等優(yōu)惠政策，對美國在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力，使其回流到美國市場，因?yàn)橹挥谢亓鞯矫绹袌觯貏e是進(jìn)入到美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，才能夠幫助美國解決高失業(yè)率的問題。
　　另外，積極推動(dòng)出口增長。美國需要專注于對全球特別是對新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并提升就業(yè)率。當(dāng)前，就美中貿(mào)易而言，只有放寬對華高技術(shù)產(chǎn)品出口限制，才能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。并且，依靠其科技、資源、市場機(jī)制等有利條件推進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)長期經(jīng)濟(jì)增長；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)長期效益將明顯大于短期效益。那么，隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的不斷持續(xù)，“奧肯法則”將會(huì)產(chǎn)生作用，美國的失業(yè)率自然就會(huì)下降。
　　還有，建立美中經(jīng)濟(jì)政策互信與合作機(jī)制。美中政策合作對兩國和全球經(jīng)濟(jì)增長都至關(guān)重要。尤其是在當(dāng)前復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)局勢下，只有美中在政策互信中相互謙讓、相互包容，經(jīng)濟(jì)關(guān)系才會(huì)走向更加密切。希望美國能著眼大局，雙方應(yīng)共同采取前瞻性的經(jīng)濟(jì)政策，尤其是要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，為美中兩國乃至全球經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展做出各自的努力。