今年上半年銅價大跌，但到5月12日倫銅下試8500美元、國內下試64000元時，我們看到了國內現貨市場上出現大量買盤。基本面支持是顯然的，但市場受到宏觀環境不佳影響，仍顯疲弱。然而隨著時間推移，國內去庫存化已接近尾聲，基本面的支持越來越明顯。我們認為銅市的低點已經顯現，如果未來對全球經濟擔憂緩解，銅價可能再掀漲勢。

庫存和現貨升水表明國內供應緊張。5月份以來國內銅市場結構開始發生變化，而之前國內一直是現貨貼水，3月份時曾貼水500元。從4月份開始，現貨貼水開始縮小，到5月份銅價止跌后，現貨仍然升水，且達400元。可見現貨滯跌并不是主因。與此同時，上海銅庫存在持續下降，至6月10日，已降至8.3萬噸，較3月18日最高時的17.7萬噸減少53%。

      下游完成去庫存化。2011年，國內電力建設投資將增長6.4%，其中電網投資增加2.6%，這使市場對今年電力行業的銅消費寄予希望。據我們對電纜、變壓器行業調研的結果，電纜、變壓器行業定單很多，但利潤普遍降低，加上資金緊張，部分企業主動減少接單或是推遲接單。從行業開工率來看，大企業開工率仍然很好，產量增幅也很明顯，多在20%-30%，小型電纜企業有退出現象。但從電纜供貨商銅桿企業來看，普遍產量增幅在20%-30%。由此可見，電纜和變壓器行業雖然利潤被壓低，但訂單和產量仍然充足。

根據我們對幾家大型家電企業了解的情況，今年外銷不理想，但國內銷售還可以，企業產量仍維持15%-20%的產量。家電行業占了銅消費的15%，這種增幅也會為國內銅消費增長貢獻2個百分點。

中國電力和空調行業占了銅消費的60%，在以上兩個行業的帶動下，中國銅的消費就會增長在7%以上。因此全年來看，中國銅消費增長會維持在8%以上。

國內產量難滿足需求。今年前5個月，中國銅產量同比增長14.4%，達到216.9萬噸。據我們了解，冶煉廠原材料仍然充足，最近日本冶煉廠關閉的產能將會重啟，下半年的加工費正在談判之中，買方希望加工費較上半年的70美元/噸和7美分/磅有所增加，達到9070美元/噸和90美分/磅。冶煉廠普遍認為未來銅精礦短缺的局面不會緩解。

冶煉廠廢銅短缺現象十分嚴重。今年前5個月，國內廢銅進口只有177萬噸，同比增加5.8%，平均每月進口量只有35.4萬噸，還遠遠低于金融危機前的45萬噸的水平。廢銅短缺成為精銅的支持因素。

今年中國銅產量仍保持了去年的增幅，但精銅進口量卻下降了30%。從表觀消費量來看，今年前4個月中國銅的消費下降3%，這與我們對消費行業了解的情況有著巨大的偏差。從歷史上看，中國表觀消費量會呈現“第一年大幅增加，第二年比較平緩”的循環現象，這與大量進口后需要消化庫存有關。但從目前來看，2010年中國表觀消費和進口都維持在低位，2011年已進入了連續第二年的表觀消費和進口下降的年份，中國持續進口減少凸顯出中國國內貨物供應將趨于緊張并最終需要補庫。5月份中國銅現貨開始升水、庫存減少，近期出現進口有利潤的情況都表明中國銅的去庫存化已經結束，未來中國銅進口增加將給銅價以巨大支持。

今年年初我們預計銅市會出現短缺，根據我們對中國銅消費的跟蹤，目前的情況與年初的預期相近。從供應上看，最近全球主要生產商公布的數據也是如此。前4個月智利銅產量同比下降1.2%，至170.78噸。智利全國礦業協會稱，智利今年將生產540萬噸銅，較2010年增加4%。該協會之前預估銅產量為560萬噸，下調預估是因礦石等級下降及設備故障影響。不僅是智利產量不如預期，另一銅的主要生產國秘魯也是如此。秘魯最新公布的數據顯示秘魯4月份銅產量同比下降12.6%，估計全年秘魯銅產量會下降3.9%。在全球主要生產國銅產量比預期還差的情況下，未來銅供應緊張的局面會顯現出來。

綜上所述，我們傾向于銅價會繼續在8500美元-9300美元進行穩固，在下半年宏觀環境趨穩后，銅價將在基本面的支持下走高。對于投資者來說，可以耐心等待宏觀環境改善后的買入機會。